Le rebond de 40 % du Bitcoin était en réalité une tentative de faire un basculement dans la politique monétaire de la Fed.

Le Bitcoin est remonté au-dessus de 77 000 dollars au début du mois de septembre. Cela représente une baisse d’environ 40 % par rapport au plus bas niveau de 57 770 dollars au cours des quatre semaines précédentes. La question qui se pose, c’est : s’agit-il d’un nouveau cycle de hausse, ou simplement une autre période de rebond dans un marché baissier ?

Voici la version honnête de ce débat : personne d’un côté ou de l’autre ne peut le savoir pour l’instant. En effet, la réponse ne dépend pas du graphique en question – elle dépend plutôt du fait que le crédit fisciel commence vraiment à circuler à nouveau ou non. Il existe des preuves concrètes et observables montrant que cette circulation est en train de se faire dans la mauvaise direction. Donc, la meilleure solution est d’abandonner cette étiquette et de surveiller les événements qui se produisent. Car les événements themselves nous disent déjà quelque chose.

Commencer par ce qui a vraiment provoqué la première phase de cette reprise, car ce n’était pas ce que indiquaient les titres des médias. Le 19 août…Environ 2,99 milliards de dollars en positions en cryptomonnaies ont été liquidées en une seule journée.Et 91,6 % de cette somme – soit environ 2,73 milliards de dollars – provenait des positions courtes. Cela a entraîné une hausse de 21 % sur trois sessions, passant de 64 664 dollars le 18 août à 78 318 dollars avant la clôture du 21 août. Le mécanisme en question est important : six semaines de transactions dans une fourchette fixe ont entraîné une accumulation de positions courtes. Lorsque le prix a dépassé ce plafond, ces positions courtes ont été obligées d’être couvertes. Les marchés automatiquement achètent à nouveau les contrats. Personne n’a décidé d’acheter plus d’un milliard de dollars de Bitcoin en une heure ; les traders qui n’avaient pas le choix ont donc dû clôturer leurs positions, et chaque clôture forcée a fait monter le prix vers un nouvel niveau de stop.

C’est une pression de vente, pas une offre de conviction. Une séance de trading basée sur des couvertures forcées de positions longues risque toujours de se répéter lorsque les positions longues s’épuisent, car il n’y avait jamais eu de demande organique sur le marché. Les volumes faibles et le manque de financement sur les principales bourses étaient les signes indiquant que la situation était tendue.

Puis un deuxième moteur s’est activé, et celui-ci ressemblait davantage à un véritable moteur. Les ETF américains ont enregistré des entrées nettes de plus de 2,6 milliards de dollars au cours de la dernière semaine d’août.La meilleure période de l’année, et la domination de Bitcoin a atteint environ 58 %.L’argent était concentré dans le produit phare. Cette fois, c’était l’argent institutionnel qui achetait ces actifs. Et il agissait en fonction d’une théorie précise : la Réserve fédérale et le Trésor américain coopéraient pour limiter les rendements à long terme, et des réductions des taux d’intérêt étaient imminentes. Le Bitcoin était considéré comme l’actif le plus difficile à acheter, celui que l’on possède lorsque la machine à imprimer et la courbe des rendements fonctionnent ensemble.

C’est le canal de transmission dont dépendait tout le processus. C’est pourquoi ce qui s’est passé ensuite est plus important que le rebond lui-même.

Le 28 août, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, s’est levé lors de son discours d’ouverture à Jackson Hole et a remis en question les principes fondamentaux. Selon lui, l’inflation dépasse le niveau cible, et « nous avons du travail à faire ». La cible de 2 % est une « cible fixe et ferme ». De plus, il a souligné que les conditions financières…“Ne pas être largement restrictif”— Un signe que la Fed envisage une hausse des taux, et non une baisse.Les chances de réaliser l’excursion en septembre ont augmenté, passant de environ 35 % à 57 %.Après le discours, le prix du Bitcoin a atteint un niveau record de 81 455 dollars pour la troisième semaine consécutive ; c’est le même jour, il est ensuite retombé en dessous de 78 000 dollars. La série de entrées d’argent via les ETF pendant neuf jours s’est interrompue le 28 août, avec une sortie d’argent de 201,9 millions de dollars.

Considérez cette séquence comme un seul acte. Le rebond comprenait deux facteurs : une pression de vente des titres dérivés et des fonds ETF basés sur une situation financière défensive. En une seule semaine, le nouveau président de la Fed a rejeté l’une de ces hypothèses et a menacé de mettre en place des conditions plus strictes, plutôt que plus souples. Aucun de ces facteurs ne pouvait se produire sans le soutien macroéconomique nécessaire. Les nouveaux cycles boursiers nécessitent la création de crédit monétaire et un canal pour le transmettre. Actuellement, les signaux provenant de la Fed indiquent le contraire.

Rien de tout cela ne indique si le niveau actuel est définitifment bas ou non. Le marché à bas prix était en réalité plutôt peu profond : il est descendu d’environ 51 % par rapport au plus haut niveau jamais atteint, autour de 125 000 dollars.contre des retraits de 76 % à 84 % lors des cycles précédents— Et la baisse des prix en février a été une déleveraging ordonnée.L’intérêt ouvert a diminué de près de moitié par rapport à son niveau maximal.plutôt qu’une capitulation décisive. C’est pour cette raison que les personnes sensées peuvent avoir des opinions divergentes quant au fait que le point bas a été atteint.

Mais ne pas être d’accord sur cette étiquette ne vous apportera aucun profit. Ce qui compte, c’est de observer ces deux facteurs qui déterminent réellement la situation. Premièrement, le 16 septembre : la décision du FOMC. Là, l’attitude hawkish de Warsh sera mise à l’épreuve par les données réelles. Deuxièmement, le programme de rachat de obligations élargi du Trésor, qui entre en vigueur le 9 septembre. Si ce programme commence à limiter les rendements des obligations à long terme, alors l’hypothèse de coordination dont les ETF profitent devrait reprendre vie. Attendez que les financements deviennent positifs et que le volume des transactions sur le marché remplace le couvertissement forcé. La discussion s’arrêtera alors de sa propre initiative. Jusqu’à ce que le crédit se manifeste vraiment, considérez une pression de 40 % supérieure à la surface comme un rebond sur le marché des actions, avec une base qui s’estompe – pas comme le début d’un nouveau cycle économique.