Le Bitcoin a chuté en raison du CPI. Le véritable moteur, c’est les rachats de titres d’État par la Fed.

Le Bitcoin a bondi de plus de 3 000 dollars vendredi, remontant au-dessus de 79 000 dollars. Les chaînes de communication liées aux cryptomonnaies considèrent cela comme une confirmation : l’or numérique, un moyen de protéger contre l’inflation… Les institutions reviennent également dans le marché. Quoi que vous disiez sur cette théorie, les mécanismes économiques indiquent autre chose. En tant que instrument financier lié aux taux d’intérêt et au dollar, il ne ressemble plus du tout à une simple cryptomonnaie. C’est cette distinction qui détermine si vous achetez un phénomène économique réel ou simplement une simple solution pour compenser les problèmes actuels.

Un rapport positif qui ressemble à un soulagement

Le CPI d’août de ce matin était, en apparence, une donnée positive. Les prix à l’usage des consommateurs ont augmenté.0,4 % mensuel par rapport au mois précédentExactement comme prévu, en maintenant le taux annuel…3.4%En réalité, l’inflation réelle – en retirant les coûts liés aux aliments et à l’énergie – a augmenté de 0,3 %, soit une augmentation de 10 fois supérieure au consensus de 0,2 %. Cependant, les actions et les obligations ont tout de même progressé. Comme l’a dit un rapport :“Soupir de soulagement”Car les bénéfices étaient concentrés dans l’énergie, plutôt que dans la demande.Le prix de l’essence a augmenté de 3,9 %, et représente plus d’un tiers de l’augmentation mensuelle.C’est le type de choc d’offre que la Fed considère différemment par rapport à une économie des services en surchauffe.

Le marché des dettes a été le plus révélateur. Le taux d’intérêt du titre de dette fédéral à 10 ans a atteint…4,98 % – un record sur trois ans— avant le rapport, puis est revenu à…4.92%Le nombre atteint a été atteint. Le rendement sur deux ans a augmenté. Le dollar n’a pas progressé ; l’indice se situait autour de 99. Comparez cette figure avec celle du Bitcoin.

Voici le cœur de l’histoire. Un actif qui ne paie ni rendement ni coupon est évalué en grande partie comme le résidu de deux variables : les taux d’intérêt réels et le dollar. Lorsque les taux d’intérêt réels augmentent, le coût d’opportunité lié à la détention d’un actif sans rendement augmente également – c’est ce qui a poussé le prix du Bitcoin vers les 70 dollars, alors que les marchés se rapprochaient de tendances hawkiste. Lorsque les taux d’intérêt longs diminuent et que le dollar refuse de se renforcer, les choses changent à nouveau. Le indice CPI d’aujourd’hui n’a pas attiré de nouveaux acheteurs de Bitcoin. Il a empêché les vendeurs marginaux de continuer à vendre, a permis que les taux réels diminuent, et a laissé les couvertures de short faire le reste.

La canne sous le ralliard n’est pas du crypto.

Ce vent de croissance réel n’est pas apparu du jour au lendemain. Il a une source bien précise, et il ne s’agit ni d’un tweet ni d’une graphique. En août dernier, le département du Trésor, sous la direction du secrétaire Bessent, a souligné…Des rachats plus importants d’obligations gouvernementales à long termeUn seul annonce a accompli beaucoup de travail structurel : il a poussé les taux d’intérêt à baisser, et a fait chuter le dollar.L’or et le Bitcoin ont augmenté en même temps.Avec Bitcoin, les marchés deviennent plus compacts…En quatre jours, jusqu’à 67 000 dollars.Même déficit, mêmes factures… mais la source de financement a changé. Une monnaie qui s’affaiblit tandis que son côté long est soutenu est un exemple classique de dépréciation. C’est exactement ce que subit un actif à taux de change nul.

Regardez qui achète, et cela confirme le point. Les ETF Bitcoin en devises américaines ont enregistré…Environ 1 milliard de dollars en entrées nettes, pendant une troisième semaine consécutive.C’est un flux qui suit une courbe de rendement instable – des transactions à long terme, avec une faiblesse en termes de dollars – et non un mouvement d’adoption qui se déroule de lui-même. Le acheteur marginal est réactif, et non organique.

Un rallye emprunté à la Fed

Maintenant, la fragilité est ce que les commentaires négligent le plus. Le prix de Bitcoin est toujours en dessous des niveaux qu’il avait atteints à la fin du mois de mai. Il n’a pas réussi à maintenir un niveau de 80 000 dollars au cours des deux dernières semaines. Le prix moyen sur 50 jours se situe autour de 70 700 dollars, tandis que le prix actuel est d’environ 79 000 dollars. La hausse actuelle n’est qu’une extension de la tendance principale, et non une rupture complète de celle-ci. La force relative du prix est de près de 59 ; cela ne signifie pas que le prix est surchargé. C’est simplement le point où le prix s’est arrêté avant. L’achat est réel. Mais il s’agit aussi d’une offre trop faible.

Et toute cette structure repose sur un seul élément : la Réserve fédérale. Le nouveau président, Kevin Warsh, vient de…Jackson Hole semble être un endroit sérieux/prudent., etLes traders de taux et contrats à terme avaient estimé que les chances d’une hausse des taux en septembre étaient près de 56%.Pour la réunion du 15–16 septembre, cela s’applique même avant l’établissement de ce rapport. Une lecture d’un noyau chaud est précisément ce qui permet de maintenir ces probabilités élevées, et non l’inverse.

Oui, nous pouvons encore aller plus haut. Si la Fed maintient son positionnement actuel dans deux semaines, et si le Trésor continue de mettre en place des programmes de rachat d’obligations, alors le marché des actifs à faible rendement aura des chances de prospérer. La dépréciation du dollar sera alors un avantage pour tous ces actifs à faible rendement. Mais il faut comprendre ce que vous achetez réellement. Ce n’est pas une solution pour protéger contre l’inflation : le CPI de base a augmenté ce matin, et Bitcoin a gagné en valeur après une pause dans les taux de rendement réels. Vous êtes donc en train de parier sur le fait que la Fed, avec des taux d’intérêt élevés, ne fera rien, et que le programme de rachat d’obligations du Trésor favorisera les actifs à faible rendement lorsque les taux de rendement menacent. C’est un pari sur les conditions météorologiques… Et les conditions météorologiques changent plus rapidement que les narratifs. La condition qui brise ce pari est spécifique : une hausse des taux d’intérêt le 16, un taux de rendement à 10 ans revenant à ses niveaux les plus élevés, ou une forte dépréciation du dollar. L’un de ces événements suffira pour annuler le soutien dont bénéficie cette hausse du marché… Et les acheteurs minoritaires de aujourd’hui deviendront vendeurs minoritaires demain.