Le squeeze court sur Bitcoin n’était pas lié aux cryptomonnaies – Il a commencé sur le marché des trésors publics.

Mercredi, le marché des cryptomonnaies est devenu très actif. Le Bitcoin a augmenté de 5,5 % en une seule session, atteignant une valeur d’environ 67 983 dollars. Plus de 1 milliard de dollars ont été perdus par les investisseurs qui possédaient des positions courtes au cours des quatre heures suivantes. La présentation des événements se fait généralement en termes de conviction : « Les bears avaient tort » ou « Les bulls ont repris le contrôle ». Mais ce qui s’est passé est plutôt l’effet d’une série d’événements qui ont commencé à l’autre bout du système financier.

Voici la séquence. Le département du Trésor américain a annoncé qu’il allait plus que doubler ses opérations de rachat de dettes, augmentant ainsi le montant maximal par session.2 milliards à au moins 4 milliards de dollars.Le programme cible les titres à plus long terme – des titres décotés à un horizon de 10 à 20 ans ou de 20 à 30 ans – et s’étend du 9 septembre au 4 novembre. Le Trésor n’a pas réduit son endettement. Il s’agit plutôt de reorganiser le calendrier d’échéance afin de résoudre une crise de liquidité dans la partie la plus longue du temps de remboursement. Cela a entraîné des taux d’intérêt sur 30 ans atteignant un niveau record de 19 ans.5.337%.

Le marché a réagi de la manière que les données de l’industrie des assurances prévoient. Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans est descendu de près de 10 points de base à 4,647 %. Pour les obligations d’un montant de 30 ans, le rendement est tombé de 14 points de base à 5,198 %. Un rendement plus bas pour les obligations à long terme signifie moins de concurrence venant des actifs sûrs. C’est ce genre de signal macroéconomique que les acheteurs organiques d’actifs risqués – et non les spéculateurs dépendants de techniques de speculation – commencent à prêter attention. Une fois la demande immédiate modifiée, la chaîne de commandes forcées s’est mise en place.

C’est là que se trouvent les 1,23 milliard de dollars en positions à couper à court terme. Selon les données de CoinGlass, en l’espace de 60 minutes, 1,31 milliard de dollars en positions ont été liquidées, presque entièrement des positions à couper à court terme. Au cours des 24 heures complètes, 1,41 milliard de dollars en positions à couper à court terme ont été liquidées par 114 038 traders. Les positions en bitcoin représentaient environ 770 millions de dollars ; l’Ethereum était le reste, avec une seule ordre à couper à court terme de 32 millions de dollars en ETH sur Bitget, qui était le plus grand ordre individuel.

Les trois principales pertes concernaient des portefeuilles de type “whale wallet” utilisés sur Hyperliquid, une bourse décentralisée pour les produits dérivés. Un seul portefeuille – 0x8c96 – a perdu toute sa position courte de 1 800 BTC, soit une valeur d’environ…117 millionsDeux autres ont perdu respectivement 44 millions et 33 millions de dollars. Trois portefeuilles ont été perdus. En total, 194 millions de dollars ont disparu. Ce n’étaient pas des traders de petite taille qui subissaient des pertes en raison d’une mauvaise journée. Il s’agissait de positions de grande taille, utilisant une haute levier dans un marché qui était en phase de stagnation. Dès que le prix a dépassé la limite supérieure de cette plage de prix, les liquidations se sont produites.

Voici ce que la plupart des commentaires oublient : il s’agit d’un mécanisme de sursaut court classique, mais il a été déclenché en dehors du marché cryptographique. L’annonce de rachat par le Trésor a réduit les taux d’intérêt des obligations, ce qui a diminué le coût du risque lié à la détention d’actifs à risque. Cela a incité les acheteurs en direct à investir, ce qui a fait grimper le prix au-delà des zones de liquidation situées juste au-dessus de la zone de consolidation. Les exchanges ont donc été contraints de couvrir automatiquement ces positions boursières en achetant les actifs à prix du marché, ce qui a fait encore augmenter le prix. Un pas après l’autre, cela se cumule progressivement.

Le même principe de plomberie qui explique les variations des valeurs boursières est également en jeu dans le cas des options gamma. Lorsque les traders ont des positions négatives en gamma et doivent couvrir ces positions en achetant l’actif correspondant lorsque le prix augmente, la tendance se accélère. Dans le domaine des cryptomonnaies, le mécanisme correspondant est le taux de financement des contrats à terme perpétuels : une paiement périodique entre les traders longs et les traders shorts, ce qui maintient le prix des contrats à terme lié au prix du marché réel. Lorsque le taux de financement est positif (comme c’était le cas avant cette tendance, avec les traders longs qui paient aux traders shorts), le marché est en position longue ; toute réaction brusque dans l’autre direction provoque la même cascade de transactions forcées. Mais cette fois, la cascade s’est produite dans l’autre sens. Les traders shorts étaient en difficulté. L’environnement de financement les avait mis dans cette situation. Et un événement macroéconomique pour lequel ils ne pouvaient pas se protéger a rompu cette situation.

Maintenant, il y a un contrepoint à considérer : un RSI pour le Bitcoin qui se situe à 73,65 indique que le prix est bien dans une zone de surachat. Le prix est encore inférieur à son moyenne mobile de 200 jours, qui se situe à 69 040 dollars. Cela signifie que la tendance à long terme n’est pas encore confirmée positivement. De plus, les minutes du Conseil fédéral des politiques monétaires, provenant de la réunion de juillet, ont été publiées à 14h00 heure de l’Est le même jour. Il s’avère que trois présidents de la Fed ont exprimé leur désaccord en faveur d’une hausse des taux d’intérêt, tandis que le comité maintenait les taux à 3,50 %–3,75 %. Si ces minutes sont plutôt optimistes – si les taux d’intérêt remontent vers 5,3 % – alors l’effet positif lié aux achats de titres par le Trésor s’annulerait, et la pression sur le marché diminuerait.

Oui, Bitcoin pourrait absolument atteindre 70 000 dollars. Les achats forcés ont permis de surmonter de nombreuses barrières de résistance. Le fait que les dettes soient réduites à cette échelle indique souvent que l’évolution ne s’arrêtera pas là. Mais en comprenant comment fonctionnent ces mécanismes, je suis convaincu que ce rebond n’était qu’un mouvement impulsé par des facteurs extérieurs, et non une conviction naturelle. Les conditions sur le marché des obligations se sont améliorées ; quelqu’un a intervenu pour y remédier, et les cryptomonnaies ont profité de cette situation.

La question qui se pose maintenant n’est pas de savoir si Bitcoin est fondamentalement plus fort. C’est plutôt si le programme de rachat par le Trésor peut vraiment maintenir des taux d’intérêt plus bas jusqu’en novembre, ou si le marché des obligations trouve une autre raison pour décaler la courbe des taux. Si les taux d’intérêt remontent, l’argument lié à la liquidité s’effondre, et la position longue, qui remplace la position courte, devient alors le sujet de liquidation suivante. C’est là ce que la théorie du “squeeze” oublie toujours : chaque perte entraîne simplement un changement de situation, du côté des actifs, d’un côté du bilan à l’autre.

À surveiller : le ton des minutes du FOMC, en fonction de son orientationhawkish ou dovish ; si le taux à 10 ans reste inférieur à 4,7 %, ou s’il teste à nouveau 4,75 % ; ainsi que les actions du Bitcoin à 69 000–70 000 dollars – là où se trouve la moyenne mobile de 200 jours. Une rupture de ce niveau nécessiterait un volume soutenu, et non une nouvelle poussée de vente forcée.

Les opinions exprimées sont des analyses personnelles et ne constituent pas de conseils d’investissement.