BKW : Lorsque le temps ne favorise pas l’entreprise, c’est généralement là que les achats se produisent.

BKW : Lorsque le temps devient défavorable pour une entreprise de services publics, c’est généralement là que les achats se produisent.

Les actions de BKW ont chuté d’environ 27 % au cours de l’année écoulée. Les résultats financiers de la première moitié de l’année ont été inférieurs aux attentes. L’entreprise a confirmé que les revenus d’EBIT pour l’année entière 2026 se situeront dans la partie inférieure de sa fourchette de prévisions. Ces informations ressemblent à une histoire exemplaire pour servir de leçon.

Je suis ici pour défendre l’interprétation contraire. La pression de vente sur BKW reflète les facteurs météorologiques et les troubles géopolitiques, et non un modèle commercial défectueux. BKW possède des routes à péage essentielles dans l’économie réelle : barrages hydroélectriques, contrats de désactivation nucléaire, infrastructure de réseau électrique haute tension… Ces activités ne disparaissent pas à cause d’une saison sèche ou d’une escalade au Moyen-Orient. Lorsqu’une entreprise ayant un pouvoir de tarification et un bilan solide est vendue pour des raisons cycliques, la courbe des rendements actions indique ce qu’il convient de faire. On achète lorsque la peur est grande et que les fondamentaux restent intacts.

Voici ce que le rapport H1 2026 montre vraiment, sans les distractions inutiles.

La baisse des activités est réelle – mais temporaire.

Le chiffre d’affaires total a diminué de 3,1 % à 2,18 milliards de francs suisses. Bénéfice d’exploitationla valeur a chuté de 15,1 % à 263,7 millions de CHFEn apparence, cela semble être un problème. Mais les causes profondes racontent une histoire différente.

Le secteur des solutions énergétiques – le plus grand domaine d’activités de BKW, qui concerne la production et le commerce de l’énergie – a connu…Le BEBI a diminué de 24,2%La direction attribue cela à une combinaison défavorable de niveaux d’eau bas, de vents faibles et de perturbations du marché liées à la situation au Moyen-Orient. Ce ne sont pas des problèmes structurels. La production hydroélectrique dépend des précipitations et de l’évapotranspiration. Les parcs éoliennes dépendent du vent. Les marges de trading dépendent de la stabilité géopolitique. Aucun de ces facteurs ne reflète quoi que ce soit qui puisse entraver la capacité de BKW à concurrencer ou à générer des revenus.

Pendant ce temps, l’entreprise a rapporté un bénéfice net total de 217,6 millions de CHF – soit une augmentation de 7 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre mérite une analyse plus approfondie, car il est influencé par les revenus provenant du démantèlement et du traitement des déchets de la centrale nuclée de Mühleberg. En retirant ces revenus, le bénéfice net opérationnel est tombé à 169,1 millions de CHF, soit une diminution de près de 20 %. C’est là le vrai problème : le secteur principal de l’entreprise a été affecté, mais il s’agit d’une influence liée aux conditions météorologiques et à la géopolitique, et non d’un problème lié au modèle commercial de l’entreprise.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour l’investisseur ?La baisse des performances est plutôt une phase cyclique normale, et non une diminution abrupte. Les conditions météorologiques se normalisent. Les chocs géopolitiques s’atténuent. On s’attend à ce que le secteur des solutions énergétiques se renforce dans la seconde moitié de l’année. La question n’est pas de savoir si BKW peut se remettre sur pied – mais plutôt si le marché lui accordera un prix approprié avant que cette reprise ne se produise.

La question des dividendes qui compte vraiment

La peur du marché concerne généralement la sécurité des dividendes. Voici ce que dit la politique de distribution de BKW : l’entreprise vise un dividende compris entre 35 % et 50 % du bénéfice net d’exploitation. Le dividende ordinaire pour l’exercice 2025 était de 3,80 CHF par action, et fut payé en mai 2026. Cela correspond à un rendement d’environ 2,9 % aux prix actuels.

À première vue, un dividende de 3,80 CHF sur les bénéfices nets d’exploitation de 169,1 millions de CHF au premier semestre semble insuffisant. La moitié de ces bénéfices, soit 52,3 millions d’actions, permettrait d’obtenir une valorisation d’environ 1,61 CHF par action pour l’année – ce qui est bien inférieur à 3,80 CHF. Mais les dividendes des entreprises du secteur des services publics sont calculés sur la base de l’ensemble de l’année. BKW anticipe que la seconde moitié de l’année sera plus positive pour les deux entreprises : Energy Solutions et Infrastructure & Buildings. La politique de dividendes se base donc sur les bénéfices d’exploitation de l’ensemble de l’année, et non sur un seul ou demi trimestre.

Plus important encore, le bilan de BKW offre à l’entreprise une grande marge pour absorber une partie importante des pertes, sans menacer les distributions de dividendes. Les actifs totaux s’élèvent à 11,4 milliards de francs suisses. L’actif net s’élève à 5,97 milliards de francs suisses, ce qui correspond à un ratio d’actif net de 52,3 %, contre 51,5 % à la fin de l’année 2025. Les dettes financières totales s’élèvent à 2,89 milliards de francs suisses pour un bilan de cette taille. Pour une entreprise de services publics, c’est une situation très solide. Si le conseil d’administration décide un jour de utiliser les fonds résiduels pour protéger les dividendes en une année difficile, l’entreprise dispose de 5,28 milliards de francs suisses de fonds résiduels pour le faire.

Je pense que le dividende de 3,80 CHF est sûr pour l’année 2026. Son développement dépend de la deuxième moitié de l’année, que BKW a clairement orienté vers une amélioration. C’est un risque qu’il faut prendre en compte, mais pas une certitude.

Les segments que personne ne vend

Tout le monde se concentre sur Energy Solutions, car c’est elle qui a subi le plus grand coup. Deux des trois segments d’BKW méritent une attention particulière de la part des investisseurs qui cherchent à maximiser les dividendes.

Le secteur du réseau électrique a généré un bénéfice avant impôts de 68,0 millions de CHF – soit une stagnation, avec seulement une diminution de 1,9 %. Ce secteur est chargé de la transportation et de la distribution d’électricité. Les tarifs sont réglementés. En tous points, il s’agit d’un type de service public nécessaire pour le fonctionnement du réseau électrique. Les volumes de transmission plus élevés compensent partiellement les coûts de dépréciation liés aux investissements importants dans l’infrastructure du réseau. Ce secteur ne se soucie ni des niveaux d’eau ni de la géopolitique. Il se concentre sur le fait que les foyers et les entreprises suisses ont besoin d’électricité, ce qui est toujours le cas. BKW a investi 87,5 millions de CHF dans le réseau électrique durant la première moitié de l’année, principalement pour adapter le réseau de distribution. L’Office fédéral suisse de l’énergie calcule à nouveau le coût moyen pondéré du capital pour l’année 2026, ce qui pourrait favoriser les rendements des investissements dans le réseau électrique. C’est exactement le genre de flux de trésorerie stable et essentiel qui devrait permettre de constituer un portefeuille de dividendes solide.

L’infrastructure et les bâtiments ont entraîné une augmentation de l’EBIT de 12,8 % à 34,7 millions de francs suisses, tandis que les revenus d’exploitation ont diminué de 2,6 %. Il s’agit d’une stratégie ciblée sur les marges : moins de volume, mais plus de rentabilité. Le secteur a enregistré un bon stock de commandes dans les domaines de l’ingénierie et de la construction à haute tension. La direction espère des performances plus élevées au second semestre. C’est le moteur de croissance de BKW – et il fonctionne bien dans un environnement difficile.

La valeur que le marché crée par hasard

Les actions de BKW ont été fortement touchées. Elles ont chuté de 27 % au cours de l’année écoulée, se situant environ 14 % en dessous de la moyenne des valeurs sur 200 jours. Elles sont également inférieures à l’indice général de près de 40 points de pourcentage. Avec un P/E d’environ 16 fois les bénéfices récents, et une opinion consensus des analystes se situant autour de 147 CHF – soit environ 12 % supérieur au dernier prix de clôture – les actions sont prises à un prix qui reflète une déception continue.

C’est là que la situation devient intéressante. Une entreprise ayant un ratio de capital propres de 52,3 %, une infrastructure de réseau électrique essentielle, des actifs liés au démantèlement des centrales nucléaires qui génèrent des revenus financiers, ainsi que des capacités renouvelables représentant 83 % de la production solaire et hydroélectrique, et qui a pour stratégie de atteindre 4,7 gigawatts de capacité renouvelable d’ici 2030… Cette entreprise est cotée à un multiple qui reflète plutôt la peur, plutôt que les fondamentaux de l’entreprise.

Je ne pense pas que le marché soit dans l’erreur de rester prudent concernant la première moitié du trimestre. Je pense plutôt qu’il est erroné d’assurer que cette première moitié définit toute l’activité de l’entreprise. La station de stockage de batteries Mühleberg 800 MWh, l’acquisition de Volterres pour accroître les capacités d’approvisionnement en électricité verte en France, ainsi que les 200 millions de francs suisses en obligations vertes émis en mars pour financer des investissements dans le réseau électrique, ne sont pas des actions d’une entreprise qui recule. Ce sont plutôt des actions d’une entreprise qui construit des sources de flux de trésorerie durables, tandis que le marché observe les conditions climatiques du dernier trimestre.

La situation globale : l’infrastructure énergétique comme hedge contre l’inflation

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le consensus ne le souhaite. Les forces structurelles – déglobalisation, démographie, coûts de la transition énergétique, pouvoir budgétaire – entraînent une augmentation des prix de manière telle que il devient de plus en plus difficile de retrouver une inflation stable à 2 %. Lorsque l’inflation atteint en moyenne 3 % ou 4 %, les entreprises qui comptent le plus sont celles qui peuvent augmenter les prix sans perdre leurs clients.

Le secteur d’électricité de BKW applique des tarifs réglementés. Ses contrats de désactivation des installations sont à long terme et leurs prix sont déterminés en conséquence. Ses activités de commerce d’électricité profitent lorsque les prix de l’électricité au grand marché augmentent. Ses actifs renouvelables – hydroélectriques et solaires – ont un coût de production quasi nul, ce qui signifie que chaque augmentation des prix se traduit presque directement par une augmentation des bénéfices. C’est là le critère de pouvoir de tarification ; BKW réussit ce test dans tous les trois segments.

Le marché de l’électricité en gros en Suisse est sous une pression positive. L’IEA a indiqué que les prix moyens en gros dans l’UE ont augmenté d’environ 10 % par an en 2025, pour atteindre environ 95 dollars américains par mégawatt-heure. Les transactions futures pour l’année 2026 se situent à un niveau similaire. Le marché suisse est plus restreint et plus coûteux structurellement que la moyenne de l’UE. La transition énergétique en Suisse – avec une augmentation des sources renouvelables limitées, des contraintes liées au retrait des centrales nucléaires, et une demande croissante liée à l’électrification – crée les conditions nécessaires pour maintenir des prix soutenus.

Le risque n’est pas ce que vous pensez.

Je ne prétends pas que BKW soit une option évidente. Tout investissement comporte des risques, et je m’attends à avoir tort en ce qui concerne le moment opportun pour investir. Les risques sont réels : une seconde moitié de l’année où les résultats ne sont pas ceux attendus, une faiblesse économique plus large en Suisse qui affecte les volumes de production, ou une modification dans la politique des dividendes, ce qui indique que le conseil d’administration n’est pas aussi confiant que le management le projette publiquement.

Mais le risque plus important – celui qui fait que les portefeuilles restent en retrait – c’est de vendre des actifs de qualité lorsque les facteurs cycliques sont les plus forts, et de les acheter à nouveau lorsque l’ambiance du marché se normalise, à un prix qui a déjà pris en compte la reprise économique.

Du point de vue des revenus et du risque/retour, BKW fait partie des actions qui offrent une croissance de dividendes, pour les investisseurs qui comprennent la différence entre une période de basse et une diminution structurelle. Le bilan de l’entreprise peut supporter ces difficultés. Le secteur de la distribution est essentiel pour l’entreprise. Le pouvoir de fixation des prix est lié aux réglementations et à la structure du marché. Le taux de rendement des dividendes est passé à environ 2,9 %, en raison d’une baisse de 27 % des actions. C’est donc la courbe des rendements en capital qui fonctionne correctement : elle augmente le rendement d’une entreprise de qualité, permettant ainsi à l’investisseur patient de réaliser des rendements plus élevés.

Ce n’est pas une action que je considérerais comme une solution rapide pour maximiser les rendements. C’est plutôt une position pour les investisseurs qui souhaitent avoir accès à des infrastructures énergétiques essentielles, nécessaires pour que l’économie puisse fonctionner. Cette action est achetée à un prix qui encourage la patience. Le marché vous dit de craindre une saison sèche… Je pense qu’il est plus approprié de comprendre que les barrages remplissent leurs eaux, les réseaux électriques s’agrandissent, et les dividendes augmentent au fil du temps.