Les mineurs de Bitcoin ont arrêté de miner du Bitcoin.

Aux investisseurs,

Les miners de Bitcoin ont cessé de miner du Bitcoin.

Neuf sociétés minières cotées en bourse ont investiPlus de 5 milliards de dollarsCet année, dans l’infrastructure des centres de données d’IA, ils ont signé des contrats à long terme pour plus de 70 milliards de dollars avec Microsoft, Amazon, Google et Anthropic. Seulement au premier semestre 2026, ils ont généré 341 millions de dollars de revenus liés à l’IA.

Et le marché les récompense pour cela.

Alors que le prix de la Bitcoin a chuté d’environ 17 % au cours des premiers mois de 2026, une série d’actions liées à l’industrie de la minage a augmenté de plus de 50 %. Les meilleures performances ont été enregistrées par TeraWulf, Cipher et Core Scientific, qui ont augmenté de plus de 70 %.

C’est la violation narrative la plus importante dans le domaine des cryptos cette année. Les entreprises qui se sont construites en sécurisant le réseau Bitcoin abandonnent Bitcoin pour devenir des fonds immobiliers dédiés à l’IA. Et le marché pense que c’est brillant.

Les mathématiques ont cédé en premier.

Voici ce qui a entraîné ce changement de direction. Le mineur public moyen a dépensé79 995 dollars pour produire une BitcoinDernier trimestre. Le prix du Bitcoin se situait autour de 70 000 dollars.

Le coût de production d’un Bitcoin dépassait son prix de marché.

Ce n’est pas une contraction cyclique des marges. C’est une insolvence structurelle pour les opérateurs qui ne disposent pas d’équipements efficaces ou de ressources énergétiques abordables. La réduction de moitié en 2024 a déjà entraîné une diminution des récompenses liées au minage, passant de 6,25 BTC à 3,125 BTC. Les revenus liés au minage…85 % du revenu totalPour ces entreprises, on prévoit qu’en fin de 2026, le taux de participation sera inférieur à 20 % pour celles qui ont des contrats liés à l’IA.

Ils ont donc fait ce que font les capitaux rationnels lorsque une entreprise cesse de fonctionner et qu’une autre prospère. Ils ont changé de stratégie.

Le pipeline de contrats de l’IA

L’ampleur de ce qui se passe est impossible à ignorer.

IREN a signé unAccord de 9,7 milliards de dollars avec MicrosoftPour 76 000 GPU Nvidia GB300, sur une capacité de 200 mégawatts au Texas. Cipher Mining a signé un bail de 15 ans avec AWS pour 300 mégawatts, pour un montant de 5,5 milliards de dollars. Hut 8 a obtenu un contrat pour une installation de 352 mégawatts au Texas, pour un montant de 9,8 milliards de dollars, ainsi qu’un bail de 7 milliards de dollars en Louisiane, soutenu par Google. TeraWulf dispose de revenus liés à l’IA de 12,8 milliards de dollars. Applied Digital dispose de contrats pour CoreWeave d’une valeur de 11 milliards de dollars, couvrant 400 mégawatts.

Ce ne sont pas des contrats de base. Il s’agit de contrats de location à revenu net triple, avec des fournisseurs de première classe, dont la qualité d’investissement est excellente. Ces contrats ont une durée de 12 à 25 ans. Les contrats liés à l’IA génèrent trois fois plus de revenus par mégawatt que le minage de Bitcoin, avec un taux de marge opérationnelle compris entre 80 % et 90 %.

Le minage de Bitcoin est un activité commerciale à des marges instables. Le hébergement de centres de données utilisant l’IA, quant à lui, est une activité contractuelle avec des flux de trésorerie prévisibles. La différence réside dans le fait qu’il s’agit de gérer une mine de cuivre ou de posséder un bail commercial.

Ils vendent leur Bitcoin pour le faire.

C’est la partie sur laquelle les maximalistes du Bitcoin ne veulent pas parler.

Les mineurs cotés en bourse ont vendu collectivement plus de…15 000 BTCDepuis leurs actifs financiers maximaux. Core Scientific a vendu 175 millions de dollars en Bitcoin – soit environ 1 992 unités – en mars pour financer sa transition. Cipher Digital a liquidé un tiers de ses réserves. Hyperscale Data a également vendu…685 Bitcoins pour 43 millions de dollarsEn août, l’entreprise a décidé d’étendre ses installations au Michigan. En mai, MARA a vendu environ 1,5 milliard de dollars d’Bitcoin. En février, Bitdeer a vendu toute sa fortune en Bitcoin.

IREN ne possède aucun Bitcoin. C’est une décision stratégique délibérée.

Les entreprises qui autrefois accumulaient le Bitcoin en tant que ressource stratégique sont maintenant en train de l’utiliser comme matière première pour financer des projets plus importants. Elles transforment ce produit volatil en 70 milliards de dollars de revenus sur plusieurs décennies, provenant des entreprises technologiques les plus valuées au monde.

Le marché sait quelque chose que les puristes du Bitcoin ne savent pas.

La divergence de valeur raconte toute l’histoire.

Les entreprises qui disposent de contrats AI signés – Cipher, Hut 8, TeraWulf – génèrent un chiffre d’affaires supérieur à 10 fois leur puissance électrique totale. Celles qui n’ont pas de contrats importants – MARA, CleanSpark – génèrent un chiffre d’affaires compris entre 2 et 6 fois leur puissance électrique totale. Les mineurs ayant des contrats HPC garantis génèrent environ 12,3 fois la valeur de l’entreprise, contre 5,9 fois pour les opérateurs spécialisés dans le Bitcoin.

Les revenus liés à l’IA de TeraWulf et aux services de calcul de haute performance ont atteint 21 millions de dollars sur un chiffre d’affaires total de 34 millions de dollars au premier trimestre 2026 – soit environ 62 % des revenus totaux. On estime que ces revenus atteindront 70 % à la fin de l’année.

Le marché ne considère plus ces entreprises comme des proxy de Bitcoin. Il les considère plutôt comme des REIT liés aux centres de données. Et cette réévaluation se accélère à mesure que les étapes de livraison deviennent opérationnelles.

Le problème des 50 milliards de dollars

C’est là que la thèse devient compliquée.

VanEck estime que ces entreprises font face à un déficit de financement à court terme d’environ…50 milliardsPour construire l’infrastructure qu’ils ont contractée, les besoins en capitaux à long terme s’élèvent à 221 milliards de dollars. Le groupe n’a livré qu’environ 25 % de sa capacité louée jusqu’à présent.

Les coûts de construction pour des installations prêtes à intégrer l’IA se situent à…8 millions à 11 millions de dollars par mégawattDéterminés par les exigences de refroidissement liquide et les pénuries de transformateurs. Les dépenses d’intérêts trimestrielles de Cipher Digital ont augmenté de 3,2 millions de dollars à 33,4 millions de dollars en un seul trimestre, après l’émission de 1,7 milliard de dollars en notes garanties de première classe. IREN possède environ 3,7 milliards de dollars en notes convertibles. TeraWulf dispose d’environ 5,7 milliards de dollars en dettes totales.

Risque de dilution, risque d’exécution et sensibilité aux taux d’intérêtCe sont les trois menaces qui pèsent sur ces valeurs. Le marché prend en compte les délais de livraison. Si les étapes de construction échouent – et c’est déjà le cas pour Core Scientific – ces multiples seront réévaluées rapidement.

Ce que cela signifie pour Bitcoin

Le taux de hashrate total des mines de Bitcoin parmi les opérateurs publics a diminué de 13 % à 21 %. C’est la première fois en six ans que le taux de hashrate de Bitcoin diminue au cours d’une même période trimestrielle. Dans les pools de minage nord-américains, leur part des blocs de Bitcoin est passée de 40 % à 35 % pendant l’année 2025.

Les entreprises qui devaient être le pilier du réseau Bitcoin s’éloignent de celui-ci. Elles ont remplacé les revenus liés à la minage, incertains et dépendants des récompenses, par des flux de trésorerie garantis par des grandes entreprises, qui durent 15 ans.

Le pivot est en grande partie permanent. Rompre un contrat de 15 ans et valant 7 milliards de dollars avec Anthropic, ou un contrat de 25 ans avec AWS, n’est pas quelque chose que l’on fait lorsque le prix du Bitcoin atteint 80 000 dollars. L’asymétrie économique est plutôt dans la direction opposée.

Le cadre

C’est le paradoxe entre abondance et pénurie en action. L’IA crée une demande infinie pour l’intelligence, ce qui entraîne une pénurie pour les infrastructures physiques nécessaires à son fonctionnement : électricité, refroidissement, espace dans les centres de données, et transformateurs. Les mineurs de Bitcoin possèdent justement ces ressources rares.

Ils disposent de contrats énergétiques performants, d’immeubles prêts pour l’intégration de l’IA, de systèmes de refroidissement à haute densité, de fibres optiques et de main-d’œuvre qualifiée. Les entreprises qui se sont développées autour de la computation SHA-256 découvrent que leur actif le plus précieux n’était jamais les équipements de minage. C’était l’énergie.

Le cycle économique naturel fait ce qu’il fait toujours : les capitaux se déplacent des entreprises en déclin vers celles qui prospèrent. La question n’est pas de savoir si les mineurs devraient changer de stratégie. La question est plutôt de savoir quelles entreprises réellement réussissent, et quelles entreprises se noient dans la dette, essayant de construire des infrastructures qu’elles ne peuvent pas réaliser.

En résumé

Les données sont claires : les miners de Bitcoin deviennent des entreprises de infrastructure IA. Ils ont investi 5 milliards de dollars, ont signé des contrats valant 70 milliards de dollars, et ont vendu 15 000 BTC pour faciliter cette transition. Le marché a déjà reclassé ceux qui possèdent des contrats en cours de validation, et a diminué la valeur de ceux qui continuent à discuter de cette transition.

Les entreprises qui ont signé des contrats avec les hyperscalers continuent à fonctionner normalement. Celles qui n’ont pas de tels contrats sont en retard. Quant aux puristes du Bitcoin qui considèrent cela comme une trahison, ils voient leur théorie s’envoler avec 70 milliards de dollars en contrats signés.

Le capital ne se soucie pas de la narration. Il se soucie des flux de trésorerie. Et ceux qui ont compris cela en premier sont ceux dont les actions ont augmenté de 70 %, tandis que le Bitcoin est en baisse.