Bilibili : un véritable retour à la croissance ne suffit pas alors que les jeux diminuent.

Bilibili a juste publié l’un de ses meilleurs résultats jamais enregistrés – mais les actions se trouvaient près de leur plus bas niveau sur 52 semaines. Le 27 août, cette société chinoise spécialisée dans les vidéos et jeux informatiques a annoncé un bénéfice net de 339 millions de RMB pour le deuxième trimestre, soit une augmentation de 55 % par rapport à l’année précédente.Bénéfice net ajusté de 704 millions de RMB, en hausse de 25%Et c’est la 16e fois consécutive que le bénéfice net augmente. Deux semaines plus tard, les actions de l’entreprise américaine étaient évaluées autour de 15 dollars, soit une baisse d’environ 37 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre est également inférieur de près de 57 % à son plus haut niveau des 52 semaines passées, qui était de 36 dollars. Lorsque le rapport des résultats financiers s’améliore, mais que le prix continue de baisser, soit le marché se trompe, soit les bénéfices ne signifient pas autant qu’ils en ont l’air. Il s’agit donc en partie des deux problèmes à la fois… Et déterminer sur quel côté vous mise est la question essentielle.

Une révolution réelle, mais étroite.

Bilibili est une plateforme de communauté vidéo destinée aux utilisateurs plus jeunes en Chine. Elle publie également des jeux mobiles. Pendant la majeure partie de son existence en tant que entreprise publique, Bilibili a perdu de l’argent, car elle dépensait beaucoup pour développer sa communauté et ses contenus. Mais cela a changé. L’entreprise est maintenant rentable et dispose d’un flux de trésorerie positif. Elle possède environ 3,6 milliards de dollars en liquidités, contre plus de liquidités que de dettes. Le flux de trésorerie libre de l’année précédente est d’environ 760 millions de dollars.

Ce qui a finalement permis à Bilibili de réaliser des profits montre à quel point cette stratégie est durable. La publicité constitue désormais la principale source de revenus : environ 3,1 milliards de RMB au cours du trimestre, soit une augmentation de 28 % grâce aux techniques de ciblage assistées par l’IA. C’est le 14e trimestre consécutif où le taux de croissance dépasse 20 %. Les jeux mobiles – le segment qui a contribué au renforcement des profits de Bilibili en 2025 –Chute de 14 % à 1,4 milliard de RMBCes comparaisons ne sont pas fiables. Les services à valeur ajoutée (abonnements et diffusion en direct) ont augmenté de seulement 5 %. Les revenus totaux n’ont augmenté que de 8 %. Donc, la rentabilité est réelle, mais elle repose sur un seul facteur qui génère une marge élevée ; c’est ce facteur qui assure presque tout le rendement, tandis que l’autre facteur diminue.

Pourquoi le marché ne paie pas pour cela

Cette étroitesse est en réalité ce que signifie la baisse des actions. La croissance est tombée à des chiffres isolés ; l’environnement consommateur en Chine est faible. Au début du mois de septembre, la direction a donné une raison concrète pour vendre ses actifs. BilibiliAchat de des notes convertibles d’un montant de 700 millions de dollars américains.Dans cette transaction, Tencent, l’un des principaux actionnaires, a souscrit 200 millions de dollars américains, tout en vendant environ 400 millions de dollars américains de ses actions Bilibili existantes. De plus, il a effectué des rachats de actions d’une valeur allant jusqu’à 300 millions de dollars américains, les recettes provenant de cette opération étant destinées à soutenir la croissance basée sur l’IA. Les notes convertibles deviennent de nouvelles actions lorsqu’elles sont converties en actions ordinaires. Un grand actionnaire qui vend ses actions entraîne donc une dilution des valeurs de l’entreprise. Les ADS ont chuté d’environ 18 % au cours des 30 jours jusqu’au début du mois de septembre.

Sur le papier, la situation est grave. La capitalisation boursière est d’environ 6,4 milliards de dollars, et la valeur d’entreprise est d’environ 4,2 milliards de dollars – soit environ 11 fois le BEBIDA, et moins d’un fois les ventes. Il s’agit d’une entreprise qui génère des liquidités et possède un bilan en liquidités nette. Les profits ont augmenté, mais le multiple a diminué. C’est exactement le cas où « la valorisation diminue plus rapidement que la détérioration de l’entreprise », ce qui est généralement récompensé par la patience.

La preuve qui détermine cela

Mais le test qui est suffisamment simple exige que ces profits soient durables. Or, les données sont vraiment contradictoires à ce sujet. Le fait le plus important est que le moteur de profits de Bilibili – les jeux – diminue, et la croissance globale est faible. Cela signifie que les revenus nets récents dépendent davantage des publicités, qui représentent une part plus importante dans une base de croissance plus petite. Si les publicités ralentissent et les jeux restent en mauvais état, les bénéfices s’arrêteront. Le multiple de marché indique également que les investisseurs ne considèrent pas ces profits comme une source de revenu stable à long terme.

La décision pour les deux à quatre trimestres suivants dépend d’un seul critère : si le moteur de jeu revient ou non.De nouveaux titres seront publiés à la fin de 2026 et au cours de 2027.Les analystes espèrent que les revenus liés aux jeux augmenteront, permettant ainsi une croissance annuelle dans le quatrième trimestre. Si les jeux se remettent sur pied, et que les publicités continuent de connaître une croissance supérieure à 20 %, alors le ratio de valorisation devient acceptable par rapport à une entreprise qui gagne des bénéfices tout en générant des liquidités. Mais si les jeux restent faibles et que les publicités ralentissent en raison de la situation du marché, alors le prix de 15 dollars représente une valeur juste, et non un prix bon marché.

Ma analyse est la suivante : le titre annonçant une réforme est réel et soutenu par des liquidités. C’est une entreprise bien meilleure que ce qu’indique son graphique de 52 semaines. Mais une véritable réforme ne signifie pas automatiquement une bonne opportunité d’investissement. Le scepticisme du marché a des raisons concrètes : les profits diminuent, et il y a aussi une pression de dilution supplémentaire. La valeur actuelle de l’entreprise est suffisamment révisée pour être intéressante, mais pas encore assez pour être considérée comme trop basse à ignorer. Car la prochaine période de résultats dépend de la reprise des activités de l’entreprise, ce qui n’est pas encore évident. Il s’agit donc d’une situation à surveiller et à vérifier : l’entreprise deviendra investissable lorsque les revenus liés aux jeux augmenteront ou que cette pression de dilution sera levée. Jusqu’alors, la baisse des résultats ressemble plutôt à un mauvais calcul des résultats actuels, plutôt qu’à une situation où le marché accepte les gains en profit mais refuse de payer pour une phase future non confirmée.