Bill.com a juste augmenté de 18 % – et ses actions se négocient toujours à un ratio d’environ 13 fois le bénéfice attendu par action.

Bill.com a juste gagné de 18 % – et ses actions sont toujours vendues à environ 13 fois le EPS futur.

Wall Street a passé deux ans à écrire l’obituaire de Bill.com dans les marges du rapport financier : une plateforme de paiement pour les petites et moyennes entreprises qui ralentit, un bénéfice d’exploitation faible, des revenus stables grâce aux intérêts générés par les clients, et une note de notation de « Hold » par tous les analystes. Puis est arrivé le quatrième trimestre financier… mais ce trimestre a refusé de se plier aux règles habituelles. Bill.com a délivré un bénéfice par action non conforme aux normes GAAP de 0,84 $.Le prix de ~0,71 $ avait été indiqué sur la rue.– Un taux de performance de 18 % – avec des revenus de 436,2 millions de dollars, ce qui correspond à une estimation d’environ 430,5 millions de dollars. L’action a chuté d’environ 3 % le jour de la publication. Le marché continue de sous-estimer les performances de cette entreprise en tenant compte de variables incorrectes.

Ce problème de variable commence avec la ligne des revenus rapportés, qui est celle qui flatte les analystes pessimistes. Au quatrième trimestre, les revenus totaux ont augmenté d’environ 14 %, passant de 383,3 millions de dollars l’an dernier à…Croissance des revenus en base de 16%À 400,5 millions de dollars… Mais les revenus provenant des frais de transaction ont augmenté de 17 %, atteignant 324,3 millions de dollars. Les abonnements, quant à eux, ont augmenté de 11 %. Ce qui est en retard, c’est le montant des intérêts que Bill.com gagne sur les fonds des clients, qui est tombé de 4,5 % pour atteindre 35,7 millions de dollars. Ce montant représente maintenant moins d’un dixième des revenus globaux. Chaque baisse des taux d’intérêt entraîne une diminution de ce montant. Chaque trimestre, l’évolution semble plus lente que la réalité. La situation devient encore plus difficile sur papier : à partir de la période financière 2027, l’entreprise déduira les coûts liés aux récompenses directement des revenus, plutôt que de les comptabiliser dans les ventes et le marketing – environ 401,5 millions de dollars cette année-là. Cela réduit donc la croissance annoncée, sans affecter le profit. Lorsque l’on dit que « Bill.com ralentit », on entend en réalité deux changements dans la présentation des données et un effet lié aux taux d’intérêt, et non l’activité de la plateforme elle-même.

Le chiffre qui mérite une réévaluation n’est pas le revenu ; c’est la marge bénéficiaire. Les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP ont augmenté de 80 %, atteignant 101,6 millions de dollars au cours du trimestre. La marge d’exploitation est donc de 23,3 %, contre 14,7 % l’an dernier. C’est ce qui a conduit à un chiffre d’exploitation par action de 0,84 dollar, soit une augmentation de 58 % par rapport à l’année précédente. La raison en est évidente : en mai, l’entreprise…Il a supprimé environ 30 % de son personnel.etLe bénéfice par action non conforme aux normes GAAP pour l’année fiscale 2026 sera de 2,61 à 2,64 dollars.Ensuite, on utilise cette orientation pour atteindre une valeur d’environ 2,77 dollars en une année complète – c’est une orientation, pas une espérance. La perte conforme aux normes GAAP s’est accrue uniquement en raison d’une charge de restructuration de 76,6 millions de dollars. C’est donc un test temporaire versus structurel : le marché voit cette charge, tandis que l’entreprise réalise les économies correspondantes.

La crédibilité de cette histoire, qui était absente auparavant, existe maintenant. Avec les résultats financiers du troisième trimestre en mai, la direction a donné son autorisation.Une reprise de actions d’un montant de 1 milliard de dollarsEn gros, cela représente un cinquième du cours actuel de la valeur boursière de l’entreprise, soit environ 4,75 milliards de dollars. Mais ils ne s’arrêtent pas là. Seulement au quatrième trimestre budgétaire, ils ont racheté environ 300 millions de dollars en actions, soit environ 8,4 millions d’actions. Si l’on ajoute à cela un flux de trésorerie libre d’environ 327 millions de dollars, avec un taux de marge de trésorerie libre de près de 20 %, ainsi que une liquidité d’entreprise de 1,94 milliard de dollars, contre environ 1,84 milliard de dollars de prêts et de obligations convertibles, on obtient une entreprise qui transforme la croissance en liquidités et qui revend une part significative de ses propres actions. Cet niveau de rachat est une preuve que la direction met l’entreprise au service des objectifs futurs.

En rassemblant tous les éléments, cette différence devient évidente. La gestion…L’EPS non conforme aux normes GAAP pour l’exercice 2027 sera de 3,56 à 3,79 dollars.Un point de mi-chemin autour de 3,67$, soit environ 30% supérieur au chiffre d’affaires de 2026, qui était d’environ 2,77$. À un prix actuel d’environ 47,71$, cela représente environ 13 fois le bénéfice annéable pour une entreprise qui dispose d’une marge brute de près de 81%, d’une marge opérationnelle non GAAP de 23%, d’une croissance des revenus principaux de la trentaine, et d’un plan de rachat qui a permis de réduire les actions de l’entreprise de près de 8% en une seule trimestre. La même analyse montre que la valeur d’entreprise est environ 13 fois supérieure au flux de trésorerie libre pour une valeur d’entreprise de 4,4 milliards de dollars et un flux de trésorerie libre de 327 millions de dollars. En termes de comparaison, cela correspond à environ 3 fois les ventes passées, contre environ 4,7 fois pour Intuit et 6,7 fois pour Paychex. Ce ratio de multiples n’est pas anormal ; l’entreprise ne semble plus en difficulté, et les actions sont à 17% en dessous de leur niveau record de 57,21$ sur 52 semaines, malgré une hausse de près de 14%.

Le cas du ours mérite une réponse claire, car il n’est pas nul. L’objectif de croissance des revenus pour l’exercice 2027 est de 9–12 %, soit 11–14 % pour les activités principales. Cela représente une décroissance par rapport aux 14 % et 16 %. Même après les fluctuations comptables, cela reste un risque réel pour les revenus. Le crédit accordé par Bill.com aux petites entreprises a augmenté : les créances sur les cartes bancaires ont augmenté de 18,5 % pour atteindre 811,8 millions de dollars. Si les dettes des petites entreprises augmentent, cela représente un risque réel pour les revenus. La provision trimestrielle pour les pertes attendues liées au crédit a diminué, à 13,5 millions de dollars. Cela indique soit une amélioration de la qualité du crédit, soit une anticipation optimiste de la part des banques. Les normes GAAP restent négatives, donc la capacité de générer des revenus est, pour l’instant, une estimation non conforme aux normes GAAP. Si le premier trimestre fiscal se déroule bien, avec des revenus d’environ 437,5 millions de dollars selon les nouvelles bases, et un EPS non conforme compris entre 0,96 et 1,00 dollar, alors la réévaluation peut être retardée. La situation n’a jamais été “bon marché, donc achetez”. Il s’agit plutôt que la capacité de générer des revenus soit en avance par rapport au prix, avec une condition de rupture définie.

C’est là que se situe actuellement la divergence. Le signal global de AInvest indique que l’action est à acheter, alors que le score traditionnel des analystes reste à « Hold » : 12 des 23 analystes recommandent d’acheter l’action, et la valeur cible moyenne se situe autour de 50 $, soit environ 15 % au-dessus du prix actuel. Lorsque le signal global est plus optimiste que les opinions du marché, et que les calculs futurs indiquent une valorisation de 13x pour une croissance du bénéfice par action de près de 30 %, alors le classement « Hold » correspond à l’état de Bill.com avant sa récente performance, et non à celui actuel. Les conditions pour un nouveau classement sont intéressantes : les performances au premier trimestre, avec une progression de 0,96 à 1,00 $, les mesures de rachat d’actions, ainsi que les tendances des provisions sur la carte bancaire. Seul le comportement des prix ne suffit pas pour déterminer quel état l’action doit avoir. Mais les chiffres clés montrent que l’action a changé de situation : une croissance de 16 % en termes de revenus principaux, des revenus d’exploitation qui ont augmenté de 80 %, un rachat d’actions équivalant à environ un cinquième de la valeur boursière, et une valorisation de 13x pour les bénéfices futurs. Finalement, la narration doit se concilier avec les chiffres, et les chiffres l’emportent.