BitGo a acquis le business de trading de NYDIG pour 42,5 millions de dollars, en majorité à travers ses propres actions.

Le 27 août, BitGo Holdings – la société de garde des cryptomonnaies qui a été cotée à la Bourse de New York en janvier – a conclu un accord pour acquérir le département de commerce institutionnel de NYDIG. Le prix :7 millions de dollars en espèces et environ 35,5 millions de dollars en actions de BitGo.Avec jusqu’à 15 millions de dollars supplémentaires en liquidités liés aux objectifs de revenu. BitGo reçoit les départements chargés des produits dérivés et des produits structurés, ainsi que les services de financement d’NYDIG, en plus de ses relations avec les clients institutionnels.Environ 30 employésPlacé sur une plateforme de garde d’actifs qui détient environ 65 milliards de dollars en actifs pour les clients.

Comparez ce prix avec celui d’autrefois. NYDIG – l’entreprise de Bitcoin appartenant au groupe d’investissement Stone Ridge – a levé 1 milliard de dollars en décembre 2021, dans une série de financements menée par WestCap.Cela a valué l’entreprise à plus de 7 milliards de dollars.Après quatre ans et demi, un krach lié à des mécanismes d’optimisation financière, et une période de marché bearish très difficile, toute sa filiale de trading a été vendue pour 42,5 millions de dollars – ce qui correspond à environ 545 bitcoins au prix actuel. Plus de quatre cinquièmes de cette somme ont été versés en actions d’un acheteur dont les actions ont perdu environ 60 % de leur valeur depuis janvier.

Cette compression n’est pas seulement le cas de NYDIG. C’est également ce que fait BitGo aujourd’hui, avec des marges plus faibles chaque trimestre. C’est pourquoi un accord qui est trop petit pour influencer une entreprise qui réalise des revenus trimestriels de 4,3 milliards de dollars mérite d’être étudié avant de décider de ce qu’est BitGo.

L’explosion, et la disparition

NYDIG a été le boom institutionnel du Bitcoin en version miniature.Aucun montant n’a été levé en octobre 2020.Dans le même annoncement où la société mère a révélé avoir 115 millions de dollars en bitcoins ; en mars 2021, elle a reçu 200 millions de dollars.Appuyé par Morgan Stanley, New York Life et MassMutual.Et c’est…A demandé une ETF en bitcoin en février 2021Avant l’existence de ce produit, les institutions avaient besoin d’un spécialiste qui puisse acheter des bitcoins, les financer et les échanger sans subir de pertes.

Puis le marché a rendu cette opportunité accessible à tous. Les ETF Bitcoin en direct ont transformé cette opportunité en une solution à faible coût, qui ne nécessite ni spécialistes ni produits personnalisés. La période de 2025 s’est mal passée : après avoir atteint un niveau record de plus de 126 000 dollars au début d’octobre,Liquidation de 19 milliards de dollars en termes de futures le 10 octobreIl y a eu une baisse de 23,5 % au quatrième trimestre. Bitcoin a terminé l’année 2025 en baisse, et les prix ont continué à baisser jusqu’à fin juin 2026, lorsque Bitcoin a atteint un niveau bas autour de 58 000 dollars. NYDIG avait réduit…En fin d’année 2022, environ un tiers de son personnel a été licencié.À l’époque de cet accord, le département commercial était déjà un actif historique. Ainsi, NYDIG a conservé ce qu’elle appelle aujourd’hui ses activités futures : la production d’énergie, l’extraction de bitcoins et les centres de données basés sur l’intelligence artificielle.Plus de trois gigawatts– et a vendu son ancien fichier de clientèle à celui qui en voulait les clients.

Le tableau des revenus de BitGo est le même que celui du marché.

Les chiffres de l’acheteur lui-même décrivent le même marché. Les revenus de BitGo sont énormes pour une entreprise qui évolue sur le marché public.Valeurs inférieures à 1 milliard de dollars4,33 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 79,6 % par rapport à l’année précédente. Mais97 % de cette somme, soit 4,20 milliards de dollars, provient des ventes d’actifs numériques.Le volume de transactions qui passe par la plateforme diminue constamment. Le taux de marge sur ces transactions est passé de 0,47 % en 2024 à 0,21 % en 2025, pour atteindre 32 points basiques au premier trimestre 2026, et 17 points basiques au deuxième trimestre de la même année. 17 points basiques équivalent à 17 centièmes d’un pour cent. BitGo est une sorte de « péage » pour le trading de cryptomonnaies, et ce « péage » continue de diminuer.

La valeur des franchises se situe ailleurs. Les actifs sur la plateforme s’élevaient à 65,2 milliards de dollars bruts, soit une baisse de environ 28 % par rapport à l’année précédente, en raison de la baisse du prix du bitcoin. Mais cette valeur augmente de 31,4 % si les soldes sont réévalués à des prix constants. Le nombre de clients a augmenté de 26 %, pour atteindre 5 833. Les revenus liés au staking, aux stablecoins et aux abonnements ont représenté environ 130 millions de dollars au cours de ce trimestre. De plus, il y a un facteur supplémentaire : BitGo détient lui-même 2 523 bitcoins dans son trésor, et les montants comptables associés à ces bitcoins influencent donc le résultat financier.De un bénéfice net de 156,6 millions de dollars en 2024 à une perte nette de 14,8 millions de dollars en 2025Et les pertes continuèrent tout au long du premier semestre 2026, même si les revenus rapportés ont presque doublé.

La action a été le signal du marché concernant tout cela. BTGOIl a fixé le prix de son IPO à 18 dollars par action en janvier.Elle a réussi à lever 212,8 millions de dollars, pour une valeur de 2,08 milliards de dollars ; les actions sont maintenant cotées autour de 7 dollars.Fermé à 6,86 le 28 août– Environ 60 % en dessous du prix de vente proposé ; l’entreprise entière vaut moins de 1 milliard de dollars.

Lisez la structure de paiement, pas le communiqué de presse.

La manière dont BitGo paie est très intéressante. L’entreprise possédait 159 millions de dollars en liquidités, et avait l’autorisation de racheter 50 millions de dollars à la fin du mois de juin. Cependant, elle a choisi de payer environ 83 % du montant en actions. Les liquidités sont ainsi conservées, et le vendeur obtient ainsi une opportunité de récupération par BitGo – c’est une négociation logique pour Stone Ridge, l’une des plus grandes entreprises détentrices de bitcoins au pays. Le versement de 15 millions de dollars en contrepartie de la vente se fait uniquement si les revenus de l’entreprise acquise atteignent les objectifs fixés. BitGo affirme que des primes aux employés seront versées en fonction des résultats obtenus. En réalité, tout le monde reçoit plus de salaire seulement si l’entreprise génère des revenus – c’est une stratégie où le vendeur finance l’opération, en espérant que l’activité d’échange institutionnelle reprendra. NYDIG a également négocié les droits de régistration, ce qui permettra de vendre les actions reçues. De plus, BitGo étant une entreprise contrôlée, le fondateur et PDG, Mike Belshe, détient…Plus de la moitié du pouvoir de vote— La décision de payer de cette manière était en réalité sa propre.

Le moment est approprié pour le pari. BitGo a mis en place sa propre division des produits dérivés au premier trimestre.environ 3 milliards de dollars de valeur nominaleDès le début, le service de commerce de NYDIG accélère les activités à marge élevée du secteur : les revenus liés aux produits dérivés, au financement et aux produits structurés sont comptabilisés comme des marges réelles, plutôt que comme des revenus à marge faible. De plus, NYDIG achète des actifs en temps opportun : le prix du Bitcoin a augmenté d’environ un tiers au cours des 60 derniers jours, passant de près de 58 000 dollars en juin à environ 78 000 dollars. L’indice de peur et de désir se trouve à nouveau dans la zone “gourmand”, soit à 68.

Pour un investisseur, l’acquisition elle-même n’est pas la vraie histoire. 42,5 millions de dollars représente environ un pour cent des revenus d’un trimestre. L’earnout n’est qu’une erreur de calcul, par rapport aux 4,3 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel. L’important, c’est les deux prix auxquels l’accord se révèle être valeur. Une entreprise spécialisée dans le Bitcoin, dont le marché avait estimé la valeur à plus de 7 milliards de dollars il y a quatre ans, a été vendue pour environ 545 bitcoins. Quant au guichet où 4,33 milliards de dollars de transactions trimestrielles se font, sa valeur est inférieure à 1 milliard de dollars, car les investisseurs peuvent déjà voir ce que cela signifie : une entreprise avec des marges très faibles, et qui dépend du prix et de la dynamique du Bitcoin. L’accord fonctionne uniquement parce que les deux parties espèrent que la reprise économique augmentera à la fois les marges et les volumes de ventes. La manière la plus simple de suivre cette espérance est l’earnout : un test trimestriel pour vérifier si l’entreprise BitGo, achetée à bas prix, peut vraiment générer les revenus attendus par les deux parties. Si c’est le cas, cet accord ressemble à une expansion bon marché des revenus de BitGo. Sinon, c’est un rappel que dans un secteur où la marge sur votre ligne de revenus principale est de dix-sept points de base, il n’y a aucune place pour des achats qui ne fonctionnent pas.