Le pic de 80 % des revenus de BitGo cache une perte de 4,2 millions de dollars en EBITDA. La véritable épreuve de BitGo commence maintenant.

Les revenus ont augmenté de 80 %, mais le EBITDA ajusté est devenu négatif.

Le deuxième trimestre de BitGo a confirmé que la demande existe toujours, mais la question importante est de savoir si cette demande peut se transformer en profits. Les revenus ont augmenté.4,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 79,6 %.Alors que le EBITDA ajusté a enregistré une perte de 4,2 millions de dollars après cela3 millions de profitsUn an plus tôt. Ce changement est plus important que le taux de croissance affiché.

Il s’agissait moins d’une histoire de croissance continue, que d’une évaluation de l’effet de levier opérationnel. La direction a déclaré que les marges de profit plus faibles et la composition défavorable des revenus n’aient pas contribué au bénéfice. En pratique, les activités se sont bien déroulées, mais les conditions économiques associées à ces activités ont empiré.

La réaction du marché reflétait cette ambiguïté. BTGO a été cotée à 4,97 dollars après les heures normales d’ouverture, avec une tendance quasi stable, toujours près du niveau le plus bas de son intervalle de 52 semaines. Pour les investisseurs, la leçon est simple : seule la taille des volumes n’est plus suffisante. La action nécessite des preuves que un volume plus élevé peut se transformer en bénéfices positifs liés au EBITDA.

Pourquoi les revenus ont augmenté, tandis que la rentabilité a diminué

BitGo a déclaré que la pression venait de…Des taux d’intérêt plus bas pour certaines transactions spot, une contribution moindre des produits dérivés, ainsi que des changements dans l’activité des clients qui détiennent des fonds.Cela explique pourquoi les revenus peuvent augmenter, tandis que la contribution des bénéfices diminue : une tendance vers des économies plus modestes et un mélange de produits moins riche peut réduire la rentabilité, même si l’activité globale continue de croître.

La croissance de la plateforme était réelle, mais le rendement était plus faible.

La plateforme montre encore sa force sur un marché faible. BitGo indique que les actifs normalisés sur la plateforme s’élèvent à environ 65 milliards de dollars, et les actifs normalisés détenus par les clients s’élèvent à environ 12 milliards de dollars. De plus, le nombre de clients, les actifs normalisés sur la plateforme et les actifs normalisés détenus par les clients ont augmenté de 26 %, 31 % et 36 % par rapport à l’année précédente.

Mais une augmentation de la taille de l’entreprise ne fait pas automatiquement augmenter le taux de rentabilité. Si les nouvelles activités se concentrent sur des activités à marge faible, les revenus peuvent augmenter, tandis que le EBITDA peut diminuer.

Le changement dans la combinaison des produits est important.

La pression sur les revenus correspond également à une mix de transactions plus faible. BitGo a indiqué que ce trimestre a inclusUn mélange moins favorable entre le commerce de marché et le commerce de produits dérivésAjoutez les changements dans l’activité des clients qui participent à la staking. Le trimestre ressemble donc à un cas de croissance globale de la plateforme, avec des marges plus faibles que d’habitude.

Cas de test : réinitialisation temporaire du mélange.

Cela peut toujours rester un revers temporaire. La direction a déclaré s’attendre à des économies de trésorerie annuelles d’environ 15 millions de dollars, et a indiqué que…Améliorer les bénéfices en juilletAvec l’objectif de se rapprocher de la rentabilité au troisième trimestre.

Si cela se produit, les investisseurs peuvent considérer le Q2 comme une période difficile de réinitialisation des conditions économiques, plutôt que comme un signe de problèmes dans la monétisation.

Cas extrême : la pression devient structurelle.

L’analyse pessimiste est plus simple : si BitGo continue de augmenter ses revenus, mais que sa rentabilité diminue à nouveau, cela ne sera pas un événement exceptionnel. L’élément clé est de voir si le troisième trimestre montre des progrès vers un EBITDA proche de zéro, plutôt que simplement une augmentation du volume de transactions. Si l’amélioration en juillet s’estompe ou si la composition des activités liées aux transactions immédiates persiste, le marché pourrait commencer à considérer BitGo comme une entreprise ayant un volume d’activités élevé mais une marge faible.

Ce qui est le plus important dans les 6 à 8 semaines à venir

Au cours des six à huit semaines suivantes, la question qui se pose est la suivante : le développement récent du flux de production commence-t-il à générer des bénéfices, ou reste-t-il une activité à faible rendement, mais à volume important ? La direction a déjà posé cette question en indiquant que…Améliorer les bénéfices en juilletEt l’objectif est de se rapprocher de la rentabilité au troisième trimestre.

Qu’est-ce qui confirmerait l’hypothèse optimiste ?

• Les économies d’argent annuelles attendues commencent à se manifester dans les résultats, et non seulement dans les prévisions.
• L’amélioration des marges en juillet ressemble plutôt à un début de tendance, plutôt qu’à une fluctuation d’une semaine seulement.
• La croissance de la plateforme se traduit par des revenus plus équitables, et non simplement par plus de revenus.

Si ces signaux apparaissent, les analystes peuvent dire que BitGo a pu se développer malgré un marché faible, et qu’il commence maintenant à exploiter son volume d’activités pour générer des revenus.

Qu’est-ce qui affaiblirait la thèse ?

• Les revenus continuent d’augmenter, mais la rentabilité baisse à nouveau.
• Cela suggérerait que la région n’a pas été touchée seulement par…Des spreads plus étroits pour certaines transactions en espèces.Et la contribution des dérivées inférieures… Mais une économie plus faible peut être plus difficile à surmonter.

La discussion est simple : BitGo entre-t-il dans une phase de monétisation plus efficace, ou est-ce qu’il devient une entreprise plus grande, avec des marges toujours aussi faibles ?