Les mineurs de Bitcoin construisent un pont pour l’IA d’une valeur de 65 milliards de dollars… Mais la moitié d’entre eux ne pourront pas le franchir.

Aux investisseurs,

La situation concernant les entreprises de minage de bitcoins a changé, et les données jouent un rôle crucial dans ce processus.

TeraWulf a signé un bail de 20 ans avec Anthropic, pour un montant d’environ 19 milliards de dollars. Cipher Mining a conclu un accord de 15 ans et 300 MW avec AWS, avec un chiffre d’affaires estimé à 5,5 milliards de dollars. Hut 8 a obtenu un bail de 7 milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google, ainsi qu’une partenariat séparée avec Anthropic. Iris Energy a reçu un paiement anticipé de 1,9 milliard de dollars de la part de Microsoft. En octobre 2025, les mineurs cotés en bourse ont annoncé…65 milliards de dollars pour des contrats de calcul de haute performance.

C’est un mur de papier.

Voici ce que la narrativité de la foule vous dit : les miners de Bitcoin se tournent progressivement vers les centres de données basés sur l’IA. La vieille infrastructure de minage qu’ils possèdent leur confère donc un avantage injuste. Le marché boursier récompense cette situation.

Voici ce que les données indiquent : les revenus liés à l’exploitation minière s’épuisent plus rapidement que les solutions d’IA peuvent les remplacer. VanEck estime que…Le secteur fait face à un déficit de financement d’environ 50 milliards de dollars.La plupart de ces accords notables ne génèrent pas un seul centime en liquidités pendant deux ans encore. Et les entreprises qui semblent être des gagnants sur les tableurs financiers continuent d’enregistrer des pertes nettes de plusieurs centaines de millions.

Le pivot est réel. La chronologie est brutale. Et les entreprises qui survivent à cette transition ne sont pas celles qui font les annonces les plus importantes.

La rareté que les mineurs possèdent déjà

Le paradoxe entre abondance et pénurie explique pourquoi cela se produit. L’IA crée une demande de calcul importante. L’actif rare n’est pas les GPU ou le logiciel – ce sont les problèmes visibles. L’actif rare, c’est l’électricité. Une électricité fiable, bon marché et connectée au réseau électrique, dans des endroits où il est possible d’installer des centres de données.

Au cours des cinq dernières années, les mineurs de Bitcoin ont travaillé pour résoudre exactement ce problème. Ils possèdent des terrains. Ils disposent de centrales électriques. Ils ont des contrats de fourniture d’énergie à un coût de 0,02 à 0,04 dollars par kilowattheure au Texas, en Louisiane, et près des sites industriels abandonnés. Ils peuvent mettre en place une installation de 100 MW en six mois. Les géants du secteur traditionnels comme Amazon, Google et Microsoft dépensent 60 % de leur flux de trésorerie gratuit sur des investissements en capital fixe, et pourtant ils ne peuvent pas construire assez rapidement.

CleanSparkRéclame à Microsoft un site de 100 MW au Wyoming.Car la vitesse est plus importante que la taille du bilan financier. Un mineur de bitcoins peut développer des infrastructures en quelques mois. Un centre de données IA construit à partir de zéro met...trois à six ans.

Les calculs financiers liés au revenu sont ce qui rend les hyperscalers désespérés. L’hébergement grâce à l’IA génère environ trois fois plus de revenus par mégawatt que le minage de Bitcoin. Alors que le minage rapporte entre 0,07 et 0,09 dollars par kilowattheure, l’hébergement grâce à l’IA coûte entre 0,25 et 0,35 dollars. Les marges d’exploitation de 80 à 90 % pour les contrats liés à l’IA remplacent donc les marges faibles et volatiles du minage.

Lorsque tout le monde a besoin de pouvoir, et qu’seulement quelques personnes en possèdent, ceux qui ont le pouvoir définissent les règles.

L’écart entre ce qui est annoncé et ce qui est réellement mis en œuvre

C’est là que la narration rencontre la réalité, et l’écart est grand.

Les 65 milliards de dollars d’accords annoncés ne représentent pas 65 milliards de dollars de revenus. La plupart de ces contrats sont des locations de capacité qui n’existe pas encore. Le contrat d’Anthropic de TeraWulf, s’élevant à 19 milliards de dollars, ne sera mis en œuvre que dans la seconde moitié de 2027. Une capacité totale de 401 MW est prévue pour le début de 2028. La usine Black Pearl de Cipher Mining a commencé à percevoir des redevances en août 2026. Cependant, les revenus de l’entreprise pour le deuxième trimestre ont été de 25 millions de dollars, contre une estimation de 32 millions de dollars. La perte nette est due à une charge de 150,5 millions de dollars liée aux warrants non monétaires.

Pour les entreprises qui ont obtenu des contrats liés à l’IA, les revenus liés à la minage de CoinShares devraient diminuer, passant d’environ 85 % des revenus totaux au début de 2025 à…Moins de 20 % d’ici fin 2026C’est un précipice. Le secteur minier, qui finance la transition vers l’IA, est détruit à cause de la difficulté record des transactions en Bitcoin et des prix des hachages qui chutent. Quant aux bâtiments liés à l’IA, ils sont encore en construction.

TeraWulf a rapporté unePerte nette de 427,6 millions de dollars au premier trimestre 2026L’EBITDA ajusté a montré une perte de 4,1 millions de dollars. Le contrat d’environ 19 milliards de dollars avec Anthropic ne commencera à générer des revenus qu’après plus d’un an.

Ce n’est pas un basculement facile. C’est une sorte de pont qui est construit tandis que la route ancienne s’effondre sous ses pieds.

Le dispositif de protection pour les hyperscalers change tout.

Si l’écart entre les revenus et les investissements nécessaires est si grand, pourquoi les mineurs reçoivent-ils de nombreuses offres des plus grandes entreprises technologiques du monde ?

La réponse est la garantie offerte par les hyperscalers. Google, Microsoft et AWS ne se contentent pas de signer des contrats de location ; ils offrent également des garanties de crédit, ce qui permet aux anciennes entreprises minières de devenir des emprunteurs solvables. Hut 8 a bénéficié de cette garantie.85 % du financement est assuré par des prêts au coût de la dette auprès de JPMorgan et Goldman Sachs.Car le système de protection mis en place par Google a permis de combler l’écart de crédit. TeraWulf a vendu sa participation dans la joint-venture avec Abernathy pour 450 millions de dollars à un groupe dirigé par Fluidstack. Ainsi, les capitaux ont été réinvestis dans des projets d’IA contrôlés entièrement par cette société.

Cela est important, car cela signifie que cette transition n’est pas financée par des méthodes de dilution. Elle est financée par les marchés de dettes institutionnels qui traitent ces mineurs comme une infrastructure de niveau « utility ». Les mineurs deviennent alors des propriétaires, avec des locataires de niveau « investment », et Wall Street les évalue donc dans ce sens.

Les actions de TeraWulf ont augmenté de plus de 16 % suite aux nouvelles concernant Anthropic. Depuis le début de l’année, elles ont augmenté d’environ 85 %. Bank of America a évalué la société comme une bonne opportunité, avec un objectif de prix de 34 dollars. Citi a fixé son objectif à 36 dollars. Compass Point a augmenté son objectif à 40 dollars. L’objectif moyen des analystes pour une période de 12 mois est de 36,63 dollars, ce qui signifie une augmentation d’environ 66 % par rapport au niveau de 22 dollars.

Le marché vote avec ses pieds.

La forme K est là.

Tous les mineurs ne gagnent pas. Il s’agit d’une transition en forme de “K”. La différence se fait entre les entreprises qui disposent de capacité d’exploitation et de projets de qualité investissement, et celles qui n’ont que des pipelines électriques ou des présentations PowerPoint.

Les dirigeants de l’exécution ont un profil clair :

• Nid 8Cinq centres de données HPC dédiés sont déjà en service ; 1 000 GPU NVIDIA H100 ont été installées. Une location de 7 milliards de dollars pour Fluidstack a été conclue, avec une partenariat avec Anthropic. Google fournit également un soutien financier. 1 230 MW de capacité est en développement sur 19 sites différents.
• TeraWulf19 milliards de dollars pour des contrats d’exploitation d’énergie nucléaire à une puissance de 401 MW, en Kentucky. Au total, 6,7 milliards de dollars pour des contrats. Google a augmenté sa participation dans l’entreprise à 14 %, avec un soutien financier total de 3,2 milliards de dollars.
• Mining de chiffresLe Black Pearl de 300 MW collecte actuellement un loyer de 5,5 milliards de dollars pour une location d’infrastructure AWS. De plus, il reçoit 2 milliards de dollars en obligations garanties par des dettes. Le Barber Lake sera opérationnel en octobre 2026.
• Iris Energy11 000 des 23 000 GPU contractées ; objectif de 500 millions de dollars en revenus annuels d’ici le premier trimestre 2026 ; une prépaiement de 1,9 milliard de dollars de la part de Microsoft ; la capitalisation boursière atteint désormais 14 milliards de dollars.

Ceux qui continuent à investir de l’argent dans les projets liés à l’IA – des entreprises qui annoncent des ambitions en matière d’IA, mais qui n’ont pas encore mis en place de projets concrets liés à l’IA – sont punis. Les investisseurs récompensent les entreprises qui disposent de revenus provenant de technologies de haute performance informatique et de financements pour leurs projets, tandis qu’ils réduisent les valeurs des entreprises purement minières qui ne ont pas réussi à passer ce cap.

CleanSpark est une entreprise intéressante par rapport aux autres. Elle a remporté ce contrat au Wyoming contre Microsoft, a embauché un dirigeant expérimenté dans le domaine des centres de données d’IA, et se présente désormais comme une entreprise spécialisée dans la production de calculs grâce à l’énergie renouvelable. Cependant, elle possède toujours 13 513 bitcoins en trésorerie, et continue à augmenter sa capacité de minage. Les revenus de CleanSpark au premier trimestre 2026 ont augmenté de 91 % par rapport à l’année précédente, atteignant environ 198,6 millions de dollars. Mais la part des revenus liés à l’IA reste encore limitée. Le marché a récompensé cette performance : les actions de CleanSpark ont augmenté de plus de 100 % au cours de l’année écoulée. Mais les bénéfices réels liés à l’IA n’ont pas encore été réalisés.

L’argument contraire

L’objection la plus forte est simple : il s’agit de contrats écrits signés aujourd’hui pour des infrastructures qui ne seront peut-être pas présentes demain. Les livraisons d’énergie sont retardées. La disponibilité des GPU reste limitée – l’architecture Blackwell de NVIDIA est épuisée d’ici mi-2026. Les coûts de construction s’élèvent entre 8 millions et 11 millions de dollars par mégawatt pour les installations d’IA à refroidissement liquide. Et si les cycles de dépense en AI ralentissent, ces contrats à long terme deviennent plutôt des obligations que des actifs réels.

L’estimation du manque de financement de 50 milliards de dollars de VanEck existe pour une raison. Beaucoup de ces entreprises ont dépensé leurs bénéfices provenant de la minage de Bitcoin dans le dernier cycle, afin d’acheter des terrains et des contrats d’énergie. Maintenant, elles doivent mettre en place des systèmes de refroidissement liquide directement connectés aux puces, améliorer leurs systèmes électriques, et installer des infrastructures de fibre optique. Or, les revenus liés à la minage, qui devraient financer cette transition, diminuent de jour en jour.

Les données soutiennent le scepticisme concernant l’échéance prévue. La capacité initiale nécessaire pour les plus grands projets annoncés ne sera disponible que à la fin de 2027 ou au début de 2028. C’est un temps très long pour gérer les risques liés aux dettes de construction et à la dilution des actions.

Mais l’argument contre cet argument est également basé sur des données : le problème de l’énergie est structurel, et non cyclique. Les hyperscalers sont contraints par des problèmes de flux de trésorerie pour les investissements en capital, et ne peuvent pas construire suffisamment rapidement, indépendamment du cycle de l’IA. Les entreprises minières qui ont résolu le problème de l’énergie au cours des cinq dernières années possèdent donc l’actif le plus rare pour la construction. Les garanties offertes par les hyperscalers permettent à ces entreprises de ne pas manquer d’argent pendant la transition. De plus, les 65 milliards de dollars de revenus contractés offrent une visibilité que aucune entreprise minière n’avait jamais eue auparavant.

Que se passe-t-il ensuite ?

Bitcoin se négocie autour de 63 000 dollars, avec un indice de peur et de cupidité à 34 – ce qui indique une situation de grande anxiété. Le niveau de domination de BTC est de 58,4 %. Le marché des cryptomonnaies ne célèbre pas cette transition. Ils s’inquiètent de ce qui va se passer pour le taux de minage, car les mineurs détournent leur capacité de production.

Les entreprises minières qui survivront à cette transition ne seront en rien les mêmes que les entreprises minières que nous connaissions. Ceux-ci deviendront des opérateurs de infrastructures de puissance, qui comprennent bien les charges de travail liées aux calculs informatiques. Certains continueront à exploiter les ressources minières comme une source de revenus flexible pendant les heures creuses. La plupart deviendront simplement des propriétaires de centres de données.

Les entreprises qui méritent particulièrement attention sont celles qui collectent déjà des loyers auprès des locataires dédiés à l’IA. Le système Black Pearl de Cipher Mining est maintenant opérationnel. Les centres HPC de Hut 8 fonctionnent également. Ce sont là des preuves de conception. Toutes les autres annonces – quel que soit l’importance du chiffre annoncé – ne sont en réalité qu’une mise à disposition de l’entreprise pour une mise en œuvre deux ans plus tard.

Les mineurs qui possèdent des installations énergétiques dans les bonnes localités ont simplement échangé une activité commerciale instable contre des contrats de location de longue durée avec les entreprises technologiques les plus rentables du monde. Le déficit de financement de 50 milliards de dollars est réel, et pas toutes les entreprises peuvent surmonter ce problème. Mais celles qui y parviendront deviendront quelque chose que le marché n’a pas encore bien évalué : des exploitants d’infrastructures liées à l’intelligence artificielle, dans la valeur des entreprises minières.

La question n’est plus de savoir si les mineurs devront se tourner vers l’IA. La question est plutôt de savoir quels d’entre eux pourront accomplir cette transition avant de s’épuiser en liquidités. Les données connaissent déjà la réponse.