BlackBerry : La situation est réelle, mais la valeur actuelle ne correspond plus aux critères du GARP.

BlackBerry : La reprise est réelle, mais la valorisation ne correspond plus aux critères de l’approche GARP.

Les actions BlackBerry ont augmenté de plus de 130 % depuis le début de l’année. Elles ont dépassé leur niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 3,12 dollars, pour atteindre environ 8,73 dollars cette semaine. Cette hausse est basée sur des éléments solides : l’entreprise ne représente plus une source d’alarme, mais fonctionne désormais comme une entreprise de logiciels rentable. Le développement de QNX se fait bien, les activités liées aux communications sécurisées progressent également, les prévisions financières ont été améliorées deux fois, et l’entreprise génère désormais un flux de trésorerie positif pour la première fois depuis plusieurs années.

Le problème est que l’action a été enregistrée tout au long de cette période de transformation. Avec une capitalisation boursière de 5,1 milliards de dollars et des revenus annuels d’environ 550 millions de dollars, BlackBerry se vend à un prix de 8,5 fois ses ventes et à 673 fois ses revenus futurs. La croissance est réelle. L’évaluation de l’action n’est plus donc une situation typique de GARP.

C’est là que se trouve la situation mathématique.

Les mécanismes de retournement sont réels.

BlackBerry a indiqué des revenus pour l’année fiscale 2026.549 millionsLe chiffre d’affaires a augmenté de 3 % par an, avec un EBITDA ajusté de 107 millions de dollars, soit une augmentation de 27 % par an. L’entreprise est passée d’une perte nette de 79 millions de dollars selon les normes GAAP à des bénéfices nets de 53 millions de dollars. Cela représente huit trimestres consécutifs de baisse des pertes nettes, et c’est le premier exercice fiscal rentable depuis longtemps. Le premier trimestre de la période financière 2027 a même été meilleur : le chiffre d’affaires…153 millions de dollars, soit une augmentation de 26 % par rapport à l’année précédente., dépassant la limite supérieure de la guidance. Le EBITDA a augmenté significativement.144 % pour 36 millions de dollarsLe flux de trésorerie d’exploitation est devenu positif au cours du trimestre, pour la première fois en neuf premiers trimestres financiers, et ce, à l’exception des ventes ponctuelles de brevets.

Les deux divisions ont atteint le seuil de 40, un critère qui combine le taux de croissance des revenus et la marge bénéficiaire pour déterminer si une entreprise de logiciels se développe efficacement. QNX a généré 72 millions de dollars de chiffre d’affaires au cours du trimestre, avec un taux de croissance des revenus de 26 % ; Secure Communications a réalisé 74 millions de dollars de chiffre d’affaires, avec une croissance de 24 %. Ce n’est pas une situation qui concerne un seul secteur. Les deux divisions fonctionnent bien.

Le retard indique le chapitre suivant.

QNX a rapporté un stock de royalties en suspens.près de 1 milliard de dollarsCela est important, car le modèle de revenus de QNX se structure en deux phases : les fabricants de voitures paient pour les licences de développement des années avant la production, puis ils reçoivent des redevances par véhicule une fois que ces voitures sont commercialisées. Le retard dans les paiements représente donc des redevances futures déjà contractées, et non des revenus potentiels à venir. Les revenus liés aux licences de développement ont atteint leur niveau le plus élevé en huit trimestres, comme indiqué dans le dernier rapport. C’est là un indicateur clé montrant qu’il y aura plus de redevances à venir. La technologie QNX est intégrée dans…Plus de 275 millions de véhiculesÀ l’échelle mondiale, l’entreprise a récemment obtenu son intégration dans l’architecture de véhicules de nouvelle génération Neue Klasse de BMW.

Secure Communications dispose également des indicateurs de performance solides. Le chiffre d’affaires annuel récurrent s’élève à 220 millions de dollars, avec un taux de maintien du revenu net basé sur les dollars à 92 %. Cela signifie que les clients existants augmentent leurs dépenses plus rapidement que le taux de désabonnement ne permet de les faire diminuer. L’entreprise est principalement orientée vers le secteur gouvernemental, profitant ainsi des budgets de défense en augmentation et des enjeux liés à la souveraineté numérique.

Le catalyseur, c’est l’exécution, pas la spéculation.

La direction a augmenté les prévisions de revenus pour l’année 2027 entre 594 millions et 621 millions de dollars, contre une fourchette précédente de 584 millions à 611 millions de dollars. L’entreprise prévoit maintenant un EBITDA ajusté entre 119 millions et 139 millions de dollars, ainsi que des flux de trésorerie d’exploitation d’environ 100 millions de dollars pour l’ensemble de l’année. Ce ne sont pas des objectifs très ambitieux ; c’est plutôt le point médian de l’explication donnée par la direction. Le résultat du premier trimestre montre que ces objectifs sont réalisables.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 61 millions de dollars, soit une augmentation de plus de 1 300 % par rapport à l’année précédente. Le bilan financier est solide : 257 millions de dollars en liquidités, 490 millions de dollars d’endettement total, et une position nette en liquidités d’environ 154 millions de dollars. L’entreprise a également racheté 60 millions de dollars d’actions au cours de l’exercice financier, ce qui montre la confiance de la direction dans la valeur des actifs à l’échelle actuelle.

Là où l’histoire s’interrompt.

Tout ce qui est mentionné ci-dessus est vrai. La question que doit se poser un investisseur dans le GARP est de savoir si le prix actuel constitue encore une entrée raisonnable pour cette croissance. La réponse, à 8,73 $, est non.

Le cours du BlackBerry est évalué à 8,5 fois les ventes récentes. Pour contextualiser, une société de logiciels dont les revenus s’élèvent à 550 millions de dollars et qui croît à environ 10 % par an ne peut pas être vendue à un tel prix, à moins que les investisseurs prennent en compte un profil de croissance complètement différent de celui prévu par la direction. Le P/E futur de 673x raconte la même histoire : les bénéfices sont réels, mais infimes par rapport au prix de l’action. Même le ratio PEG (prix/rendement de croissance) – qui permet aux marchés de justifier les actions à forte croissance – se montre à 0,32. Mais ce ratio n’est utile que parce que le calcul se fait sur une base de revenus très faible, où une bonne période financière peut avoir un impact significatif.

Le cours de l’action a déjà été pris en compte dans le cadre d’une situation de exécution parfaite pour la période 2027. Il est également pris en compte une accélération continue jusqu’à 2028, 2029 et au-delà. Si les redevances liées à QNX augmentent comme prévu, si Secure Communications continue à se développer, et si les coûts corporatifs continuent de diminuer, l’entreprise pourrait réaliser 130 millions de dollars en EBITDA ajusté cette année. Mais c’est juste une prévision. Le marché estime que le chiffre d’affaires lié aux logiciels atteindra environ 400 millions de dollars à ces niveaux de valorisation actuelle.

Le rassemblement de clients s’accompagne également d’une question structurelle que les investisseurs négligent. La croissance des revenus de BlackBerry est modeste : 3 % en 2026, mais elle a augmenté à 26 % au dernier trimestre. Cependant, cette augmentation est due à une base économique déprimée, après des années de retrait de parts dans le domaine du matériel et de restructuration. La prochaine étape nécessite que la progression des royalties QNX se fasse de manière significative, ce qui prend du temps, car les constructeurs automobiles passent du stade de développement à celui de production. Un trimestre lent pour BMW, un retard dans la mise sur le marché de certains véhicules, ou un cycle budgétaire plus faible que prévu peuvent exercer une pression immédiate sur la valeur actuelle des actions.

Que se passe-t-il ensuite ?

L’action pourrait facilement faire un retrait de prix. Elle a augmenté de 158 % au cours des quatre derniers mois, et son cours est bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 13,59 dollars. Cependant, la tendance reste négative. Une correction vers la fourchette de 5 à 6 dollars permettrait au titre de atteindre une valeur d’environ 9 à 10 fois les ventes futures. Cela pourrait être un niveau où les améliorations réelles dans les opérations et le volume de commandes contractées justifient une accumulation patiente. À ce moment-là, les prévisions de revenus de 594 millions à 621 millions de dollars, ainsi que les prévisions de flux de trésorerie opérationnels de 100 millions de dollars, pourraient constituer une bonne opportunité d’investissement.

La condition de levée du frein est claire : si Q2 pour l’année fiscale 2027 se porte à nouveau bien, si les encours en attente continuent de se transformer en revenus liés aux royalties, et si le marché reste solide, cette action pourrait remonter vers la fourchette de 10 à 13 dollars, où les acheteurs précoces pourraient récupérer leurs bénéfices. Mais acheter une action à un prix de 8,5 fois son chiffre d’affaires, après une hausse de 130 %, n’est pas du GARP. C’est simplement du momentum.

La situation s’améliore réellement. Le retard dans les paiements est réel. Les flux de trésorerie sont réels. Mais le prix de vente à 8,73 $ n’est pas réel.