Échéance de 6,4 milliards de dollars du Bitcoin : une étape de règlement, pas un catalyseur

Vendredi à 08:00 UTC, le centre de négociation pose une question simple : où se trouve le Bitcoin ? Chaque ordre d’achat ou de vente enregistré sur les livres de Deribit à compter du 28 août comparera ce résultat avec cette réponse. Les gagnants recevront leur paiement, et les autres ordres seront annulés. La pile d’ordres en cours de règlement est bien réelle.environ 81 700 contrats, chacun correspondant à un bitcoin.À prix actuel, près de 78 500 dollars, ce titre représente une valeur nominale de 6,4 milliards de dollars, comme le mentionnent les médias. Cependant, les « contrats expirants » ne représentent pas de vraies sommes d’argent qui peuvent être transférées le vendredi. La plupart de cette valeur nominale est en réalité du papier qui finira par être inutile. Le jour de règlement est le moment où l’optionnalité disparaît, et non où elle se crée.

L’erreur de compréhension est de considérer les 6,4 milliards de dollars comme une force qui influence les prix. La date d’expiration ne change rien au rapport offre/demande concernant le Bitcoin réel ; elle ne crée pas non plus de nouveaux billets fiat. En réalité, cela ne fait que redistribuer la valeur entre les titulaires du contrat, à partir d’un groupe fixe de valeurs. Ce qui se passe, c’est que les échanges de mois passés sont résolus, et, ce qui est encore plus intéressant, on découvre qui avait pris ces risques. C’est là que se trouve la véritable valeur du contrat, et cette valeur est différente de celle indiquée dans l’annonce.

La gravité, là où elle existe… et là où elle n’existe pas.Le modèle populaire de ces jours est celui du “maximum de souffrance” : c’est le prix de clôture auquel la plupart des contrats deviennent sans valeur. Selon les rumeurs du marché, c’est vers ce prix que l’offre tend vers. Ce vendredi, le maximum de souffrance se situe autour de 68 000 dollars. Le Bitcoin se négocie environ dix mille dollars plus haut, soit près de 78 500 dollars. Tenter de faire basculer le marché de cette manière ne sert à rien ; c’est plutôt une catastrophe. L’idée que le marché tend vers le maximum de souffrance est infondée. La véritable force du marché réside dans les zones où se trouvent les pics de prix : la concentration la plus élevée se situe à 75 000 dollars (soit environ 236 millions de dollars en valeur nominale), et la seconde zone à 80 000 dollars (soit environ 157 millions de dollars). Plus de 500 millions de dollars se trouvent dans une fourchette de 5 % par rapport au prix actuel. Ces 500 millions de dollars constituent la seule partie significative de les 6,4 milliards de dollars du marché.

Le rapport entre les offres et les calls est de 0,83 – soit 44 639 calls contre 37 061 puts – ce qui représente un signe positif. Il ne faut pas en tenir compte de manière fiable : les vendeurs de produits structurés et les investisseurs qui utilisent des offres couvertes également opèrent sur le côté des calls. Ainsi, ce ratio reflète plutôt la configuration des produits, et non leur efficacité réelle.

Pourquoi un mur se déplace, mais une date de péremption ne le fait pas.La plupart des options sont créées par les détaillants – ceux qui participent au marché et qui récupèrent le profit en tant que prime, tout en restant protégés contre les fluctuations des prix. Lorsque un prix se trouve près d’un niveau de prise de position important, la taille du hedge des détaillants change rapidement en fonction des mouvements de prix. Le gamma est donc actif. Si le prix de Bitcoin dépasse la barrière de 80 000 dollars, les détaillants et les acheteurs de positions courtes achètent ces actions, ce qui peut accélérer les mouvements de prix. Mais si cela échoue, le prix pourrait glisser vers un niveau de liquidation, comme indiqué par les données autour de 78 000 dollars. Un autre niveau de liquidation se trouverait entre environ 81 000 et 82 000 dollars, où les positions dépendantes de la volatilité disparaîtraient. La volatilité annoncée ne fonctionne que grâce à ce mécanisme : les détaillants réagissent aux changements de prix, et non le processus de settlement qui influence le prix.

Calibrez la taille.C’est une opération de règlement de fin de mois de routine. Le service de compensation principal effectue des transactions importantes concernant les bitcoins chaque vendredi soir, avec des événements hebdomadaires et à jour de sécurité entre ces dates. Cette année, les montants transférés sont déjà plus importants.Le règlement mensuel de March s’est élevé à environ 14 milliards de dollars., etSelon May, les montants en bitcoins ne s’élèvent qu’à environ 6,2 milliards de dollars.Avec un nombre de contrats presque identique. Un montant de 6,4 milliards de dollars le vendredi est un chiffre normal. La tendance mécanique après l’évaluation des contrats est opposée à l’« amplification » : la demande pour les contrats d’ Hedging disparaît dès que l’incertitude disparaît – c’est ce qu’on appelle l’effet de volatilité implicite. Les prix sont conformes aux montants que les traders payaient avant l’événement : l’indice de volatilité de Deribit a augmenté de environ 30 % au cours de la semaine dernière, la courbe de vol a changé de « backwardation » à « contango », et le skew des options est devenu positif, car le marché paie plus pour l’aspect positif que pour l’aspect négatif. L’expiration est le moment où le prémium s’épuise.

Derrière cette notion, se trouve la pression qui l’a créée.Le véritable sens de l’expiration est que cela annule un mouvement dont le mécanisme était basé sur des achats.Le prix du Bitcoin est passé de environ 62 000 à 80 000 dollars en environ un mois.– Une reprise qui la place toujours à environ 37 % en dessous de son niveau record sur 12 mois, près de 125 000 dollars. Au cours de cette période, l’intérêt des contrats à terme…qui avait chuté de environ 45 milliards de dollars à environ 20 milliards de dollars plus tôt cette annéeReconstruit pour atteindre 51 milliards de dollars.Et puis, atteignit un niveau bas de cinq mois dans la partie verticale finale.C’est la signature d’une liquidation rapide, et non d’une accumulation. Lors des périodes les plus intense, environ 95 % de l’activité se résume à des sorties forcées de positions courtes. Les taux de financement – c’est-à-dire les paiements périodiques entre les positions longues et courtes –…Ils étaient les plus négatifs depuis 2023, en avril.Lorsque les positions courtes étaient payées pour rester à ce niveau, au milieu du mois d’août, le financement devint nettement positif. Les positions longues, quant à elles, étaient payées, sur 88 des 90 périodes de 8 heures. La répartition entre positions longues et courtes était équilibrée aux places principales, avec tendance à favoriser les positions longues. Le vendeur forcé est devenu le acheteur forcé ; donc, celui qui a vendu ses positions longues est maintenant celui qui paie les frais de financement.

Le livre de comptes reste calme.La valeur du capital de place est compatible avec l’idée d’une situation de surpression, plutôt qu’avec une tendance à un nouveau flux de capitaux. Le chiffre d’affaires total des principales stablecoins Bitcoin a explosé cette semaine – les entrées quotidiennes ont dépassé le milliard de dollars plusieurs fois. Mais les flux nets sont restés relativement stables, et ont légèrement diminué : il y a eu beaucoup de mouvements d’argent entre les deux parties, sans accumulation. Au cours de la dernière journée, la valeur totale du marché des cryptomonnaies a diminué, tandis que la domination des stablecoins a augmenté – l’argent est donc stocké en espèces plutôt que mis à profit. L’indice de peur et de désir se situe à 65 ; c’est un sentiment favorable, mais sans réelle conviction. C’est exactement la situation dans laquelle une date d’expiration cause des dommages, non pas en faisant chuter le prix, mais en retirant silencieusement les protections qui soutenaient ce mouvement.

Alors, vendredi représente un point de stabilisation. La question est de savoir ce qui en ressort. Si le prix dépasse 80 000 dollars par volume, et si les flux de marché se transforment en tendance positive, alors cette situation se transforme en une opportunité financière, et les 6,4 milliards de dollars ne sont plus qu’une note secondaire dans l’histoire du marché. Si le prix reste stable, les mécanismes du marché fonctionnent de la même manière, mais à l’inverse : le prix retourne vers la zone de 78 000 dollars. La volatilité après cette stabilisation affecte les options coûteuses que le marché a achetées. L’échéance n’est pas non plus un facteur clé. Le facteur important est de savoir si le marché qui sort de vendredi dispose de devises fiduciaires dans son bilan, ou seulement de momentum dans ses contrats.