Bilibili : Le seuil de profit est réel, mais la croissance se limite à un seul moteur – attendons que les jeux reviennent.

Il y a deux mois, Bilibili a dépassé la ligne que les investisseurs attendaient depuis des années. Au troisième trimestre 2024, elle a enregistré son premier bénéfice net ajusté.236 millions de RMB contre une perte ajustée de 863 millions de RMB l’an dernier. — Et le cours de l’action a chuté immédiatement de 13%.C’était le premier signe d’avertissement du marché : ce n’était pas l’histoire que les actionnaires avaient espérée. Ils avaient payé pour obtenir une machine de croissance des revenus ; mais la rentabilité est arrivée à peu près au moment où le moteur de croissance commençait à se fragiliser.

Presque deux ans plus tard, cette baisse s’est transformée en effondrement. Bilibili (BILI) se négocie autour de 15,50 dollars, soit une baisse d’environ 37 % sur la période, et environ 35 % au cours des quatre derniers mois. En 2025, les actions avaient augmenté de plus de 100 %, et les analystes optimistes prévoyaient des prix dépassant les 30 dollars. Presque rien dans le domaine des profits ne s’est pas détérioré – cela s’est plutôt amélioré. Le marché a donc réévalué discrètement l’action à son niveau maximal. C’est là que réside le problème.

Ce jalon était réel, et il continuait à se renforcer.

Donnez à l’entreprise le respect qu’elle mérite avant de juger ses actions. Le résultat du troisième trimestre 2024 n’était pas un résultat exceptionnel lié à un seul trimestre.Les revenus liés aux jeux vidéo ont augmenté de 84%.Cette période a été cruciale pour l’obtention d’un titre de champion, et la rentabilité s’est depuis étendue plutôt que diminuée. Au quatrième trimestre de juin 2026,Le bénéfice brut a augmenté pour la seizième fois consécutive, atteignant 37,2 %.Et le bénéfice net a été ajusté à…704 millions de RMB, avec un taux de marge de 8,9 %, en haut de7,6 % l’an dernierLe bénéfice net ajusté et le flux de trésorerie libre ont tous deux augmenté d’environ 25–30 % par rapport à la période précédente. Le bilan actuel contient…Environ 3,6 milliards de dollars en espècesSans dette nette : l’entreprise prête de l’argent au bilan, et non emprunte.

C’est là ce que le graphique des coûts cache. Une entreprise qui souffrait de pertes trimestrielles il y a deux ans, génère aujourd’hui environ 760 millions de dollars de flux de trésorerie libre, pour une valeur boursière d’environ 6,4 milliards de dollars – soit un rendement de flux de trésorerie libre en dessous de deux chiffres. La direction a cessé de se concentrer uniquement sur la croissance de l’entreprise ; elle commence à remettre des fonds disponibles au sein de l’entreprise.Nouvelle opération de rachat de 300 millions de dollars, sur une période de deux ans.Après avoir terminé un programme précédent.

La ligne de haut s’est réduite à un seul moteur.

Le cas des ours n’est pas que tout cela soit faux. C’est plutôt que les bénéfices ont été obtenus en se basant sur une histoire de croissance, et cette croissance est désormais limitée structurellement.

Les recettes ont augmenté de 26 % par rapport à l’année précédente.au moment du jalon de Q3 2024. D’ici le deuxième trimestre 2026Elle a augmenté de seulement 8 %., baissé de 20 % au cours du même trimestre l’année précédente— et le mélange qui se trouve en dessous explique pourquoi. La publicité est maintenant tout l’aspect de croissance : elle a augmenté28 %, soit environ 3,1 milliards de RMB ; c’est le quatorzième trimestre consécutif avec une croissance supérieure à 20 %.Et est devenu à peu près39 % des revenusLes jeux mobiles – c’est l’élément qui a permis une augmentation des bénéfices en 2024.une baisse de 14 % au cours du même trimestre, leQuatrième trimestre consécutif de récession à deux chiffresSans parler de la comparaison difficile avec le titre de succès de l’année précédente… Les services ajoutés de valeur (adhérences, streaming en direct) ont diminué à 5 %. En d’autres termes : sur les trois activités principales, une croît rapidement, une diminue, et une reste stable.

C’est l’écart total entre l’histoire de rentabilité et le cours des actions. Une entreprise dont la croissance diminue de 26 % à 8 %, alors que le multiple de valorisation était basé sur une croissance continue, est réévaluée en tant qu’entreprise ordinaire et rentable. Le cours de l’action est maintenant d’environ 11 fois le EBITDA récent, et inférieur à 1,4 fois les ventes. La valeur des actions n’est donc que légèrement supérieure au montant net de liquidités enregistré par l’entreprise. C’est ce qu’on appelle une “bonne entreprise, mais action peu valorisée”. Les conditions économiques opérationnelles sont réelles, mais le marché a cessé de payer pour une croissance qu’il ne croit pas en réalité.

Très bon marché, au point que la prochaine preuve est importante.

La question qui se pose est de savoir si cette baisse des valeurs a permis une réévaluation plus rapide que la détérioration de l’entreprise. Or, les preuves sont ambivalentes : donc, un « achat » forcé serait juste une supposition, et non une affirmation fiable.

Le réinitialisation est bien réel. Il y a deux ans, on payait pour les pertes et pour une théorie ; aujourd’hui, on paie un montant modéré pour une entreprise génératrice de liquidités, sans dettes, avec une marge bénéficiaire stable sur seize trimestres consécutifs. C’est une situation bien meilleure que ne le suggère la baisse des actions actuellement. À ces niveaux, une grande partie du potentiel de croissance est déjà restituée par les rachats d’actions.

Mais la marge de sécurité ne devient une véritable opportunité que si le chiffre d’affaires peut prouver qu’il est stable. Cela peut être vérifié dans deux trimestres. La direction espère…Les revenus liés aux jeux vidéo devraient connaître une croissance annuelle dans le quatrième trimestre 2026., s’appuyant sur un pipeline qui comprend une mise en orbite mondialeau Q4Et une série de titres pour l’année prochaine. Par ailleurs, la publicité doit être capable de maintenir son taux de croissance de plus de 20 %, sans que les coûts ne augmentent – c’est le risque réel, car…Les dépenses en R&D ont augmenté de 16%.Au quatrième trimestre de juin, les dépenses liées à la dépréciation des serveurs liées aux infrastructures IA représenteront une coûte que l’entreprise estime être d’environ500 millions de RMB grâce à la recherche et développement sur toute l’annéeSi le processus de jeu échoue et que la croissance des publicités ralentit par rapport à une base plus importante, le multiple a encore la possibilité de continuer à diminuer, même si les profits augmentent.

Donc, le jugement honnête est que c’est une action, et non un investissement à long terme. Le niveau de profit qui fait l’objet des articles de presse est réel, et il s’est accroissé. La valeur actuelle de l’action a déjà compensé les déceptions. Le bilan financier élimine la plupart des risques négatifs. Ce qui manque, c’est un modèle de revenus qui puisse croître en parallèle avec l’amélioration de la qualité des résultats financiers. Les deux prochaines périodes de rapport financier – les résultats du troisième trimestre en novembre, et le quatrième trimestre qui devrait marquer le retour de l’entreprise – sont la preuve que cela détermine si il s’agit d’une opportunité bon marché ou d’une situation où la valeur de l’action reste basse. Jusqu’à ce que cela se produise, le problème de l’action est que le marché doit voir une progression dans les résultats avant de payer à nouveau.