Les « mineurs de Bitcoin » qui louent maintenant leurs ressources à l’IA : ce que cette baisse actuelle signifie vraiment

D’un certain point de vue, aujourd’hui a été une journée calme et ennuyeuse dans une zone bruyante du marché. TeraWulf a chuté d’environ 4 %, tandis que Applied Digital et IREN ont également perdu quelques pourcentages. Tout cela s’est produit alors que les actions étaient considérées comme des actifs à valoriser après une année très favorable.Environ 44 % depuis le début de l’année avant ce problème.Il n’y avait pas de nouveaux facteurs motrices pour l’entreprise. La défaillance survint au moment où le groupe venait juste de se remettre d’une période beaucoup plus difficile.

Cette étiquette – « prise de profit » – est exacte dans la mesure où elle l’est. Elle cache également la partie que les actionnaires doivent vraiment comprendre. Ce ne sont plus vraiment des mineurs de Bitcoin. Ils sont devenus des propriétaires d’infrastructures technologiques, qui louent des centres de données ayant un avantage en termes de puissance de calcul aux entreprises qui ont besoin de capacité informatique mais qui ne peuvent pas la construire suffisamment rapidement. Presque tout mouvement soudain de leurs actions est lié à autre chose que les entreprises elles-mêmes : au climat du marché de prêts et au secteur technologique qui les entoure.

L’économie a vraiment changé complètement.

TeraWulf a été créé pour extraire des Bitcoins à l’aide d’une électricité bon marché. Le dernier trimestre a montré à quel point ce secteur a changé. L’entreprise a…44,8 millions de dollars de revenusEt 71 % de ces sommes – soit 31,9 millions de dollars – proviennent du location de capacités informatiques performantes pour les clients spécialisés dans l’IA, et non de l’exploitation minière. Son contrat le plus important est…Contrat de location de 20 ans avec Anthropic pour environ 401 mégawatts sur un site au Kentucky. La valeur totale sur la durée initiale est d’environ 19 milliards de dollars.— plus que la valeur totale de la capitalisation boursière de TeraWulf au moment où cet accord a été signé — etJusqu’à environ 33 milliards de dollars, si Anthropic met en œuvre les extensions de cinq ans..

Le problème réside dans le timing. Ces revenus proviennent principalement de…Ne commencera à arriver qu’à la seconde moitié de 2027 et au début de 2028.TeraWulf avait environ102 mégawatts de capacité de génération de revenus en fonctionnement sur son site phare Lake Mariner, et 336 mégawatts en construction.Le même schéma se retrouve dans tout le groupe :IREN a augmenté son objectif de taux de rendement d’utilisation de la cloud IA pour l’année se terminant à plus de 4 milliards de dollars, soit environ 85 % déjà sous contrat., sur le dessus d’unEnviron 9,7 milliards de dollars pour un contrat cloud en IA sur cinq ans avec Microsoft.. Applied Digital a enregistré des revenus de 258,7 millions de dollars au dernier trimestre, soit une augmentation de 407 % par rapport à l’année précédente.Et il contient environ…1,4 gigawatts de capacité contractée, valant environ 36 milliards de dollars dans les contrats de location à terme.

En d’autres termes, les trois entreprises vendent actuellement une quantité de loyer prévue pour l’avenir. La plupart de ces loyers seront payés dans quelques années. Elles sont donc évaluées en supposant que cette quantité de loyer sera payée à temps et en totalité.

Pourquoi ils ont des douleurs au cou

Voici la mécanique de la volatilité. Une entreprise dont les prix sont basés sur des revenus qui commencent principalement en 2027-28, et qui est financée par de grandes quantités de dettes, ne peut pas se déplacer en fonction de ses propres résultats économiques. Elle est plutôt influencée par le coût du capital et par l’attitude des investisseurs concernant les dépenses liées aux data-centers en IA. Ce sont des facteurs que l’entreprise ne peut pas contrôler.

La preuve la plus claire se trouve dans ce qui s’est passé en juillet.Tous les trois noms ont chuté de 33 % à 38 % en un seul mois.Une dépréciation attribuée à la « fatigue liée aux investissements » des hyperscalers, aux coûts de crédit qui augmentent, et à la baisse des prix des semi-conducteurs.L’ETF dédié aux centres de données diversifiés a chuté de seulement 13 %.Sur le même secteur. Les contrats sous-jacents n’ont pas été affectés par ces semaines ; c’est l’état d’esprit du marché qui a changé.Les noms ont une probabilité de succès d’environ 4 à 5,7 fois.Donc, l’écart dans le thème de l’IA est amplifié plusieurs fois au moment où il atteint ces actions. Ensuite, le groupe a retrouvé son équilibre : TeraWulf a réalisé une hausse de 44 % en termes de performance sur l’année. Maintenant, le marché retire quelques bénéfices modestes du tableau.

Ainsi, la baisse d’aujourd’hui est due à des fluctuations de prix, et non à un changement dans les activités commerciales. La question est de savoir si cette distinction doit vous faire acheter ces actifs.

Qui est vraiment le soutien pour les loyers ?

Pour un groupe dont les revenus dépendent des promesses faites, le seul facteur qui distingue une source de revenus stable d’une simple espoir, c’est qui a signé le contrat de location et si ils peuvent payer. C’est là que les trois cas se distinguent du terme générique « hype sur l’IA ».

Google ne fait pas simplement des locations à TeraWulf via son partenaire Fluidstack – c’estLes backstops ont couvert 1,8 milliard de dollars des obligations de location de Fluidstack, et ont acquis une participation élevée à 8 % dans TeraWulf.À cause de ses problèmes. Une entreprise ne écrit pas de chèques de cette manière pour obtenir un espace qu’elle pense pouvoir être annulé. La liste des locataires d’IREN est enregistrée chez Microsoft et NVIDIA.Les nouveaux contrats importants signés par Applied Digital sont des accords de type “take-or-pay” d’une durée allant jusqu’à 15 ans, avec des fournisseurs que l’entreprise qualifie de “hyperscalers de haut niveau en termes d’investissement”.Cela signifie que le locataire doit payer pour la capacité utilisée, que l’on l’utilise ou non.

C’est la barrière qui protège ce secteur du marché. Ce ne sont pas les machines ; c’est la terre, le accès au pouvoir, et la solvabilité de celui qui promet de payer le loyer. Dans ce secteur, les acteurs qui défendent l’opposition comptent sur ces facteurs pour survivre ou mourir. En effet, un locataire insolvable – et non une baisse des prix du Bitcoin – est ce qui transforme une histoire de récupération en une situation désastreuse.

Lire honnêtement

Ici, je serai direct plutôt que de faire semblant. Je ne vois pas cette baisse de quelques pourcents d’aujourd’hui comme une opportunité d’acheter, car ce n’est pas un signe de basculement. C’est plutôt un moment où les investisseurs prennent des profits après une reprise. Le groupe a déjà subi une perte importante en juillet. Le moment idéal pour tester cette hypothèse est lorsque les contrats sont intacts et que les actions ont chuté de 35 %. Les rendements d’aujourd’hui reflètent l’état d’esprit du marché. Chercher à suivre ces rendements vous entraînera dans les pires situations possibles.

Le risque légitime est devenu plus difficile à détecter. Ces actions ne sont pas bon marché par rapport aux revenus qu’elles génèrent aujourd’hui – les trois entreprises sont en perte selon les normes GAAP.La perte trimestrielle la plus récente de TeraWulf s’élève à environ 940 millions de dollars, due essentiellement à une réévaluation des warrants non monétaires.IREN réalise des profits de près de 24x les ventes suivies, tandis que Applied Digital en réalise environ 12x. Le marché paie le prix plein pour l’exécution à temps des projets de construction sur plusieurs années – les capacités d’Anthropic seront utilisées en 2027-28, avec encore plus de mégawatts à Lake Mariner, et 1,4 gigawatt pour Applied Digital. Tout cela est financé par des milliards d’endettement, car les coûts de financement sont devenus plus élevés.

C’est le marché contre lequel vous vous battez si vous cherchez à profiter de la baisse des prix. Cette situation se résoudra sur une période de 2027-28, et non pendant les jours de trading. Les facteurs qui pourraient changer la situation sont concrets : un locataire qui rompt le bail, une refinance qui échoue à cause des taux d’intérêt que les calculs ne permettent pas d’accepter, ou encore des entreprises géantes qui réduisent leurs dépenses de capital. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, une variation de 4 % en haut ou en bas indique moins de choses concernant ces entreprises que ce qui se passe avec les personnes qui les tradingnent. Le meilleur ratio risque/bénéfice se trouve dans une retraite plus profonde, causée par l’épuisement des ressources – et non dans une journée où les prix stagne.