Bitcoin à 77 200 dollars : L’exemple de diversification qui n’a jamais résisté aux pressions

Vous avez acheté des Bitcoins parce qu’on pensait que c’était l’actif qui ne suivait pas les mouvements des autres actifs.

Le point clé était simple : une fourniture fixe, aucun risque de partenaire financier, un actif numérique précieux. Lorsque l’inflation augmentait et que les portefeuilles traditionnels étaient menacés, c’était là votre protection contre ces risques. Lorsque la Fed imprimait de la monnaie et que le dollar s’appréciait, c’était là votre actif réel. La diversification était donc la raison principale pour laquelle vous avez investi dans cet actif.

Maintenant, le Bitcoin est échangé autour de…$77,200La catégorie des ETF de place a enregistré5,4 milliards de dollars en sorties nettes cette annéeEt la Réserve fédérale est sur le point de…La première hausse de taux depuis juillet 2023Le rendement du titre du Trésor sur 10 ans se situe autour de 5 %. Et l’actif qui devrait vous protéger contre l’environnement dans lequel nous vivons avance à la même vitesse que celui-ci… mais dans la mauvaise direction.

La question n’est pas de savoir si le prix du Bitcoin est en baisse cette semaine. C’est plutôt de savoir si la relation structurelle entre le Bitcoin et le régime macroéconomique a changé d’une manière qui compromet les raisons pour lesquelles on possède ce cryptomonnaie.

L’actif qui ne vous paie pas

Avant de parler des tarifs, il y a un problème plus simple. Le Bitcoin ne produit rien. Pas de revenus, pas de flux de trésorerie, pas de dividendes, pas de loyer, pas de revenus provenant du commerce. Toute la justification pour détenir le Bitcoin réside dans le fait que quelqu’un d’autre paiera plus tard.

Ce n’est pas une faille fatale dans un monde où les taux réels sont négatifs. Lorsque l’argent gagne moins que l’inflation, lorsque les obligations perdent leur pouvoir d’achat, le coût opportuniste de détenir des actifs non productifs est faible. Les actifs spéculatifs peuvent donc prospérer, car l’alternative est une érosion lente du pouvoir d’achat.

Mais ce monde a évolué. Le rendement du titre de la dette publique sur 10 ans, qui est d’environ 5 %, est supérieur à son moyenne à long terme.4.25%Le taux d’intérêt de la Fed se situe entre 3,50 % et 3,75 %. Les marchés prévoient une hausse de un point quart la semaine prochaine, ce qui pourrait le faire atteindre 4 %. Les rendements réels, après déduction de l’inflation, pourraient rester modérément négatifs. Mais l’écart entre la tenue d’un titre à risque nul et la tenue de Bitcoin s’est considérablement réduit.

Quand je regarde cela, je me demande ce que les investisseurs reçoivent en échange pour leurs efforts. Le Trésor public vous paie 5 % pour ne rien faire. Le Bitcoin, quant à lui, ne vous paie rien pour tout faire – risque de détention par les ours, risque réglementaire, risque de volatilité, et le risque que l’idée de diversification ne soit jamais aussi solide qu’elle en a l’air.

Que s’est-il passé avec l’hedge contre l’inflation ?

C’est là que l’histoire devient inconfortable. Le Bitcoin a été présenté comme un moyen de prévenir l’inflation pendant la période 2020–2021. La logique était élégante : une quantité fixe de 21 millions de pièces, contre une offre monétaire en augmentation constante. Si la monnaie fiat perd de sa valeur, cet actif rare gagne.

Les données ne soutiennent pas cette histoire en situation de stress.

En 2022, lorsque l’inflation a atteint un niveau record depuis 40 ans et que la Fed a augmenté les taux d’intérêt de manière agressive, le prix du Bitcoin est passé de plus de 68 000 dollars à moins de 16 000 dollars. C’est une baisse de 75 % pour cet actif considéré comme un hedge contre l’inflation. Mais cela n’a pas fonctionné. Il n’a pas permis de protéger les investisseurs contre les risques. Au contraire, il a accentué les pertes.

Le mécanisme de cette défaillance n’est pas difficile à identifier. Lorsque l’inflation augmente, les banques centrales assouplissent leurs politiques monétaires. Une telle politique contraignante fait disparaître la liquidité des marchés financiers. Le Bitcoin, malgré l’hypothèse d’un offre fixe, se comporte comme un actif à haute volatilité : il est soumis aux conditions de liquidité, au pouvoir du dollar et au niveau de risque pris par les investisseurs. Les taux d’intérêt plus élevés sur les actifs sûrs rendent le coût opportuniste de détenir un actif spéculatif non rentable. Le capital s’en va donc.

Nous ne sommes pas à des niveaux d’inflation comme en 2022. L’Indice des prix à l’usage des consommateurs a augmenté.3,4 % par an en aoûtau-dessus de l’objectif de 2 % fixé par la Fed, et au-dessus de…3,3 % d’économistes s’attendaient à cela.L’inflation de base – en retirant les composants volatils liés aux aliments et à l’énergie – s’est accélérée.0,3 % en glissement mensuel, contre 0,2 % en juilletLes prix de l’essence ont augmenté.27,4 % en glissement annuelpoussé par les troubles au Moyen-Orient et l’augmentation du prix du pétrole100 $ le baril.

Le marché FedWatch de CME estime la probabilité d’une hausse des taux le 16 septembre àprès de 90 %C’est la première excursion de randonnée depuis 2023.Capital Economics prévoit des augmentations supplémentaires en décembre 2026 et en mars 2027..

L’environnement ne s’effondre pas. Il se renforce plutôt. Et les résultats obtenus par Bitcoin dans des environnements de ce type ne correspondent pas à la diversification que ses promoteurs prétendaient.

L’effet des ETF : les flux racontent la vérité

L’introduction des ETFs Bitcoin en janvier 2024 visait à institutionnaliser cet actif et à atténuer sa volatilité. En réalité, cela a plutôt fait que la dépendance à la liquidité devient plus évidente et plus immédiate.

IBIT de BlackRock domine ce secteur avec environ 60,6 milliards de dollars en actifs, et il détient environ777 000 BTC en garde sous sécurité au premier trimestre 2026Il y a une baisse d’environ 12 % sur le trimestre. Au cours des trois derniers mois, la catégorie des ETF a enregistré environ 2 milliards de dollars en flux de création et de rachat – ce qui représente une fraction du rythme d’afflux observé au premier année. Sur le trimestre, les flux vers tous les ETF spot de Bitcoin s’élèvent à environ 1,8 milliard de dollars, ce qui est bien inférieur aux chiffres de l’année précédente.58,7 milliards de dollars qui sont arrivés.pendant les deux premières années.

Les activités quotidiennes montrent que le marché cherche à maintenir sa dynamique, plutôt que de construire une confiance solide. Le 3 septembre, les ETF Bitcoin ont réussi à attirer des investissements.731 millions— Le jour le plus fort pour eux en huit mois — lorsque le prix de Bitcoin a remonté au-dessus de 80 000 dollars. Deux jours plus tôt, les investisseurs ont retiré leur argent.236 millionsEn juillet, l’IBIT de BlackRock a publié un…40 millions de sorties d’argentLe même jour où les fonds concurrents enregistrent des entrées d’argent.

Ce n’est pas un comportement de diversification. C’est plutôt une stratégie de trading basée sur la tendance, mise en œuvre par des gestionnaires d’actifs institutionnels. Ils traitent le Bitcoin de la même manière que les actions technologiques : acheter lorsque la tendance est positive, vendre lorsque cette tendance s’arrête.

La structure des ETF introduit également un risque de concentration que la théorie de la diversification ignore. En gros…80 % du Bitcoin détenu par les ETF se trouve chez Coinbase Custody.Si ce seul gestionnaire subit une paralysie, une fermeture ou une saisie légale, cela affectera simultanément la grande majorité des actifs liés au Bitcoin réglementé. Ce n’est pas ainsi que fonctionne le diversification des risques.

Ce que le Bitcoin est vraiment aujourd’hui

Bitcoin est devenu quelque chose de différent de ce que les investisseurs initials pensaient. La réduction de la valeur des bitcoins en 2024 reste importante, mais les forces macroéconomiques – les politiques des banques centrales, la liquidité mondiale, les flux d’ETFs – ont maintenant plus d’importance que les facteurs liés à l’offre pour les tendances de prix à moyen terme.

Bitcoin fonctionne moins comme du « or numérique » que comme un signal de liquidité sur le marché mondial. Il augmente lorsque les banques centrales relâchent les conditions financières et que le dollar s’appauvrit. Il baisse lorsque les taux d’intérêt augmentent et que l’attrait pour les risques diminue. Il est corrélé aux actions en période de stress sur le marché, et au dollar lorsque celui-ci devient fort. Ce ne sont pas des erreurs. C’est la conséquence mécanique d’un actif dont le prix dépend entièrement du prix que paie le prochain acheteur.

Quand je pense à cela en termes de portefeuille, la question se pose : quel rôle joue vraiment le Bitcoin ? Si le Bitcoin se déplace avec les actions en période de baisse, et si il offre de la liquidité dans tous les contextes, cela ne constitue pas une diversification du portefeuille – c’est plutôt un ajout de “beta”. Un beta lié à la volatilité… mais tout de même un beta.

La vraie question pour les détenteurs

Je ne dis pas que Bitcoin est mort. L’architecture de l’offre fixe existe bien. La courbe d’adoption – mesurée par la croissance des adresses détenant du Bitcoin – se déroule approximativement…17 % par an depuis 2017– continue de suivre la trajectoire du début d’Internet.Cap de marché de 1,7 trillion de dollarsEt l’infrastructure institutionnelle qui s’est développée autour des ETF représente une véritable engagement.

Mais aucun de ces facteurs ne modifie la relation entre le Bitcoin et le régime macroéconomique. Ils décrivent plutôt le niveau structurel auquel les actifs doivent se situer. Le régime, quant à lui, détermine si les actifs sont vendus au-dessus ou en dessous de ce niveau.

L’argument lié à l’hedge contre l’inflation a été testé sous des conditions de stress. Il a échoué. L’argument de la diversification nécessite que le Bitcoin se déplace indépendamment des autres actifs que vous possédez. Les données montrent que ce n’est pas le cas : le Bitcoin suit les fluctuations de liquidité, les taux d’intérêt et le niveau de risque. Cela signifie que le Bitcoin se comporte souvent de manière similaire aux autres actifs sur lesquels vous avez diversifié vos investissements.

Si vous détenez des Bitcoins aujourd’hui, la question n’est pas de savoir si vous devriez paniquer ou non. Il s’agit plutôt de savoir si votre allocation reflète bien l’actif que vous possédez réellement, et non celui dont on vous a dit que vous le possédiez. Une allocation calculée pour un actif à risque élevé, mais non corrélé aux autres actifs, est trop grande pour cet actif. En revanche, une allocation calculée pour une position spéculative – suffisamment petite pour que vous ne vous inquiétiez pas d’une baisse de 75 % – peut encore être pertinente.

Le taux d’intérêt de 5 % sur les titres du Trésor n’est pas simplement un chiffre. C’est le prix que le marché fixe pour le risque que l’on prend en ne possédant rien. Le Bitcoin doit dépasser cette barrière, rien qu’à cause de sa confiance en lui-même, car il ne vous paie pas pour attendre.