La présentation de BitGo sur la tokenisation se déroule avant ses résultats financiers.

BitGo, la société de garde de cryptomonnaies qui est devenueLe premier gestionnaire de actifs numériques purement dédié à ce domaine qui va bientôt entrer en bourse.Il vend aux investisseurs un avenir dans lequel l’or, les biens immobiliers et les œuvres d’art sont transformés en tokens numériques, qui sont stockés de manière régulée. Il promet cette capacité sur une liste de plus en plus longue de blockchains – y compris Core, le réseau aligné sur Bitcoin où BitGo était…Le premier dépositaire qualifié qui offre des récompenses pour les investissements institutionnels.Le sujet est facile à enthousiasmer. Les derniers chiffres trimestriels rappellent bien combien de chemin il reste à parcourir pour atteindre le tableau des revenus.

D’où vient vraiment l’argent ?

BitGo a rapporté4,33 milliards de dollars de revenus pour le deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 79,6 % par rapport à l’année précédente.En apparence, c’est une croissance explosive. Le problème, c’est de savoir à quoi ressemble les revenus. À 97 %, soit environ 4,2 milliards de dollars, ces revenus proviennent des ventes d’actifs numériques : l’achat et la vente de tokens pour le compte des clients. Le bénéfice sur ce secteur est…17 points de baseOu 0,17 %. On trade 100 unités de valeur, et BitGo récupère environ dix-sept centimes. C’est une transaction sans perte : un volume énorme, avec presque aucun bénéfice.

Les trois entreprises qui ressemblent vraiment à des infrastructures sont très petites par rapport à celles-ci.Les abonnements et les services ont généré 27,5 millions de dollars, avec un investissement de 64,7 millions de dollars, et les stablecoins en tant que services ont généré 38,8 millions de dollars.– Environ 131 millions de dollars au total, soit environ 3 % de toutes les revenus. Même cette petite somme ne suffit pas à couvrir les dépenses d’exploitation : le EBITDA ajusté s’est révélé négatif.4,2 millions de dollars.

Pourquoi cette différence est importante pour l’histoire de la tokenisation

La tokenisation n’est pas du tout une source de revenus pour BitGo. Elle contribue plutôt aux frais de gestion et aux abonnements – c’est donc une part de profit élevée, à environ 3 %. La question honnête est donc de savoir si l’or et les œuvres d’art tokenisés permettront à BitGo de gagner plus de bénéfices, ou simplement augmenteront le volume des transactions dans un business dont les marges sont déjà très faibles.

Il y a deux raisons de rester incertains quant à son engagement. Premièrement, le pouvoir de tarification de BitGo diminue au fur et à mesure que les institutions se développent. Le taux de récupération des bénéfices – c’est-à-dire ce que BitGo garde pour lui-même des récompenses qu’il reçoit sur les actifs plafonnés – a chuté.De 16,1 % à 6,0 % en un seul trimestreC’est un signe que les grands clients qui négocient à grande échelle entravent la marge bénéficiaire. Deuxièmement, la gestion des actifs est un domaine très concurrentiel.Anchorage, Fireblocks et Coinbase CustodyTous cherchent à faire de même avec des actifs liés aux tokens réglementés. Si davantage d’actifs tokenisés circulent, mais que la commission de BitGo par dollar continue de diminuer, l’augmentation de l’utilisation ne se traduira pas par une augmentation des profits. C’est le schéma classique d’une entreprise qui génère de l’activité sans réellement capturer la valeur.

Le marché sur lequel il dépend est encore principalement basé sur un seul produit.

Le marché des actifs du monde réel est encore plus limité pour ce type d’étude. Les recherches en cours…Environ 60 milliards de dollars en actifs tokenisés, répartis sur plus de 7 000 produits, montrent que seuls les titres de l’État américain ont atteint un niveau de maturité suffisant pour être produits.Les actions tokenisées ont attiré des millions de détenteurs de petites valeurs, mais les catégories principales mentionnées dans la présentation de BitGo – or, arts plastiques, immobilier – restent des projets pilotes, basés sur des promesses plutôt que sur une demande réelle.

Le chemin le plus concret vers un volume réel de résolution estLe service de tokenisation de la Depository Trust & Clearing Corporation, dont le lancement est prévu en octobre 2026.Où BitGo est…Un gardien collaborateur nomméC’est le signe le plus clair de l’endroit où la valeur peut effectivement s’accumuler : pas dans des objets rares ou exotiques, mais dans les systèmes de transport qui permettent au courant des titres numérisés et des fonds publics de circuler selon des règles réglementées.

Une interprétation correcte de BitGo est une option call sur la valeur des infrastructures futures, et non une entreprise qui réalise des profits grâce à la tokenisation aujourd’hui. BitGo construit les infrastructures nécessaires – les blockchains, le système DTCC, les normes relatives aux stablecoins – afin d’être capable de gérer le processus de garde et de settlement si des marchés de tokens légitimes deviennent plus importants. Ce qui prouvera cette thèse, c’est que les bénéfices générés par cette activité augmentent de manière significative, et que les taux de prise de parts se stabilisent plutôt que de diminuer. Jusqu’à alors, les bénéfices considérables sont principalement liés à une activité à faible marge, et l’avenir de la tokenisation est plus prometteur que les revenus actuels.