La position de 16 millions de dollars « assurée » du Bitcoin est toujours exposée à une compression.

La position court de 16 millions de dollars du Bitcoin « assurée » est toujours exposée à la compression.

Cette semaine, une baleine effectue des mouvements sur le marché, afin de couvrir une position courte de 16 millions de dollars en Bitcoin. Elle investit donc près du même montant sur Polymarket – en d’autres termes, elle achète une sorte d’assurance, comme le souligne l’article. Peu importe la taille de ce paiement ; ce qui est intéressant, c’est le label associé à cette action. Vous pouvez appeler ça une assurance, mais mécaniquement, ce n’est pas une protection contre les risques. C’est plutôt une sorte de “barbell”. Cette distinction est importante pour ceux qui cherchent à comprendre quelle direction va prendre le marché des cryptos.

Voici comment un contrat sur Polymarket fonctionne réellement : l’“assurance” qui y est impliquée repose sur cela. Un contrat est donc un accord monétaire : vous payez une somme compris entre zéro et un dollar. Si l’événement se produit comme prévu, vous recevez le dollar entier ; si l’événement ne se produit pas, vous ne recevez rien. Pas de marge, pas de liquidation possible. La meilleure chose que vous puissiez perdre, c’est la prime que vous avez payée en avance. C’est ce qui fait que les marchés de prévisions semblent être une sorte d’écran de protection efficace : vous achetez le billet, vous payez complètement, et personne ne peut vous forcer à sortir de votre position. Une position courte sur un marché financier, en revanche, représente un risque ouvert. Si cette position est endettée, une chute soudaine du prix de Bitcoin peut entraîner la liquidation de la position avant même que vous ayez pu mettre en place une ordre de vente.

Cela signifie que le terme « assurance » joue un rôle important dans cette situation. L’assurance contre les pertes est une protection contre l’augmentation des valeurs des actifs. Si les contrats de ce “whale” sont payés en cas de baisse, ils ne font pas de hedging pour couvrir leurs pertes – ils se concentrent plutôt sur la hausse des valeurs, en utilisant un contrat de perte définie, avec un bénéfice double si le Bitcoin chute, sans aucune protection en cas d’appréciation des valeurs. Si les contrats sont payés en cas de hausse, ils limitent au maximum les pertes possibles. Mais un contrat binaire se résume à un seul moment, à une date et à un niveau défini. Cela ne permet pas de prévenir une liquidation interne de l’exchange, ni pour le marché sous-jacent. En gros, 32 millions de dollars pour les deux marchés. Quelle que soit la direction des contrats, le “whale” reste donc avec une perte de 16 millions de dollars.

C’est là la partie que la plupart des analyses négligent. Lorsque vous achetez une option cotée, le courtier de l’autre côté doit gérer les risques. Les mesures prises par ces courtiers pour couvrir ces risques font partie de ce qui peut atténuer ou amplifier les mouvements du actif sous-jacent. Polymarket ne dispose d’aucune telle infrastructure. Le vendeur de ces contrats n’a aucune obligation de couvrir un seul satoshi de Bitcoin, car les contrats se résolvent en fonction d’une prévision du prix, et non en fonction du registre de l’exchange. Donc, les positions courtes restent entièrement sur le marché, et cette “assurance” n’existe que dans un cadre où il n’y a aucun gamma, aucun flux, aucune friction pour le marché qu’elle prétend protéger. Tout cela est dû aux mécanismes économiques… Et ces mécanismes indiquent que le risque de compression lié aux grandes entreprises n’a jamais existé. Ils ont simplement acheté une deuxième position, en la présentant comme une forme de protection.

Regardez maintenant les derniers chiffres concernant le flux de Bitcoin. C’est ce qui fait que les transactions effectuées par les “whales” ont un caractère particulier. Le fonds institutionnel iShares Bitcoin Trust a connu une diminution constante dans les flux de création et de rachat d’actions ETF – l’argent qui entre et sort des actions ETF nouvellement créées ou rachetées. C’est là une indication claire de ce que les institutions font réellement avec leur liquidité. Au cours des trois derniers mois, les rachats nets ont atteint environ 4,9 milliards de dollars ; pour l’année entière, cela représente environ 1 milliard de dollars de rachats nets. Même si le dernier mois a été légèrement positif, avec environ 870 millions de dollars de rachats nets. Ce qui est important, c’est que l’argent réel qui possède Bitcoin via les ETF quitte progressivement ce marché. IBIT a chuté d’environ 27 % sur l’année, avec un rendement annuel quasi négatif, soit près de -43 %. MicroStrategy, qui est un proxy de Bitcoin, a également chuté d’environ 73 % par rapport à son plus haut niveau sur 52 semaines, avec un rendement annuel quasi négatif, soit près de -72 %. Coinbase a également chuté d’un tiers sur l’année. Ce n’est pas une baisse au sein d’une tendance haussière. C’est plutôt une distribution de valeur : un marché qui a continué à baisser tout au long de l’année.

C’est donc cette tension qui rend le timing du whale intéressant. Les investisseurs qui se tournent vers les ETF se retirent progressivement, mais le marché des options reste encore favorable aux hausses de prix. Les données des options ce matin montrent que IBIT dispose d’une grande quantité de contrats put/call – l’intérêt des contrats put et call est d’environ 0,70, et le volume de transactions est d’environ 0,82. Cela signifie qu’il y a bien plus de transactions de types call qu’de types put. Les options de MicroStrategy présentent également cette même situation : la volatilité implicite est d’environ 70 %, tandis que la volatilité réelle du Bitcoin est d’environ 1,9 % par jour. En annualisant cela, on obtient une valeur d’environ trente pour cent. C’est une prime de risque élevée pour un vendeur d’options à exploiter. Un marché où la volatilité des options est aussi élevée et qui se trouve en dessous de la moyenne des 200 jours ne cède pas facilement. Il se brise simplement.

Maintenant, l’autre côté de la situation : les acheteurs ont maintenant des arguments pour soutenir le marché, et ils méritent d’être entendus. Le prix du Bitcoin se trouve au-dessus de son moyenne sur 50 jours, à environ 63 800 dollars. IBIT a augmenté de plus de 2 %, MicroStrategy a augmenté d’environ 5 %. Les ordres de bloc vers IBIT représentent une valeur nette d’environ 90 millions de dollars. Un volume élevé d’ordres de vente peut avoir un impact significatif sur le cours des actions. Mais il faut surveiller la qualité de ce rebond. MicroStrategy a augmenté de 5 % grâce à des ordres institutionnels – les ordres de bloc représentent une valeur nette d’environ 11 millions de dollars. En revanche, les grandes commandes et les ordres de vente au détail représentent des vendeurs nets. C’est donc une situation de compression, pas de collecte de capitaux. Les vendeurs fournissent le “fuel”, tandis que les grandes sommes d’argent observent la situation de loin.

Même configuration, mêmes facteurs qui ont conduit à des cycles précédents : un proxy dégradé de 70 %, des retraits d’ETFs, un complexe d’options aux tendances à la hausse, et un marché qui continue de atteindre des sommets plus bas en dessous du niveau des 200 jours. Les calculs conditionnels sont simples : si Bitcoin revient au niveau des 200 jours, près de 69 000, avec un chiffre d’affaires hebdomadaire supérieur à celui-ci, et si les créations quotidiennes d’IBIT restent positives, alors ceux qui possèdent des options à hausse gagneront. Ceux qui vendent auront du mal, et le “whale” perdra de l’argent sur le marché, tandis que l’“assurance” reste inutile dans un portefeuille séparé. Ce chemin est réel, et il peut se produire très rapidement. Si les 200 jours restent comme seuil, et si les entrées de fonds faibles du dernier mois se transforment en tendance de trois mois, alors ceux qui possèdent des options à hausse seront dans une situation difficile, avec une volatilité à la baisse. Un marché où la volatilité est faible ne permet pas de faire de transactions, il n’y a qu’une forte baisse, ce qui correspond exactement au mouvement que le “whale” a payé à l’avance.

L’un de ces deux livres est incorrect. Soit le montant réel distribué tout au long de l’année manque, soit les traders qui ont misé sur des positions longues et des positions courtes dans un marché en baisse vont devoir restituer leur prime en une seule séance. La structure des transactions indique qu’il a déjà choisi son camp. Je comprends ce que je comprends concernant les rapports de distribution et la volatilité compressée. Surveillez les flux quotidiens d’IBIT, et observez qui va acheter lors du prochain rebond du marché. Lorsque les traders couvrent avec des positions courtes, c’est une situation tendue ; lorsque personne ne fait rien, c’est le prélude à l’action. Rien de tout cela n’est une conseille d’investissement ; ce sont simplement mes opinions et les mécanismes qui les sous-tendent.