BitMine a atteint 5 % de la valeur de l’Ethereum en vendant ses propres actions. La partie facile est terminée.

Bitmine Immersion Technologies et son président, Tom Lee, ont passé quinze mois à faire quelque chose que aucune autre entreprise publique n’a jamais fait : acquérir progressivement environ un dixième des Ether existants. Cette semaine, ils ont ajouté 28 086 ETH supplémentaires, portant ainsi leur trésorerie à 5 929 198 tokens.4,9 % de l’ensemble de la quantité d’Ethereum disponible— et ne laissant queenviron 122 000 pièces pour un taux de 5 % en forme de cercle.L’entreprise appelle cela l’« Alchimie du 5 % ». Cela s’est avéré être une performance remarquable pour les actions de l’entreprise.Le BMNR a augmenté de 99 % depuis son intégration au Russell 1000 à la fin du mois de juin.Le quatrième meilleur performer de tout l’indice.

La partie qui mérite d’être comprise, c’est le mot « alchimie ». En effet, cette stratégie ne consiste pas vraiment en une opération de extraction de ressources, ni même en l’utilisation d’Ethereum comme réserve de valeur. Il s’agit plutôt d’une machine qui transforme les actions de Bitmine en ETH. Et la variable la plus importante pour cette machine – c’est-à-dire une action dont la valeur est supérieure à celle des pièces qu’elle achète – a cessé de fonctionner, sans que personne ne s’en rende compte.

Ce que la machine a fait

Bitmine a commencé comme un miner de bitcoins modeste.Pivot vers une caisse de trésorerie Ethereum en juin 2025Le plan d’action est emprunté à Strategy Inc., l’entreprise qui possède une fortune en bitcoins valant plusieurs milliards de dollars : émettre de nouvelles actions, acheter des bitcoins, et laisser les actifs en bitcoins par action augmenter pour attirer davantage d’investisseurs. Mais alors que les fonds de Strategy utilisent principalement des dettes convertibles, Bitmine s’appuie presque entièrement sur ses actions.

La taille de cette machine d’équité est l’histoire elle-même. En août 2025, l’entrepriseElle a augmenté son programme de titres en bourse à un montant de 24,5 milliards de dollars.Après avoir vendu environ 106,6 millions de actions pour environ 4,5 milliards de dollars. Un mois plus tard, il a vendu 365 millions d’actions ordinaires à 70 dollars par action – soit un prix supérieur de 14 % au prix du marché. Tom Lee a qualifié cette transaction de…“Contribuant materialement aux actionnaires existants.”Le nombre de parts est passé àDe environ 122 millions à environ 552 millions par anChaque émission, lorsqu’elle était vendue à un prix supérieur à celui du ETH qu’elle avait acheté, permettait à chaque action existante d’acquérir un peu plus d’Ether. C’était là la « magie ».

Sur cette base, il y a le rendement. Bitmine a placé 5 067 309 ETH – soit 85 % de ses actifs – sur son propre réseau de validateurs, MAVAN. Le rendement annuel sur 7 jours est de 2,61 %.Évalué à environ 330 millions de dollars par an en revenus liés aux placements.En réalité, le bénéfice pour les actionnaires est le suivant : l’Ethereum piloté par des instruments de financement, qui génère des rendements tout en se développant.

Pourquoi le prix supplémentaire était important

C’est là que le jeu change. Toute cette magie liée à chaque action dépendait du fait que la valeur des actions était supérieure au montant des actifs associés à chaque action. Tant que ce surplus existe, l’émission de nouvelles actions et l’achat de devises sont un cadeau pour les détenteurs existants – chaque dollar de capital apporté augmente la valeur des actions par rapport à sa part proportionnelle dans les actifs de l’entreprise. Dès que les actions se vendent seulement au prix de leur valeur nette, l’émission de nouvelles actions ne produit plus autant d’Ether par action qu’avant. En dessous de ce niveau, l’émission de nouvelles actions est en réalité une dilution des actions existantes.

Cet avantage spécial a maintenant disparu. Bitmine…Les actifs totaux s'élevaient à 15,7 milliards de dollars.À partir du 7 septembre, environ 14,8 milliards de dollars en valeur d’Ethereum, plus 593 millions de dollars en espèces et en valeurs mobilières, ainsi que quelques participations spéculatives. Le marché de BMNR est estimé entre 14 et 16 milliards de dollars par jour – selon les indicateurs du marché.13,8 milliards de dollars, un autre15,96 milliards de dollarsEn d’autres termes, toute l’entreprise – chaque Ether, chaque mineur, chaque participation – est évaluée à environ la valeur de ce qu’elle possède. Il y a un an et demi, elle était vendue à un prix élevé, ce qui rendait l’ensemble de l’opération profitable. À la fin de l’année 2025, les analyses externes indiquaient que son prix était…20 % de réduction pour réservationsC’est précisément pour cette raison que la direction a dû lancer un programme de rachat de 4 milliards de dollars.

Lorsque la valeur de l’action se situe à proximité de sa valeur intrinsèque, les calculs arithmétiques ne sont plus avantageux pour les actionnaires, juste au moment où le financement devient plus coûteux. La dernière augmentation de capital n’était pas une action ordinaire à un prix élevé…280 millions de actions preferentielles perpétuelles, avec un dividende fixe de 9,5 %.Comparez ce coût de 9,5 % pour l’argent avec les 2,6 % que l’Ethereum nouvellement acheté génère. Le bénéfice est donc très négatif. Le reste du tableau des résultats financiers montre la même tendance : selon une estimation,Les revenus nets sur douze mois ont été d’environ -8,8 milliards de dollars.Les récompenses basées sur les actions représentent environ 64 % des revenus. Ce n’est pas une entreprise qui réalise un rendement sur son capital ; c’est plutôt un instrument qui emprunte l’enthousiasme du marché pour un seul actif – ses propres actions – afin d’acheter un autre actif.

Ce qui est vraiment réel

Tout cela ne signifie pas que cette position est sans valeur. Il est important de savoir ce qui reste après que les spéculations se tarissent. BitMine est maintenant le plus grand détenteur et staker d’Ethereum au monde ; 85 % des cryptomonnaies d’Ethereum sont détenues par son réseau de validateurs. C’est une position de contrôle réelle : le plus grand opérateur du réseau reçoit une part régulière des récompenses liées aux stakings, ainsi qu’une influence sur la manière dont les ressources économiques du réseau sont distribuées. Personne d’autre ne possède une position comparable. C’est une sorte de position infrastructurelle qui peut être importante pendant des années.

Mais il y a un problème pour les actionnaires. La valeur de posséder 4,9 % d’Ethereum ne se matérialise que si l’échange本身 augmente – ou si Bitmine parvient à vendre une telle quantité de titres sans affecter le marché. Le rendement de 2,6 % lié aux staking ne suffit pas à couvrir les coûts liés aux actions et aux obligations prioritaires vendues pour acheter des tokens. Ainsi, BMNR est, en réalité, une sorte de pari en équilibre de un pour un sur l’appréciation du ETH, mais avec une structure de financement coûteuse. L’“alchimie” qui permettait autrefois à chaque actionnaire d’obtenir des tokens gratuitement s’est transformée en quelque chose de plus proche d’un indice dérivé.

C’est ce qui rend la dernière étape vers 5 % l’aspect le plus intéressant de ce marché, plutôt qu’un simple point de référence. L’entreprise dispose encore de environ 122 000 ETH à disposition – soit environ 300 millions de dollars au prix actuel.593 millions en espècesAinsi, il est possible que la fin soit atteinte. La fin de l’activité permet d’éliminer le “coût” qui a été engagé pour l’utilisation de cette machine : une fois que le coût supplémentaire est éliminé et que l’objectif d’accumulation est atteint, toute croissance par action doit provenir de l’Ethereum lui-même, et non de la manière dont l’entreprise gère les ressources financières.

Un investisseur prudent pourrait se poser cette question de manière différente de ce qui est indiqué dans l’article de presse. Il ne s’agit pas de savoir si Bitmine atteindra 5 % de croissance – c’est très probablement le cas. Il s’agit plutôt de savoir si une action qui est actuellement cotée en fonction de ses actifs propres peut continuer à générer la même croissance par action que celle que ses actions, vendues à un prix élevé, avaient déjà générée par le passé. Les quinze mois nécessaires pour créer le plus grand trésor d’Ethereum au monde ont été financés par un marché qui était prêt à payer plus pour les actions que pour les cryptomonnaies qu’il achetait. Ce marché, à la veille de son objectif, a déjà compris comment faire des affaires.