Bitzero : une évaluation du centre de données de l’IA avant l’existence des locataires – trop tôt.

Les revenus ont augmenté de 66 %, mais les pertes nettes sont plus importantes qu’à jamais. De plus, les actions de Bitzero Holdings ont chuté d’environ un quart en une seule mois. Ce contraste constitue toute l’histoire de Bitzero Holdings (Nasdaq : AIBZ) : une entreprise spécialisée dans l’extraction de bitcoins qui cherche à se transformer en un opérateur de centres de données utilisant l’IA. Avant de décider si cette baisse est une bonne opportunité ou non, il faut savoir quelle des deux entreprises on achète vraiment.

Commençons par le trimestre qui a été à l’origine de cette discussion. Au troisième trimestre budgétaire (terminé le 30 juin), Bitzero a enregistré des revenus de 10,7 millions de dollars, soit une augmentation de 65,5 % par rapport à l’année précédente. En revanche, il a enregistré une perte nette de 26,5 millions de dollars – soit 243 % de plus qu’au même trimestre l’an dernier.Le EPS non conforme aux normes GAAP est de -0,48$.Au cours des neuf mois jusqu’en juin, il a perdu 39,4 millions de dollars.23,5 millions de revenusEt les documents d’enregistrement contenaient une mise en garde concernant la situation de l’entreprise. En apparence, cela semble indiquer que l’entreprise est en mauvais état.

Cependant, la perte principale ne reflète pas réellement la situation financière de l’entreprise. Bitzero est une entreprise spécialisée dans la extraction de bitcoins, et non une entreprise de logiciels traditionnelle. La perte comptable d’Bitzero comporte de nombreux éléments non monétaires. L’entreprise a indiqué que son EBITDA ajusté était plus élevé que ce qui est indiqué selon les normes GAAP. Ces éléments non monétaires incluent les variations de valeur des titres liés à ses financements – les mêmes instruments qui ont été utilisés lors du renouvellement de ses financements le 9 septembre.Reclassée à 7,7 millions de dollars en charges courantesCela permet de creuser le déficit de capital de travail, sans toucher aux liquidités ou aux chiffres totaux. En d’autres termes : l’activité de extraction de liquidités est réelle, mais le tableau des revenus ne vous en dit pas beaucoup sur ce sujet.

Cette séparation est importante, car c’est précisément là que le marché est en désaccord entre lui-même. Bitzero effectue des minages de bitcoins à l’énergie hydraulique, à un coût extrêmement bas : environ 0,03 à 0,035 dollars par kilowattheure.2,8 exahashes par seconde de capacitéEn janvier, il y avait environ 1,1 bitcoins par jour, aux niveaux de l’époque. C’est une petite somme, mais les économies d’unité sont réelles : une estimation datant d’octobre 2025 montre que…Marge minière de près de 46%.

Maintenant, l’évaluation de l’action. Avec le cours des actions à environ 4,50 $, la capitalisation boursière d’environ 250 millions de dollars représente environ huit fois les revenus annuels récents, qui s’élèvent à environ 31 millions de dollars. Huit fois les ventes… c’est absurde pour une entreprise spécialisée dans la extraction de Bitcoin. Les entreprises publiques spécialisées dans cette domaine sont bien moins chères. Ce n’est pas étonnant, voire peu coûteux, si l’on valide Bitzero comme une entreprise spécialisée dans l’IA et les centres de calcul de haute performance, comme le font des concurrents plus grands comme CoreWeave ou Bitdeer. C’est justement ce que l’action demande à vous de faire : une analyse importante de l’entreprise.Les investisseurs évaluent les données du centre de données avant même qu’il ne soit construit.."

Ce qui permettra de transformer les investissements en revenus, c’est les contrats de location signés pour les quatre sites de Bitzero : deux en Norvège, un en Finlande et un aux États-Unis. Il s’agit également des charges de travail liées à l’IA et à l’HPC que l’entreprise n’a pas encore pu héberger. De plus, la gestion de la capacité de production est prometteuse : environ 110 mégawatts seront disponibles d’ici le quatrième trimestre 2026, et 325 mégawatts d’ici fin 2027. Les éléments sont en train d’être assemblés : un accord sur les terrains en Finlande, une collaboration avec le partenaire du chaîne d’approvisionnement Vertiv, et, en juillet…25 millions de dollars, placement privé de warrants spéciauxL’entreprise a utilisé ces moyens pour pré-payer et rembourser entièrement ses dettes. Mais chacun de ces actes constitue un signe d’intention, et non des revenus provenant de l’HPC. Aujourd’hui, chaque dollar rapporté provient de l’exploitation de bitcoins – une matière première dont le prix et la difficulté de la réseau échappent entièrement au contrôle de la direction.

C’est le fait le plus important concernant les ours, et il vaut la peine d’y prêter attention. Le secteur de l’extraction minière constitue la seule preuve de la valeur de l’entreprise ; son économie dépend donc du Bitcoin. Quant à l’histoire liée aux centres de données et à l’IA, elle représente le multiple de la valeur de l’entreprise, mais aucune preuve ne existe pour l’instant. En outre, financer une construction de plusieurs centaines de mégawatts à partir d’une activité d’extraction minière qui génère des pertes indique que de nouvelles actions seront émises, ce qui explique pourquoi le déficit de capital working et les fluctuations du bilan apparaissent constamment dans les rapports financiers.

Ainsi, le test pour les deux à quatre trimestres suivants est précis et observable : les locataires qui paient des loyers élevés, ainsi que la capacité d’énergie disponible, devraient être présents avant que les besoins de construction ne nécessitent davantage de capitaux. Si les contrats de location sont signés, alors la réduction des prix actuelle représente une manière économique d’entrer dans le marché des propriétaires de centres de données. Si les promesses restent tenues, alors la baisse des prix n’a fait qu’éliminer les éléments superflus d’une situation qui n’a encore aucun revenu opérationnel… Et cette réduction des prix correspond bien à la réalité, plutôt que de dépasser elle-même cette réalité.

Le secteur de l’exploitation minière a une valeur réelle en soi ; rien ici ne indique une situation de faillite. Mais une bonne entreprise ne constitue pas automatiquement une bonne action pour investir dans des actions. Un prix bas n’a de sens que si ce prix est bas pour une raison valable. Bitzero est coté à un prix qui correspond à un centre de données qui n’existe pas encore, et qui fonctionne sur des preuves qui n’ont pas encore été fournies. C’est une raison de surveiller attentivement cette situation – et d’attendre les contrats de location avant de payer.