Bitcoin a chuté en raison du CPI. Mais une politique monétaire plus restrictive de la Fed est le véritable test de ce rebond.

Le prix du Bitcoin se situe à environ 77 500 dollars, soit une hausse d’environ un quart au cours des deux derniers mois. Il a également augmenté de nouveau le jour où est paru le dernier rapport sur l’inflation aux États-Unis. L’interprétation intuitive d’une hausse des prix en cryptomonnaies liée à un rapport sur l’inflation est rassurante : les prix diminuent, la Fed assouplit les conditions de prise de dépenses, l’argent devient moins cher, et les actifs à risque profitent de cette situation favorable. C’est une histoire cohérente… mais elle est incorrecte quant à celui qui est réellement responsable de ces mouvements. Si vous appelez cette hausse de ce mois « causée par la Fed », vous exagérez une partie de la réalité – et vous ignorez ce qui est vraiment responsable des achats.

La Fed n’est pas celle qui relâche les conditions.

Commencez par la tension évidente. La banque centrale ne facilite pas ce cycle ; elle menace de le durcir.Kevin Warsh, le nouveau président de la Fed, a maintenu le taux d’intérêt entre 3,50 % et 3,75 % depuis décembre.Et en entrant dans la réunion du 16 septembre, le marché était…Le prix est meilleur que même les chances d’un quart de point.randonnée— Pas un coup de couteau, juste une marche. Warsh a été explicite à ce sujet.Quelques photos d’été de meilleure qualité ne signifient pas que l’inflation est contrôlée.Ce qui fait monter le prix du Bitcoin, c’est rien d’autre que la confiance du marché envers une possible relaxation des conditions monétaires de la Fed.

Donc, lorsqueBitcoin a chuté de 25 % en août.Le carburant ne provenait pas de la relaxation des politiques économiques. Il provenait de deux sources plus spécifiques.

Deux moteurs, aucun d’eux n’est du Fed

Le premier est le programme de rachat de la dette par le Trésor américain. Vers la mi-août…Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a doublé le montant des rachats de obligations du gouvernement, à au moins 4 milliards de dollars par opération.Ce n’est pas la QE : le Trésor publie des fonds pour financer les achats en émettant de nouveaux titres à court terme et en refinant les dettes existantes, plutôt que de créer des réserves bancaires. Mais ce qui est important, c’est que l’achat de obligations difficiles à négocier libère les bilans des détaillants, réduit les spreads et fait baisser les taux de rendement à long terme. Une baisse des taux de rendement à long terme rend un actif non rendable comme le Bitcoin relativement plus attrayant. Le prix du Bitcoin a atteint un niveau record de 70 000 dollars en deux mois, juste au moment où l’annonce a été faite.Environ 1,1 à 1,4 milliard de dollars de surpression de prix.Le marché a interprété cette décision comme une indication du Trésor public concernant son soutien au fonctionnement du marché des obligations – un signal de liquidité, alors que la Fed elle-même ne faisait rien de tel.

Le deuxième moteur représente les flux de fonds institutionnels.Les ETF de Bitcoin sur le marché américain ont généré 3,52 milliards de dollars en août.le mois le plus fort de l’année, qui a changéLes 5,30 milliards de dollars qu’ils ont perdu entre janvier et juillet…Et voici la partie clé : l’achat consistait presque entièrement en des actions qui absorbaient les pièces de monnaie que les détenteurs à long terme vendaient.Le nombre de portefeuilles contenant plus de 1 000 Bitcoins a diminué au cours du mois.La métrique de la position “hodler” est restée négative tout au long du rallye, avant de passer à un état positif seulement à la fin du mois d’août. Il s’agit donc d’un indicateur qui dépend d’une demande spécifique – institutionnelle et unidirectionnelle – plutôt que d’un enthousiasme général chez les consommateurs.

Quel était en réalité le résultat du rebond du CPI ?

Le CPI qui est venu cette semaine montre que la situation est vraiment double face. Cela explique pourquoi l’idée que « l’inflation se refroidit » n’est qu’en partie vraie.Le taux de inflation annuel a augmenté de 3,4 % au cours de l’année écoulée, sans changement par rapport à juillet. L’inflation de base est quant à elle tombée à 2,4 % contre 2,5 % en juillet.C’est là l’amélioration que le marché a observée : une déinflation de la mesure sous-jacente, c’est exactement sur ce point que repose les prévisions de la Fed elle-même.

Mais l’article titré restait en haut des recherches pour une raison qui est tout le contraire d’une histoire favorable au Fed.Le prix de l’essence a augmenté de 3,9 % au cours du mois, tandis que le prix de l’énergie a grimpé de 2,1 %., commeLe pétrole a dépassé les 100 dollars le baril en raison des nouvelles hostilités au Moyen-Orient.C’est le même conflit qui a poussé la Banque centrale européenne à augmenter les taux d’intérêt plus tôt cette semaine. Une hausse des prix dues à une guerre n’est pas le type de phénomène qui peut inciter une autorité économique prudente à adopter des mesures de réduction des taux d’intérêt. C’est plutôt le risque d’inflation qui est au cœur des préoccupations de cette autorité. Ainsi, l’augmentation du CPI est en réalité une indication que le marché anticipe un ralentissement dans les chiffres clés, tandis que l’incident lié au pétrole représente le facteur qui justifie les mesures de contrôle des taux d’intérêt. Si l’on interprète cela comme une manifestation de confiance, on ignore complètement la tension sur le marché.

La discipline est la vraie question.

C’est là que l’avertissement concernant le « retrait précoce » doit être pris au sérieux, plutôt que ignoré. Les données de positionnement pour le mois d’août étaient déséquilibrées : les traders expérimentés avaient des expositions plus longues que la moyenne des comptes. De plus, le tableau des produits dérivés montrait…En gros, environ 3 milliards de dollars en apports à long terme sont placés en dessous du prix, contre environ 1,8 milliard de dollars en apports à court terme au-dessus du prix.C’est donc l’anatomie d’une tendance qui peut se renforcer rapidement si le canal de rachat s’arrête ou si la Fed met en œuvre une hausse des taux d’intérêt. Le sentiment du marché n’est pas particulièrement optimiste – l’indicateur de peur et d’espoir se situe autour de 56, et la domination de Bitcoin est d’environ 59 %, ce qui indique qu’il s’agit d’une hausse uniquement pour les leaders du marché, et non d’une spéculation généralisée. Mais la pression sous-jacente est réelle. Les précautions de l’analyste ne sont pas de l’intuition contraire ; elles correspondent plutôt aux données du marché.

Une lecture honnête montre que la situation se situe entre ces deux titres de presse. En trois ans, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 400 %. L’adoption par les institutions est également en progression constante. Mais cette courbe à long terme peut souffrir de pertes de liquidité. Actuellement, deux forces se dirigent dans des directions opposées : un canal de liquidité lié aux dépôts de l’État, et les flux de fonds institutionnels qui vont vers une banque centrale qui cherche à évacuer ses liquidités. Une seule action – par exemple, la hausse des taux de Warsh ou le retrait du programme de rachat – peut changer la direction dans laquelle le marché est considéré. Ce rebond est réel, bien financé… mais moins important qu’il n’y paraît. La question est de savoir si ce rebond pourra survivre aux actions de la Fed.