Bilibili réalise son premier bénéfice, mais les actions continuent de baisser. La baisse des actions est liée au contrat en question, et non à l’activité commerciale elle-même.

Bilibili a récemment franchi la ligne d’arrivée, après que ses investisseurs aient attendu une demi-décennie, et le marché n’a même pas bougé. En 2025, cette plateforme chinoise de vidéos et de jeux vidéo, qui avait gaspillé des sommes d’argent pendant des années, a finalement généré des profits pendant un an entier. Elle est restée en excédentaire jusqu’à la première moitié de 2026. Pourtant, les actions de Bilibili se situent près du plus bas niveau des 52 semaines, avec une baisse d’environ 35 % cette année. Au cours du dernier mois, les actions ont encore chuté de près de 18 %, même si les résultats financiers continuaient d’améliorer. Que veulent-ils de plus, les investisseurs ?

Commencer par ce qui fonctionne vraiment, car le point de référence est réel, et non une simple description. Pour l’exercice 2025, Bilibili a enregistré un bénéfice net de 1,19 milliard de RMB, après un perte nette en année précédente.Son premier année complète de rentabilité conforme aux normes GAAP, avec un revenu d’environ 30,3 milliards de RMB. La dynamique se poursuit cette année : le bénéfice net du premier trimestre est de 202 millions de RMB, contre un niveau enregistré l’an dernier.perteEnsuite, un deuxième quart.RMB339,1 millions+55 % par rapport à un an plus tôt, pour les revenus…Cela a augmenté de 8 %.Le taux de marge brute a augmenté, etLes publicités ont augmenté de 28 %, et constituent désormais la catégorie de revenus la plus importante.Il remplace le secteur des jeux avec des caractéristiques irrégulières et dépendant du lancement, en tant que moteur de l’entreprise.

Donc, cette baisse des cours n’est pas une décision concernant les profits. C’est plutôt une décision concernant les documents administratifs qui entourent cela.

Le 4 septembre, Bilibili a annoncé une offre de 700 millions de dollars.Notes senior convertibles remboursables à terme en 2031Un titre convertible est une dette que les prêteurs peuvent ensuite échanger contre des actions nouvellement émises. Ainsi, le marché interprète correctement cela comme une revendication sur la dilution future des actions. Ce titre est donc prixné en tant qu’éléments de risque supplémentaire. L’accord a été conclu au sein d’une série de transactions : Tencent a accepté de souscrire à ces actions.200 millions de billetsen même temps, en vendant environ400 millions de ses actions existantesvers le marché, avec le financement de l’entreprise d’environ300 millions de rachats d’actions– y compris la possibilité de racheter certaines actions de Tencent. Les notes elles-mêmes ne génèrent aucun intérêt régulier ; le taux d’intérêt est donc effectivement nul. En somme, un détenteur de ces notes dispose d’une créance à revenu fixe sur l’entreprise, de nouvelles actions disponibles, et du fait que le géant stratégique réduit son participation dans l’entreprise. Tout cela est annoncé quelques jours après un bon rapport financier.

C’était cette séquences, et non la rentabilité, qui ont provoqué cette baisse. Les actions ont chuté.De environ 18,58 dollars au début du mois d’août à 15,23 dollars le 4 septembre.Et la progression de l’action s’est accélérée après la publication des informations concernant le financement. Pour une action qui avait déjà connu une hausse ces derniers mois, il était facile de mal interpréter cette situation comme une signe de détresse.

La partie sincère de la prudence du marché mérite d’être reconnue. Bilibili…Les revenus liés aux jeux mobiles ont diminué de 14 % en glissement annuel.Au deuxième trimestre, la division Bilibili continue d’être une source importante de revenus pour l’entreprise. La direction reproche à cette situation difficile et espère que la croissance reprendra au quatrième trimestre. Il y a aussi une question importante liée à l’accord en lui-même : pourquoi lever des fonds en baisse de cours ? L’interprétation optimiste, que la structure financière soutient largement, est que ces fonds sont obtenus à bas prix, grâce à la force économique de l’entreprise. Le papier sans coupon contribue partiellement aux rachats d’actions lorsque Tencent sort de l’entreprise, et les bilans de l’entreprise étaient déjà positifs en termes de liquidités. L’interprétation moins positive est que la direction voit quelque chose qui nécessite une aide financière. Les mécanismes de l’accord ne nécessitent pas cette interprétation optimiste ; c’est plutôt le rapport sur les revenus liés aux jeux qui constitue le véritable problème.

Je teste cette “marge” de manière similaire à la manière dont je teste n’importe quel nom d’entreprise en déclin. Qualité : c’est une entreprise nouvellement rentable, capable de générer des profits, avec des marges qui augmentent constamment. Le “moat” : la communauté de vidéos utilisées par les jeunes utilisateurs et le commerce publicitaire qui en tire profit ne sont pas affectés par ce financement. Le “moat” a survécu à l’événement qui a entraîné une hausse des prix. Évaluation : la valeur de l’entreprise est d’environ un fois les ventes récentes, par rapport au bilan en liquidités – ce qui n’est pas un multiple exigeant pour une entreprise dont les marges augmentent dans le cadre d’un cycle publicitaire. En fonction des revenus nets récents, l’action semble toujours suffisante, car les marges sont faibles ; la valeur est donc dans la direction de l’évolution future, et non dans celle des revenus actuels.

Cela mène à une conclusion mesurée. Ce n’est pas une affirmation simple du type “le marché fait les choses de manière opposée”. Je ne vais pas l’aborder comme tel. Le fait que Tencent cherche à sortir du marché et que les revenus liés aux jeux diminuent de 14 % est réel. Cela justifie une plus grande prudence que ne le suggèrerait simplement le chiffre des bénéfices. Mais la partie la plus critique de cette baisse : le mois où les stocks diminuent et où les actions sont diluées… C’est un événement financier qui survient alors que l’entreprise se porte bien, et non un événement qui entraîne une dégradation de la situation. Le marché a probablement anticipé plus de problèmes qu’il n’y a en réalité.

Pour cette raison, je ne vais pas acheter cette action sous pression. La règle est claire : une action qui a chuté autant, tout en conservant ses fondamentaux solides, est un candidat à être achetée, mais pas une opportunité automatique. Une stratégie à faible risque nécessite deux conditions pour être réalisable : les difficultés de financement s’améliorent au fur et à mesure que l’offre se met en place, et les revenus des jeux reprennent à la hausse au quatrième trimestre, comme prévu par la direction. Si les revenus des jeux restent négatifs pendant cette période, et si l’expansion du marge ne se produit pas, alors le scepticisme du marché est justifié. La situation ne représente donc pas une opportunité, mais plutôt un signal d’alerte. Il faut surveiller les résultats des jeux. Cela déterminera quelle action Bilibili deviendra vraiment intéressante.