Financé par le Bitcoin, fonctionnant en monnaie physique : ce que le système de Smart Web au Royaume-Uni utilise réellement pour fonctionner.

Une agence de design web basée à Bristol est sur le point de vendre ce qu’elle appelle les premiers titres de propriété « soutenus par Bitcoin » au Royaume-Uni. La situation est intéressante… La Smarter Web Company (LSE: SWC) est une entreprise qui…Début de la création de sites web en 2009et maintenant se nomme elle-mêmeLa plus grande société cotée au Royaume-Uni spécialisée dans les cryptomonnaies Bitcoin.— veutAugmenter de 15 millions à 25 millions de livres sterlingSur le marché principal de la Bourse de Londres, cette entreprise lance une nouvelle catégorie d’actions prioritaires perpétuelles, sous le symbole de notation “MORE”. Les actionnaires ordinaires votent sur la création de cette catégorie d’actions le 28 septembre ; l’Autorité de conduite financière doit encore approuver le prospectus relatif à cette offre ; et l’entreprise a indiqué qu’il n’y a aucune garantie que cette offre se déroule réellement.

Si l’on enlève les éléments liés aux marques numériques, l’annonce est en réalité une histoire concernant la législation des entreprises au Royaume-Uni et sur la manière dont une société spécialisée dans la gestion de trésors en bitcoins peut obtenir son argent. C’est ce point qui est souvent ignoré dans les articles de presse… C’est aussi ce point qui nous indique ce que représente réellement cet instrument.

Le stratagème juridique qui permet cela

Tout le modèle de l’entreprise consiste à placer les bénéfices opérationnels dans des bitcoins et à les détenir. Elle a détenu…environ 2 878 BTCSelon les rapports récents, cela représente environ 220 millions de dollars, au prix actuel du Bitcoin. La fourchette de cours sur 52 semaines se situe entre environ 58 000 et 125 000 dollars.

Cette stratégie d’achat et de retenue met directement en péril une règle ancienne. Selon la loi britannique, une entreprise ne peut pas distribuer des dividendes que ce soit à partir des « bénéfices distribuables ». De plus, selon les normes comptables IFRS, elle ne peut le faire que…réaliséLes gains sont comptabilisés dans ces bénéfices. Une banque qui ne vend jamais des Bitcoins ne peut pas enregistrer de gains réalisés ; donc, l’valeur qui se trouve sur son bilan est, légalement, intouchable.

C’est le problème que l’entreprise a essayé de contourner. En juin, les actionnaires ont approuvé…Réduction de 210 millions de livres sterling du compte des primes de participation de l’entreprise.Le tribunal supérieur l’a confirmé en juillet. Cette réduction ne modifie pas les actifs nets ou le nombre de actions – elle se limite simplement à transformer les capitaux versés par les investisseurs, qui dépassent leur valeur nominale, en des ressources pouvant servir de base pour la distribution de dividendes. Après avoir absorbé environ 77,5 millions de livres sterling de pertes accumulées, il reste environ 132,5 millions de livres sterling de capacité de distribution, une somme que l’entreprise a déclarée destinée à couvrir les dividendes prioritaires.

Donc, le titre choisi n’est pas “soutenu” par Bitcoin, comme un titre de dette est soutenu par un flux de revenus. C’est une revendication perpétuelle qui sera payée en espèces, à partir d’une réserve constituée à partir du capital propriétaire existant.

Ce que signifie réellement « soutenu par Bitcoin » ici

Les actions de MORE ont la forme d’un hybride, et non d’une obligation. Elles sont…Pérpétuelle – sans date de échéanceIls offrent des dividendes hebdomadaires de taux variable et cumulatif, fixés sur la base du marché au moment de l’introduction en bourse, et non pas de manière fixe. Ils sont placés en rang supérieur aux actions ordinaires. Ils comportent également une priorité pour les liquidations. La société a le droit de les récupérer, mais ils ne possèdent aucun droit de vote.

Le coupon doit provenir d’une source réelle. Les sources indiquées par l’entreprise sont les flux de trésorerie opérationnels, les réserves en argent, le trésorier en Bitcoin, et l’accès futur aux marchés de capitaux. Lisez ce dernier point deux fois : pour gérer cette situation, il peut s’agir de vendre du Bitcoin, de trouver plus de financement, ou les deux.

C’est cette tension qui se cache au sein du marketing. Une société spécialisée dans la gestion de fonds en Bitcoin profite le plus lorsque elle accumule et conserve ces fonds pendant une période de baisse des prix. Un instrument qui implique des obligations de trésorerie peut, à l’inverse, favoriser la survie de l’entreprise dans un environnement où le porteur d’instruments de ce type achète ses actions. Si les prix du Bitcoin baissent et que les réserves de liquidités diminuent, les actions prioritaires soutenues par des bitcoins ne sont pas plus valables que les liquidités que l’entreprise peut générer ou vendre sur un marché en baisse.

Pour les actionnaires ordinaires qui votent le 28 septembre, l’opération est plus complexe qu’un simple échange de obligations contre des bitcoins. La levée de fonds permet d’obtenir de nouvelles ressources sans diluer leurs actions. Les fonds récoltés sont destinés aux acquisitions, au fonds de roulement et à l’achat de plus de bitcoins – ce qui est bénéfique pour la valeur par action si l’entreprise acquiert des actifs à un prix inférieur à la valeur des actions ordinaires. Le coût, c’est que cette nouvelle créance se place maintenant au-dessus des actions, et doit être payée en premier, ce qui n’existait pas auparavant.

Pourquoi cela suit le modèle américain

Les lecteurs aux États-Unis peuvent reconnaître cette structure de financement. Il s’agit de la même méthode de “crédit numérique” que MicroStrategy – aujourd’hui Strategy – a popularisée avec ses instruments financiers STRK et STRF : lever des fonds à long terme qui se situent au-dessus du capital ordinaire mais en dessous de la dette ; les utiliser pour acheter des bitcoins ; et permettre aux actionnaires de conserver une partie des gains lorsque le prix augmente. La version de Smarter Web est intéressante principalement parce qu’elle se déroule sur le marché principal au Royaume-Uni, en livres sterling, ce qui en fait un test pour voir si le modèle de financement entreprise par les entreprises de trésorerie peut être appliqué correctement dans d’autres pays.

Il y a des limites claires quant à la poids que l’on peut accorder à cette affaire. Smarter Web est une petite entreprise qui génère un petit montant de revenus ; les 15 à 25 millions de livres sterling représentent une fraction du valeur de son propre capital. L’accord pourrait échouer si le montant atteint moins de 10 millions de livres sterling. Il s’agit d’une analyse préliminaire, concernant un cas particulier lié à une tendance générale, et non d’une confirmation que de nouvelles classes d’actifs ont été introduites.

Mais ce signal précoce est justement ce qui est intéressant. La question structurelle n’est pas de savoir si cette entreprise fait partie des sociétés cotées en bourse – elle est plutôt de savoir si l’émission de titres de créance perpétuels envers les actifs Bitcoin devient une méthode standard de financement pour les entreprises de trésorerie, des deux côtés de l’Atlantique. Si c’est le cas, l’expression « soutenue par des Bitcoin » sera plus étudiée que ce ne l’est actuellement. En effet, le véritable critère de soutien réside dans la capacité de l’entreprise à continuer de payer en espèces, et non dans les Bitcoin eux-mêmes. Cette distinction constitue toute la base de l’investissement, et elle ne change pas simplement parce qu’une cotation en bourse est prévue.