BILL : 13x des résultats pour l’année fiscale 2027. Bien que le rapport financier continue de répéter les mêmes chiffres.

BILL : 13 fois les bénéfices de FY2027. Alors que le rapport financier continue de répéter les mêmes chiffres.

BILL a publié ses résultats du troisième trimestre de juin après la clôture de la journée ce soir. Les actions ont chuté de 3 % pendant la séance ordinaire de aujourd’hui, avant que les nouvelles ne soient annoncées. Ensuite, les actions ont augmenté d’environ 2 % pendant les transactions en dehors des heures normales, une fois que les chiffres ont été officiellement publiés. Cette variation d’un seul jour représente en réalité toute la dynamique qui se joue : les données publiées restent insatisfaisantes, tandis que les chiffres réels ont déjà changé.

Le rapport en lui-même n’était pas subtil. Les revenus totaux ont atteint 436,2 millions de dollars, soit une augmentation de 14 % par rapport à l’année précédente. Le secteur principal générant des revenus a augmenté de 16 %. Les bénéfices non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 84 cents par action, soit une hausse de 58 % par rapport à 53 cents par action l’année précédente. Les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP ont atteint 101,6 millions de dollars, ce qui représente un taux de marge de 23,3 %, contre 14,7 % au trimestre précédent. Le chiffre GAAP officiel est délibérément peu favorable : l’entreprise a engagé des dépenses de restructuration s’élevant à 76,6 millions de dollars, partie des coûts liés à la restructuration annoncés en mai. Cela a entraîné une perte GAAP de 19 cents par action au trimestre de juin, et une perte totale pour toute l’année fiscale.11,2 millions de pertes nettes selon les normes GAAP.

Attendez à ce que représente cette perte, car elle va cesser de se reproduire. Les dirigeants ont indiqué que le trimestre de mars était un point de repère.Le premier trimestre profitable conforme aux normes GAAP dans l’histoire de l’entrepriseEt l’entreprise a été modérément rentable tout au long du printemps, en termes cumulés. C’est le coût de la restructuration qui a fait que l’année s’est terminée par un déficit. Pour l’exercice financier en cours, la direction cherche à…Résultat net conforme aux normes GAAP supérieur à 125 millions de dollarsC’est le premier bénéfice complet conforme aux normes GAAP sur une année complète depuis que l’entreprise a été cotée en bourse. Le facteur qui explique cette évolution n’est pas un stratagème comptable ; il s’agit du fait que les avantages en actions diminuent de environ 14 % du chiffre d’affaires à environ 10 %, tandis que la restructuration permet d’économiser environ 80 millions de dollars par an, après réinvestissement. C’est ainsi qu’une entreprise peut combler l’écart entre les bénéfices qu’elle déclare et les liquidités qu’elle génère réellement.

C’est la partie où le marché continue de négocier à un prix rétrogradé. Pour la période budgétaire 2027, qui se termine en juin prochain, BILL s’attend à…Bénéfice net non conforme aux normes GAAP : de 3,56 à 3,79 dollars.Le point médian, environ 3,68, est environ 10 % supérieur à…$3.33 consensusC’est ce que les analystes avaient prévu. Les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP devraient se situer entre 421 millions et 451 millions de dollars, contre 323,7 millions de dollars l’an dernier – soit une augmentation de plus d’un tiers. Mais il y a un point faible : la croissance des revenus totaux devrait se situer entre 9 % et 12 %, contre 13 % pour l’exercice financier précédent, qui s’élevait à environ 1,65 milliard de dollars. C’est ce que les analystes pessimistes mentionneront. Les revenus de base continueront de croître de 11 % à 14 %. La direction espère atteindre le seuil “Rule of 40” au cours de cette année – c’est une métaphore utilisée pour désigner la croissance des revenus combinée avec le taux de profitabilité. Un score supérieur à 40 est considéré comme bon.

Maintenant, la partie intéressante. À la fin de la journée actuelle, à 47,71 $, BILL est évalué à environ 13 fois le seuil moyen de ses prévisions de revenus pour l’année suivante. Treize fois… pour une entreprise qui dispose d’une marge brute de plus de 80 %, avec un flux de trésorerie net de environ 326,6 millions de dollars – soit une marge de trésorerie de près de 20 %. Ce chiffre est atteint même alors que l’entreprise doit supporter des coûts liés à la restructuration.Autorisation de rachat de 1 milliard de partsAnnoncé au printemps. Cela représente environ 14,5 fois le flux de trésorerie libre, soit environ 7 % en termes de rendement du flux de trésorerie libre. De plus, ce chiffre ne dépasse pas 2,4 fois les ventes futures, pour une capitalisation boursière d’environ 4,75 milliards de dollars. Les entreprises de logiciels rentables, même celles qui ont un taux de croissance faible, ont généralement des multiples dans la bande des dix à vingt pour leurs revenus futurs. Ce n’est pas 13. Il s’agit donc de multiples de valeur pour une entreprise de logiciels qui suit les normes GAAP. La différence est l’opportunité qui existe là-dedans.

L’ancienne histoire

L’histoire ancienne, celle qui a conduit l’action à atteindre un niveau bas de 31,41 dollars au cours de l’année dernière, se déroule ainsi. BILL était une entreprise qui générait une part de 40 % des bénéfices, mais pendant la pandémie, ses performances ont diminué, jusqu’à atteindre un niveau moyen dans le secteur des technologies financières. Les charges liées aux compensations d’action signifiaient que l’entreprise ne pouvait jamais être véritablement rentable. Ses marges étaient favorisées par les intérêts qu’elle percevait en tenant les fonds des clients. Le problème, c’est que lorsque les taux d’intérêt baissent, les performances de l’entreprise diminuent également. En ce moment, l’action est encore en baisse de 12,5 % depuis le début de l’année, même après une certaine reprise. La plage de cours sur 52 semaines indique beaucoup : de 31,41 dollars à 57,21 dollars. Aujourd’hui, l’action se trouve plutôt près du bas, comme c’est le cas pour la plupart des entreprises du secteur du logiciel. Même la reprise n’a pas été très rapide.Une augmentation d’environ 16 % a eu lieu au mois précédant ce rapport.En raison de la dynamique des bénéfices et du rachat d’actions, le prix ne reflète toujours pas les chiffres prévus pour l’année prochaine.

Les analystes ont une chose en commun : ils disent clairement ce que signifie cette ralentissement économique. Les revenus ont vraiment diminué, et la direction considère le trimestre de décembre comme le point le plus bas, en raison des changements sur les canaux bancaires et des difficultés dans la division Spend & Expense. Ce que les analystes ignorent, c’est ce que signifie ce ralentissement. Les revenus provenant des actifs financiers, qui devraient soutenir les activités de l’entreprise, ont diminué de 4,5 % au cours du trimestre. Cependant, les marges d’exploitation se sont plutôt améliorées, car les facteurs qui influencent ces marges sont désormais liés à la structure des coûts plutôt qu’aux taux d’intérêt. Les revenus principaux continuent d’augmenter de manière significative. C’est la différence entre une entreprise qui diminue et une entreprise plus efficace. Le marché continue de les considérer comme identiques.

Le chemin de démonstration

La preuve décisive se trouve dans le compte de retrait de capitaux. En juin, BILL a racheté environ 8,4 millions d’actions pour environ 300 millions de dollars – soit environ 6 % du capital de l’entreprise en un seul trimestre – contre une liquidité corporative de 1,94 milliard de dollars. Lorsqu’une équipe de direction utilise son flux de trésorerie libre pour racheter un cinquième du capital de l’entreprise, plutôt que de financer une stratégie de croissance qui n’existe plus, cela indique que l’ère des retraits de capitaux a commencé, à un prix qui correspond à 13 fois les objectifs initiaux. Le signal général fourni par AInvest indique que le titre doit être acheté ; la partie vendante a déjà effectué les calculs nécessaires. Le prix n’a pas suivi ce rythme.

Il y a un risque réel à prendre en compte : il s’agit de la comptabilité, et non des opérations en cours. À partir du premier trimestre de l’année fiscale nouvelle, BILL indiquera les revenus après déduction des environ 400 millions de dollars que l’entreprise paie aux clients en forme de récompenses. Ainsi, les comparaisons naïves entre les chiffres rapportés et ceux de l’année précédente rendront la croissance semblable à celle qui est réellement réalisée. On peut s’attendre à des chiffres exagérés pendant un ou deux trimestres, et il convient de considérer cela comme un cadeau pour les investisseurs peu expérimentés, plutôt que comme une raison de changer sa théorie d’investissement.

Le pont financier est clair : c’est lorsque une entreprise atteint son objectif. Prenez le chiffre de 3,68 dollars, qui représente les revenus prévus pour l’année prochaine. Ajoutez alors un multiple de 18x… Ce n’est pas très étonnant pour une entreprise de logiciels qui sort de cette année avec un profil conforme aux règles de la Rule-of-40, avec des bénéfices conformes aux normes GAAP, et où le nombre d’actions diminue… Le cours de l’action valoirait donc environ 66 dollars, soit environ 38% de plus que le cours de clôture, sur les douze prochains mois. Si vous insistez sur un multiple de 15x, le chiffre resterait encore à environ 55 dollars. Le seuil de révision est également clair : si la croissance des revenus principaux descend en dessous du minimum indiqué, ou si les revenus opérationnels non conformes aux normes GAAP sont inférieurs à 421 millions de dollars, alors la prémisse de réévaluation est fausse et le multiple reste inchangé. Et surveillez également les reclassements des récompenses en cas de surprises dans les dépenses… C’est là que une nouvelle présentation pourrait révéler quelque chose de pire que ce qui était prévu.

C’est une configuration de réinitialisation des attentes, avec des mécanismes clairs : pas de levier, pas d’options, pas de stratégies de stop-loss… Rien qui transforme un problème de patience en problème de marge. Le marché a attribué à cette entreprise le label de « croissance décroissante et profits fictifs »… Mais maintenant, l’entreprise rend des fonds, comble son écart selon les normes GAAP, et voit sa croissance des résultats être meilleure que la moitié. Une action en baisse n’est jamais identique à une théorie erronée. Le chemin des fonds montre que cette action continue de progresser… Et le prix n’a pas encore payé pour cela.