Objectif de Bitdeer : 350 MW d’IA Cloud. La demande n’est plus la question… C’est le capital qui compte.

Objectif de Bitdeer : 350 MW d’IA Cloud. La demande n’est plus la question… C’est le capital qui compte.

Bitdeer a annoncé mardi qu’elle poursuit son développement de ses services cloud basés sur l’IA en Malaisie. Elle vise à atteindre une capacité de 350 MW de capacité de données dans les centres de données cloud d’ici le premier trimestre 2028. Le chiffre principal est facile à comprendre. Mais les détails contenus dans le même communiqué sont ceux qui comptent vraiment pour évaluer cette investissement : dans sa nouvelle installation A102 en Malaisie, environ la moitié des 9,5 mégawatts de capacité est déjà attribuée à un seul client de haute qualité, sur une durée de cinq ans, pour un montant d’environ 400 millions de dollars.Les paiements anticipés des clients couvrent plus de 50 % des dépenses de capital correspondantes..

Bitdeer répond à la question qui hante tous ceux qui construisent des infrastructures d’IA : « Comment trouver les fonds pour cela ? » En utilisant un mécanisme spécifique : on construit uniquement en fonction des commandes reçues, et le client doit payer plus de la moitié du coût de construction avant même que l’installation ne soit effectuée. C’est cette structure, et non l’objectif de production en mégawatts, qui est en réalité au cœur de cette annonce. C’est aussi pourquoi la réaction du marché est faible : moins de 2 % de hausse à midi. Le marché a déjà entendu l’histoire concernant la demande, et continue encore de calculer les coûts de financement.

Le bouchon s’est déplacé en dessous du chip.

Le cycle de l’infrastructure IA continue de redéfinir ce qu’est cette ressource rare. Au début, il s’agissait de la mémoire et du packaging CoWoS ; ensuite, il s’agissait de systèmes à échelle de rack. Aujourd’hui, il s’agit d’énergie et de capitaux financés par des contrats. Les hyperscalers et les acteurs de taille comparable à CoreWeave ont pris en charge le développement initial ; les kilowatts supplémentaires sont maintenant produits par des cloud GPU et des mineurs de cryptomonnaies qui possèdent des terrains, des centrales électriques et des ressources de construction. Bitdeer est l’un de ces acteurs. Il est entré dans ce cycle en tant que mineur de bitcoins. Il gère encore un portefeuille de près de 3 000 mégawatts de capacité électrique, avec environ 1 752 mégawatts en fonctionnement – une taille suffisante pour subventionner les ordinateurs qui consomment beaucoup d’énergie. C’est aussi la taille nécessaire pour gérer un centre de données dédié aux IA.

Du côté des produits, Bitdeer est conçu pour l’évolution du matériel actuel, et non pour la dernière étape de cette évolution. Il a été lancé en tant que…Le premier partenaire de Nvidia dans le domaine des services en nuage en Asieà la fin de 2023, et en janvier…Il a déployé ses systèmes NVIDIA GB200 NVL72 à échelle de rack en Malaisie.Il arrive tard sur le marché des clouds, mais ignore complètement la génération antérieure H100. Sa nouvelle installation est conçue spécialement pour les GPU GB300 NVL72, la génération de puces Nvidia actuelle. Pour une entreprise qui entre dans ce marché à un stade tardif, c’est la bonne approche stratégique : ne pas se battre pour des parts minimes dans cette concurrence, mais s’orienter vers la vague d’infernce qui suivra.

La distance entre la promesse et la réalité

Maintenant, la partie honnête des mathématiques.Les revenus liés à l’IA Cloud ont atteint 14 millions de dollars.Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires est passé à 1,3 million de dollars par rapport à l’année précédente. À la fin du mois de juin, l’entreprise fonctionnait bien.76 millions de dollars par an, taux de rendement annuelL’utilisation des GPU est à 95 %. Une telle utilisation élevée est un signe de pénurie : les GPU disponibles sont effectivement vendus à satiété. La difficulté réside donc dans l’accès aux composants Nvidia et le capital nécessaire pour en acheter, et non dans la demande des clients.

Mais l’image globale de l’entreprise reste celle d’une société minière et de construction qui finance une activité liée à l’IA, mais qui n’a pas atteint de rentabilité. Les revenus totaux ont atteint 228,8 millions de dollars au deuxième trimestre.Environ 47 % en glissement annuel et 21 % en glissement sur une période de 12 mois.Cependant, le bénéfice brut est devenu négatif – une perte de 8,5 millions de dollars – et la perte nette a augmenté à 92,3 millions de dollars. L’EBITDA ajusté est positif, soit 31,1 millions de dollars, contre seulement 4,6 millions de dollars auparavant. Mais c’est une protection insuffisante pour gérer une expansion de cette ampleur.

Maintenant, placez l’ambition au-dessus de la base. Passer d’une capacité d’environ 9,5 mégawatts, annoncée aujourd’hui, à 350 mégawatts d’ici le premier trimestre 2028 représente une augmentation de plus de 35 fois. Ce chiffre de 350 MW est un objectif, pas un montant à remplir – les revenus contractés ont déjà été enregistrés. L’installation A102 ne contribue que à ces 9,5 mégawatts ; ses revenus ne commenceront qu’au premier trimestre 2027. Le reste de la capacité dépend d’un portefeuille de projets valant plus de 2 milliards de dollars, soit environ 24,5 mégawatts de capacité, qui sont encore en cours de négociation. En autres termes, toute la promesse de capacité pour 2028 est donc incertaine. Aucun des mégawatts annoncés mardi ne représente un revenu pour l’année 2026. Lorsqu’une entreprise vous dit que les bénéfices seront presque entièrement réalisés en 2027 et 2028, la question d’investissement ne concerne plus la demande, mais plutôt la durabilité du capital investi pendant cette période.

Cependant, le financement est une variable ouverte.

Le bilan financier est là où la thèse est testée. À la fin du deuxième trimestre, Bitdeer détenait 496 millions de dollars en liquidités, contre environ 1,8 milliard de dollars de dettes. Quant aux immobilisations, elles ont presque doublé, atteignant 2,1 milliards de dollars en six mois – ce qui indique que l’entreprise progresse rapidement dans le domaine de la construction. L’entreprise a déjà utilisé les marchés de capitaux une fois : les investisseurs peuvent échanger les obligations obtenues contre des actions ultérieurement. C’est pourquoi le marché considère cet instrument comme une source de dilution future, tout comme les dettes.Offre convertible de 325 millions de dollars en février, avec un taux d’intérêt de 5 %, et échéance en 2032., qui a été reçuUne baisse de 18 % du cours de l’actionLe jour où il a été annoncé.

En plus des résultats du deuxième trimestre, dévoilés plus tôt en ce mois, l’entreprise a mis en place un programme de vente au marché.Vendre jusqu’à 1 milliard de dollars en actionsCela signifie que de nouvelles actions peuvent être introduites sur le marché, car les travaux nécessitent de l’argent liquide. Cette financement permet donc de financer les travaux, tout en diluant les propriétaires existants. En regroupant tous ces éléments, on comprend bien le modèle : les paiements anticipés des clients, les flux de trésorerie d’exploitation et les dettes, avec une capitalisation de la part du capital comme garantie.

Le point de preuve clé pour le côté contractant est le bail de Tydal, en Norvège – un accord de colocation de 16 ans d’une valeur de 4,7 milliards de dollars. Dans ce cadre, le locataire verse effectivement une somme importante à l’avance pour couvrir les besoins futurs. Les mises à jour du mois de juin de l’entreprise confirment également cela.Le bail de Tydal, en Norvège, a été conclu.Ce genre de transactions est ce qui rend le financement basé sur les paiements anticipés possible. Mais tout le processus de construction repose sur des contrats qui sont en cours de négociation : le chiffre de 2 milliards de dollars ne représente qu’une partie du volume de transactions en cours de négociation, et Bitdeer ne divulgue pas de données précises concernant le volume de transactions liées à l’IA-cloud. La clause de paiement anticipé est aussi bonne que le client suivant qui la signe.

Où va le capital, d’ici ?

Contre le groupe de concurrents, le marché a déjà fait son jugement. CoreWeave est évaluée à environ 50 milliards de dollars, Nebius à environ 61 milliards de dollars, IREN à environ 15 milliards de dollars, et Hut 8 à environ 10 milliards de dollars, selon les données du marché actuelles. Quant à Bitdeer, qui cherche également à bénéficier de cette tendance structurelle, elle est estimée à environ 2 milliards de dollars.Environ 235 millions d’actions ordinaires en circulation.À neuf dollars par action. Cet écart constitue toute l’histoire en miniature : le marché accorde à Bitdeer un prix de sous-utilisation très bas, et cette annonce ne suffit pas à résoudre ce problème.

Ma vision : Bitdeer mérite une petite place dans le domaine de l’infrastructure IA, mais pas une position centrale. Le modèle basé sur les paiements anticipés et la construction suivie par contrat est vraiment différent du modèle de CoreWeave, qui repose sur la dette. Avec un taux d’utilisation de 95 % et une capacité contractée en service au début de 2027, la demande est réelle. Le risque, c’est la rapidité. Pour atteindre 350 mégawatts d’ici le premier trimestre 2028, il est nécessaire que les négociations se traduisent par des contrats signés et payés anticipément, à un rythme qui permettrait que les paiements anticipés des clients représentent plus de la moitié des dépenses de capital. Dès que cela ne se fait pas, l’ATM devient un simple financeur marginal, et l’activité de production de mégawatts continuera de rester inférieure à celle de la demande.

La question n’est pas de savoir si Bitdeer se trouve du bon côté de la transition vers l’infrastructure de l’IA. Il s’agit plutôt de savoir si votre capital est mieux placé dans une entreprise de 2 milliards de dollars qui finance son développement avec des fonds provenant des clients et des obligations, ou bien dans les entreprises plus grandes, qui disposent de contrats garantis – et, au-delà de tout cela, dans le fournisseur de puces qui distribue le silicium rare à toutes ces entreprises. Je changerais de point de vue si les projets proposés se transformaient en contrats signés, avec des paiements anticipés représentant plus de la moitié du coût de construction. Je pourrais accepter le scepticisme si l’histoire liée aux mégawatts commençait à être financée par l’ATM. Jusqu’à alors, le chiffre de 350 MW n’est qu’une promesse de financement, sans aucune réalité concrète.