La perte conforme aux normes GAAP de BILL est une variable incorrecte – les actions se négocient à un prix de 13 fois les bénéfices de l’année fiscale 2027.

La perte comptable selon les normes GAAP de BILL est une variable incorrecte – les actions sont vendues à un prix de 13 fois les bénéfices de l’année 27.

BILL Holdings a connu une performance excellente mercredi soir : les revenus étaient supérieurs aux attentes, et les bénéfices ajustés étaient presque de 20 % plus élevés que les prévisions communément acceptées. La réaction du marché montre bien comment cette action est encore évaluée. Les actions…Une augmentation d’environ 16 % par rapport au mois précédent.Le cours de l’action est tombé de 2,97 % lors de la session régulière, pour atteindre 47,71 dollars avant le rapport financier. Par la suite, il n’a que légèrement augmenté de 2 % après les heures normales, ce qui signifie que l’action est en baisse pour l’année entière et loin de son niveau record sur 52 semaines. Une réponse modérée à une performance forte au cours du trimestre est généralement le signe précurseur, mais pas nécessairement le verdict final. Le marché reste ancré dans les pertes conformes aux normes GAAP et dans les prévisions de croissance ralentie – ce sont des variables incorrectes. Les 76,6 millions de dollars de coûts liés à la restructuration sont simplement un coût ponctuel, qui indique que l’entreprise est sur la voie d’atteindre sa première année de rentabilité conforme aux normes GAAP. Selon les chiffres publiés par la direction, le cours de l’action se situe à environ 13 fois les bénéfices prévus pour l’année prochaine.

Les résultats opérationnels étaient solides. Les revenus totaux du quatrième trimestre fiscal ont augmenté de 14 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 436,2 millions de dollars. Cela dépasse les 430 millions de dollars attendus par les analystes. Les revenus principaux – c’est-à-dire les transactions de vente et les frais de abonnement que l’entreprise vend réellement, sans compter les intérêts générés sur les soldes des clients – ont augmenté de 16 %, pour atteindre 400,5 millions de dollars. Les bénéfices ajustés (non conformes aux normes GAAP) se sont élevés à 0,84 dollar par action, soit une augmentation de 58 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre dépasse largement le consensus de 0,70 dollar par action. Le revenu opérationnel ajusté a augmenté de 80 %, pour atteindre 101,6 millions de dollars, et le taux de marge opérationnelle ajusté est passé de 14,7 % à 23,3 %. Cet écart important dans le taux de marge est ce qui compte vraiment ; il se cache derrière le chiffre principal indiqué selon les normes GAAP. L’entreprise continue donc de réaliser des bénéfices.Selon les normes GAAP, le bénéfice net s’est élevé à 18,5 millions de dollars au trimestre de juin, contre 7,1 millions de dollars l’année précédente.Presque entièrement à cause de ces coûts de restructuration. Près de 480 000 entreprises ont généré 98 milliards de dollars de chiffre d’affaires via la plateforme au cours du trimestre, soit une augmentation de 14 %. La demande ne diminue pas.

C’est une douleur de croissance choisie, et non un problème lié à un modèle défectueux. En mai, BILL a déclaré que…La main-d’œuvre a été réduite de jusqu’à 30%.– Environ 700 rôles – dans le cadre d’un programme d’efficacité piloté par l’IA. Lors de la réunion concernant les finances du quatrième trimestre, un chiffre a été donné pour indiquer le bénéfice obtenu.Environ 110 millions de dollars d’économies brutes, soit environ 80 millions de dollars nettes après réinvestissement.Cela se reflète dans les résultats pour le exercice 2027. En retirant cette charge exceptionnelle du troisième trimestre de juin, l’entreprise est presque à l’équilibre sur la base des normes GAAP. La perte correspond donc à des coûts plus faibles à long terme, et non à une défaillance économique. Même les dépenses liées aux récompenses basées sur les actions, que le marché avait longtemps sous-estimées, diminuent : les récompenses basées sur les actions passent de environ 14 % des revenus en 2026 à environ 10 % dans les prévisions pour 2027.

Les chiffres à terme montrent où la déconnexion entre les prévisions et la réalité devient visible. BILL a estimé que les recettes totales pour l’exercice 2027 seraient comprises entre 1,81 et 1,86 milliard de dollars, avec une croissance de 9 à 12 %. Les revenus principaux augmenteraient de 11 à 14 %. En apparence, cela représente une décélation par rapport à la croissance de 16 % des revenus principaux en 2026 – c’est ce que le camp qui prône une ralentissement va souligner. Mais les prévisions indiquent également que les revenus d’exploitation ajustés seraient compris entre 421 et 451 millions de dollars, soit un taux de marge de 23 à 24 %. Le EPS ajusté serait compris entre 3,56 et 3,79 dollars, soit environ 30 % supérieur aux 2,77 dollars en 2026. La direction affirme que les profits selon les normes GAAP devraient atteindre 125 millions de dollars en 2027. C’est un objectif que l’action ne peut pas encore atteindre, alors que le multiple de valorisation s’effondre. À la clôture à 47,71 $, le prix moyen de cet intervalle de EPS place BILL à un multiple d’environ 13 fois ses bénéfices ajustés à terme.Le flux de trésorerie gratuit s’est élevé à 354,7 millions de dollars l’an dernier, en hausse par rapport à 312,5 millions de dollars.Cela représente une rendement en espèces d’environ 7,5 % par rapport au capital social de 4,75 milliards de dollars. C’est ce que valent les entreprises de logiciels financiers rentables et génératrices de liquidités – et non des entreprises en mauvais état.

La direction espère sortir de la période budgétaire 2027 avec un ratio supérieur au “Rule of 40” – c’est une métrique utilisée dans le secteur pour mesurer la croissance des revenus par rapport à la marge d’exploitation. On cherche donc un ratio égal ou supérieur à 40. La croissance devrait atteindre un niveau bas au quatrième trimestre de décembre, avant de reprendre de l’accélération. Même avant cette reprise, le ratio de valorisation par rapport aux entreprises de logiciels plus sûres est très élevé : sur la base des ventes récentes, BILL est vendue à un ratio de environ 3x, contre près de 6,7x pour Paychex, près de 4,7x pour Paycom, et près de 4,7x pour Intuit. Il s’agit de sociétés ayant une croissance plus lente, qui versent principalement des dividendes, et dont les valeurs sont situées entre 21x et 25x des résultats d’exploitation. BILL est la seule société qui présente une croissance du EPS future d’environ 30%, avec une marge brute d’environ 81%.

Il y a aussi le rachat des actions, qui représente le signe le plus clair que la société peut donner sur ses propres résultats futurs. BILL a racheté environ 300 millions de dollars d’actions au quatrième trimestre financier, à un prix moyen de 35,31 dollars par action – inférieur au prix actuel. Depuis l’autorisation accordée en mai, environ 15 millions d’actions, soit près de 14 % du total des actions de l’entreprise, ont été éliminées. Les 400 millions de dollars du plan de 1 milliard de dollars restent encore à être utilisés. Une diminution du nombre d’actions signifie que la fourchette des EPS estimés sous-estime les résultats futurs. Un fonds…Light Street Capital a racheté 253 000 actions en mai.Face à une reprise de dette d’un milliard de dollars et des marges d’exploitation de 23 %, le budget personnel de la direction est plus important que cela.

Cette situation est vraiment grave ; les revenus diminuent effectivement. Les prévisions de croissance de 11 à 14 % sont inférieures aux 16 % indiqués précédemment. La direction considère que le trimestre de décembre représente le point le plus bas des revenus. Le produit “Spend & Expense” ne génère environ deux points de croissance, et le changement dans les canaux bancaires entraîne encore un point de diminution de la croissance. Les revenus liés aux intérêts sur les comptes clients ont diminué de 4,5 % au trimestre de juin, s’élevant à 35,7 millions de dollars. Cela montre bien que l’effet positif lié aux taux d’intérêt a complètement disparu. Le crédit est donc une catégorie à surveiller attentivement.Les créances à recevoir ont augmenté de 18,5 %, atteignant 811,8 millions de dollars.Même si les provisions pour pertes liées aux prêts ont diminué à 13,5 millions de dollars au cours du trimestre. De plus, le changement comptable qui entraîne une dépense de 401,5 millions de dollars en tant que récompense sur les revenus, à partir de ce trimestre – et sans effet sur les revenus opérationnels – va compliquer les comparaisons des revenus année après année pendant quelques trimestres. C’est une véritable piège pour les lecteurs imprudents. Tout cela ne remet pas en question la situation actuelle : les charges uniques sont payées, les économies sont réalisées, la direction a acheté 14 % de l’entreprise pour 35 dollars, et le point de basse de la croissance est désigné et daté.

Les indicateurs globaux d’Invest indiquent que l’action est à acheter. L’analyse combinée donne une note de 1,78, ce qui place l’action dans la catégorie « acheter ». Cependant, cette note n’est pas une conclusion définitive ; elle représente plutôt une estimation basée sur des calculs futurs. L’action doit encore tenir bon jusqu’à la période de croissance la plus basse en décembre, avant que le marché ne soit contraint de réévaluer son prix. De plus, la ligne de crédit doit rester saine. Mais le marché estime qu’il s’agit d’une situation de croissance instable, où les chiffres montrent qu’il s’agit d’une entreprise rentable, mais dont le nombre de actions diminue avec le temps, à un taux de 13 fois les bénéfices annuels. C’est là le point clé.