Le puzzle lié au bloc de création de Bitcoin est une curiosité cryptographique. L’histoire réelle se trouve dans le bilan comptable.

Le blockchain de Bitcoin contient un trésor que personne n’avait demandé. Le 22 août, un programmeur anonyme…a inséré un message de 255 octets dans le bloc 963,629– Une note permanente inscrite dans le registre, qui dit en partie : “J’ai résolu un puzzle Bitcoin en utilisant les informations contenues dans le bloc de création.”

Le message était :Découvert par Galaxy ResearchL’unité de analyse de Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY). En moins de 48 heures, les médias spécialisés dans le domaine des cryptomonnaies ont publié un article : le premier bloc de Satoshi, miné en 2009, pourrait contenir les clés d’une véritable portefeuille Bitcoin. Les personnes qui veulent essayer peuvent le faire. Si elles réussissent, le portefeuille devient accessible.

Cette énigme est une curiosité cryptographique. Pour les investisseurs qui possèdent ou suivent des actions exposées au Bitcoin, la vraie question est différente : qu’en dit l’énergie culturelle liée à cet événement sur les entreprises qui profitent de cette attention ? De plus, il y a des cas où les chiffres ne correspondent pas à la réalité.

Le puzzle… et pourquoi cela ne coûte rien au blockchain.

Le bloc de création du Bitcoin – Block 0, découvert le 3 janvier 2009 – est immuable. Ses données sont publiques : une date et heure, un nonce, un hash, une clé publique, ainsi que l’annonce célèbre écrite par Satoshi : « The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks ».

L’auteur anonyme affirme avoir créé une carte de paiement Bitcoin dont les deux clés privées nécessaires pour effectuer des transactions complexes peuvent être déterminées à partir de ces données publiques, sans utiliser de phrase de sécurité aléatoire ni de sauvegarde. Le problème repose sur ce qu’on appelle l’entropie faible – c’est-à-dire la quantité de随机ité impliquée dans la génération des clés. Les cartes de paiement Bitcoin standard utilisent entre 128 et 256 bits d’entropie, ce qui rend les attaques par force brute impossible. En réduisant intentionnellement cette quantité, les clés deviennent « déchifflables », à condition que quelqu’un comprenne exactement quelles variables du bloc de création ont été utilisées et comment elles ont été transformées.

Le coût de la transaction a affecté le créateur.environ 250 satoshis pour les frais de minageAux prix actuels, c’est une fraction de centime. Le bloc était…Découvert par Foundry USALe plus grand groupe de minage de Bitcoins, détenu par Strategy (anciennement MicroStrategy, NASDAQ : MSTR).

Personne n’a réussi à le résoudre. Galaxy Research n’a pas vérifié les affirmations du créateur, la méthode de génération des fonds, ni même si les fonds détenus dans ce portefeuille sont significatifs. Le problème reste donc non résolu sur la chaîne blockchain. Il n’y a aucune preuve que des fonds aient été transférés depuis cet endroit.

C’est le niveau un dans l’échelle des preuves : une affirmation inhabituelle, publiée publiquement, observée indépendamment, et non vérifiée. Ce n’est pas un signal concernant la technologie, la sécurité ou la valeur de Bitcoin.

Le nombre qui compte plus que le puzzle

Le même jour où le puzzle est apparu, le Bitcoin sortait d’une tendance baissière qui durait depuis plusieurs mois. Le prix a augmenté.Environ 69 400 dollars le 20 août, pour dépasser les 78 400 dollars d’août 22., Poussé par la baisse des taux de l’État américainEt le niveau de tolérance au risque est renouvelé. En quelques jours, la valeur a dépassé les 80 000$.La gain semanal a atteint plus de 20%..

Les actions concernant le Bitcoin ont suivi cette tendance. MSTR, le plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises mondiales, a augmenté de 25,5 % en cinq jours. Galaxy Digital (GLXY) a également augmenté de 4,4 % au cours de la même période. Les deux actions présentent une volatilité élevée : la fourchette de prix sur 52 semaines de MSTR va de 81 $ à 365 $, et celle de GLXY de 16 $ à 46 $.

C’est ici que commence le travail de l’investisseur. La dynamique des prix d’un actif sous-jacent ne se transfère pas uniformément aux entreprises qui s’y basent. Le problème attire l’attention culturelle, mais les conséquences financières se trouvent sur le bilan.

Galaxy Digital : les chiffres qui se trouvent derrière cette société de recherche qui a découvert cela.

Galaxy Digital a découvert ce mystère. Galaxy Digital est également l’entreprise que vous pouvez vraiment posséder. Alors, examinons ce que vous achetez.

Galaxy Digital a une dette totale de 8,1 milliards de dollars, contre 2,7 milliards de dollars d’actifs propres pour les actionnaires. Le ratio dette/actifs propres est de 131,5 %. L’entreprise a généré 896 millions de dollars en liquidités, mais son flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est négatif de 1,89 milliard de dollars. Cette détérioration représente une baisse de 261,5 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel est négatif de 357 millions de dollars. Les dépenses de capital ont atteint 1,5 milliard de dollars au cours de la même période, ce qui reflète des investissements importants dans l’infrastructure des centres de données via sa division Helios.

Les revenus ont augmenté de 25,3 % en glissement annuel. Le taux de marge brute s’élève à 104,8 % – un chiffre supérieur à 100 % indiquant que l’entreprise a réduit ses stocks ou a reclassé ses actifs, plutôt que de générer cette marge uniquement grâce aux ventes. Le taux de marge opérationnelle est de -0,03 %. Le rendement sur les capitaux investis est négatif de 4,4 %. Le rendement sur le capital propres est également négatif de 15,4 %.

L’entreprise cherche à réaliser deux projets simultanément : un business lié aux centres de données, qui devrait générer environ 80 millions de dollars par trimestre à partir du troisième trimestre ; et une plateforme de trading et de financement de actifs numériques, qui a déjà généré plus de 500 millions de dollars de revenus nets par trimestre lorsqu’elle était en pleine croissance. Le bilan financier montre que l’entreprise investit plus rapidement que ses revenus, grâce à la dette, en espérant que les revenus liés à l’infrastructure et les activités sur le marché des cryptomonnaies finiront par se compenser.

L’annonce concernant le puzzle n’a pas changé aucun de ces chiffres. La performance de l’entreprise a peut-être augmenté les prix des actions, mais le déficit en flux de trésorerie et la charge d’endettement sont les facteurs qui déterminent si cette entreprise pourra survivre à une période de récession.

Stratégie : le mineur qui se trouve derrière le bloc, le propriétaire de la Bitcoin.

Foundry USA, qui a extrait le bloc contenant le puzzle, est détenue par Strategy (MSTR). Strategy possède…environ 840 000 BTCValeur d’environ 66 milliards de dollars aux prix actuels. L’entreprise a abandonné son activité de développement de logiciels, qui n’était plus son principal moyen de revenus. Elle opère maintenant en tant que intermédiaire pour les bitcoins, émettant des actions et des dettes afin d’accumuler davantage de bitcoins.

La hausse de 25,5 % sur cinq jours de MSTR correspond à la performance de son actif sous-jacent. Mais MSTR n’est pas du Bitcoin. C’est le Bitcoin, mais avec une structure corporative, des dettes, ainsi que des avantages ou désavantages par rapport au valeur nette des actifs qu’il possède. Le rendement sur 52 semaines de la société est négatif de 64,5 %. Son rendement sur l’année est également négatif de 19,3 %. La hausse récente ne compense en rien l’érosion de l’année précédente.

Stratégie$263,5 millions ont été vendus aux actions MSTR en juillet.Sans acheter de Bitcoin supplémentaire, les fonds obtenus sont utilisés pour rembourser un emprunt de 225 millions de dollars. Cela montre quelque chose sur la gestion des capitaux lorsque le taux d’intérêt diminue : l’entreprise donne la priorité au retrait des dettes plutôt qu’à l’accumulation de capitaux.

Facture des actionnaires

Ni Galaxy Digital ni Strategy ne seront affectés de manière significative par le fait qu’un puzzle anonyme soit résolu ou non. Le wallet ne contient que quelques adresses et des problèmes liés à la dérivation des clés de sécurité. Cela ne modifie ni le taux d’hachage, ni la sécurité du protocole, ni la position réglementaire, ni les économies liées à l’extraction de minéraux.

Ce qui est important, c’est l’écart entre la dynamique culturelle et la réalité financière. Le Bitcoin a connu une hausse en raison des conditions macroéconomiques – les taux d’intérêt du Trésor et les flux de liquidités. Les investisseurs qui possèdent des actions de GLXY ou MSTR sont en position longue sur ces conditions macroéconomiques, grâce à des structures corporatives qui permettent un levier, des frais, une dette et un risque d’exécution supplémentaires.

La facture des actionnaires pour ce moment : GLXY est cotée à 22,84 $ par action, alors que l’entreprise a dépensé 1,89 milliard de dollars en flux de trésorerie libre au cours de l’année dernière, et elle porte une dette de 8,1 milliards de dollars. MSTR est cotée à 122,63 $. Son cours a augmenté de 25 % en cinq jours, après avoir perdu 64 % de sa valeur au cours de l’année écoulée. Les deux actions sont en train de suivre la tendance de la hausse du prix du Bitcoin. Aucune amélioration fondamentale n’est suffisante pour compenser cette hausse de prix.

Que regarder ensuite

Pour Galaxy Digital : l’augmentation des revenus provenant du centre de données Helios. L’entreprise a indiqué que la phase I devrait générer…Environ 80 millions de dollars par trimestre, à partir du troisième trimestre.C’est le premier test pour savoir si le changement dans l’infrastructure permet de transformer les investissements en flux de trésorerie, ou si l’entreprise a besoin d’une nouvelle série de dettes pour combler le fossé. Suivez le rapport des résultats financiers du troisième trimestre pour connaître les revenus réels par rapport aux prévisions.

Pour la stratégie : c’est le prix supérieur par rapport à la valeur nette du Bitcoin. MSTR se négocie à un prix supérieur lorsque l’évolution du Bitcoin est positive, et à un prix inférieur lorsque cette évolution s’arrête. L’allocation des capitaux de l’entreprise – en émettant des actions à un prix élevé, en achetant du Bitcoin ou en remboursant les dettes – dépend entièrement de ce écart. Le prochain document 8-K qui indique les ventes d’actions ou les achats de Bitcoin permet de savoir quel mode de gestion a été choisi.

Pour résoudre le puzzle : attendez une transaction sortante provenant de la carte de paiement du puzzle. C’est la seule preuve liée à la chaîne de blocs qui permettra de passer ce niveau d’activité du Niveau Un au Niveau Deux. Jusqu’à alors, c’est un expérience cryptographique intégrée dans une blockchain qui ne se soucie pas des choses réelles.

L’histoire se poursuit jusqu’à ce chiffre : un flux de trésorerie négatif de 1,89 milliard de dollars, 8,1 milliards de dollars d’endettement, et un cours de l’action qui a juste changé en raison d’un événement culturel lié à une quête de trésors que personne ne demandait. Ce chiffre n’est pas une preuve que quelque chose de mauvais va se produire demain. C’est plutôt la porte vers le cas d’investissement réel.