Bilibili est finalement devenue rentable. Sa baisse de 37 % est la leçon réelle.

L’accord est juste concernant Bilibili : après des années de pertes financières, la plateforme vidéo chinoise arrive enfin à gagner de l’argent. Elle a enregistré son premier chiffre d’affaires positif au cours de l’année.Des marges élargies pendant 16 trimestres consécutifs, etLe bénéfice net a augmenté de 55 % au dernier trimestre.C’est ce qui rend l’action surprenante. Bilibili a chuté d’environ 37 % en 2026, et son cours se trouve à proximité de son plus bas niveau historique sur 52 semaines. Les acheteurs ont gagné la bataille ; les actionnaires, eux, ont perdu. Tout le monde a obtenu ce qu’ils demandaient, et la récompense pour avoir eu raison était une baisse de prix.

La raison n’est pas que la rentabilité est mauvaise. C’est simplement que le marché avait déjà payé pour cela.

Un point de repère que le marché avait déjà acheté.

Commençons par ce que est Bilibili : c’est la plateforme la plus proche de YouTube en Chine pour les personnes âgées de moins de 30 ans.371 millions d’utilisateurs mensuelsOn peut choisir des clips de jeux vidéo, des anime, ou des créateurs locaux. Pendant la majeure partie de sa vie publique, cet public était tout ce qui comptait… et c’était aussi le problème. L’entreprise a passé des années à espérer que les investisseurs continuent à croire en un produit populaire qui ne pouvait pas se transformer en profits.

Le retour en forme n’a pas été une surprise lorsqu’il est finalement arrivé. Pour l’exercice 2025, Bilibili a rapporté queLe premier exercice complet en suivant les principes comptables généralement acceptés (GAAP).– Richesses nettes d’environ 1,19 milliard de RMB, en baisse par rapport à…Perte de 1,36 milliard de RMB l’année précédenteL’action ne a pas connu de hausse. Elle est tombée.environ 10 % le jour suivant les résultatsCe schéma se répéta au premier trimestre 2026, lorsque Bilibili a dépassé les attentes en termes de résultats, mais n’a pas atteint les objectifs en matière de chiffre d’affaires.

C’est « vrai, mais à un prix élevé ». Le marché ne vous récompense pas pour des événements qui ont déjà eu lieu. Les hausses de cours précédentes du titre étaient simplement des signes d’anticipation : les investisseurs payaient aujourd’hui en espérant que demain les pertes s’arrêtent. Dès que l’expert-comptable confirme la fin de ces pertes, le prix de l’anticipation disparaît. Le marché ne vous paie plus pour attendre des profits ; il exige que vous augmentiez vos profits, ce qui est une tâche beaucoup plus difficile.

Quel profitable projet Bilibili devient-t-il…

Regardez donc la croissance : c’est maintenant le prix d’entrée pour l’entreprise. Au deuxième trimestre 2026, les revenus totaux de Bilibili ont augmenté de 8 % par rapport à l’année précédente – une baisse par rapport à un taux de 20 % l’année précédente. Le moteur de la nouvelle rentabilité est les publicités.a augmenté de 28 % année après année, pour atteindre environ 3,13 milliards de RMB.Et maintenant, elle représente près de 40 % des revenus.Quatorzième trimestre consécutif avec une croissance de plus de 20 %.C’est le vrai succès commercial ici, et cela mérite des éloges.

Mais voici le dénominateur que le titre de profit cache. L’autre moteur se réduit.Les revenus des jeux mobiles ont diminué de 14 %.Au deuxième trimestre – c’est le quatrième trimestre consécutif où la baisse est de plus de dix chiffres – les dépenses augmentent, malgré la ralentissement des ventes : les dépenses augmentent même alors que les ventes totaires diminuent.Les coûts de recherche et développement ont augmenté de 16%.En grande partie, cela est dû à la dépréciation des serveurs utilisés pour les travaux liés à l’IA. De plus, la direction a refusé de fournir des indications quantitatives concernant le troisième trimestre. Une entreprise qui réussit à retrouver sa rentabilité, mais qui refuse de donner des chiffres précis, est en réalité une entreprise qui demande au marché de baisser ses attentes avant qu’il ne le fasse à sa place.

C’est là le véritable réajustement des prix. Personne n’a attribué une valeur plus basse à Bilibili, car la société commençait à gagner de l’argent. Ils ont réajusté les prix parce qu’une entreprise qui perçoit des pertes et qui croît de 20 % représente une opportunité, tandis qu’une entreprise à faible rentabilité mais qui croît de 8 % est évaluée en fonction de sa capacité à générer des profits réels. Le mauvais critère est même le mot « rentable » lui-même. Prenons l’évaluation actuelle : même après cette baisse, l’action se négocie à environ 109 fois les revenus futurs – soit 109 dollars pour chaque dollar de profit futur attendu par la partie vendante. Personne ne paie 109 fois les revenus parce qu’il veut le profit d’aujourd’hui. Ils paient cela parce qu’ils espèrent que les petits profits d’aujourd’hui deviendront de grands profits demain. Avec une croissance de seulement un chiffre seul et un seul flux de revenus en déclin, cette expectation est exactement ce que le marché commence à remettre en question.

Le financement qui transforme les bonnes nouvelles en une vente en masse

Puis vint la partie qui transforma une érosion douce en une chute brutale. Un peu plus d’une semaine après avoir publié des résultats solides, Bilibili annonça qu’il allait…Vendre 700 millions de dollars en notes convertibles de première catégorieAvec Tencent – qui est déjà un actionnaire majeur –Souscrire pour 200 millions de dollars à chacun d’eux.ainsi que des placements d’actions simultanés et une300 millions de reprise d’actionsDans les prochaines semaines, le stock…environ 18 %, et c’estDescendu davantage pendant les transactions pré-marketingSur les nouvelles concernant le financement.

Pour un investisseur en ligne, ce qui compte, c’est le signal, et non les détails techniques. Une note convertible est une obligation qui peut être transformée en actions nouvellement émises ultérieurement. Lancer ces notes maintenant, immédiatement après avoir prouvé que l’on peut réaliser des profits, signifie que les mêmes actionnaires qui ont attendu des années pour obtenir cette opportunité seront ceux qui auront une participation plus faible si les actions augmentent suffisamment pour déclencher la conversion. Le rachat des actions ne compense qu’une partie de cela. L’image publique est aussi importante que les chiffres : une entreprise qui a prouvé qu’elle pouvait gagner par elle-même va malgré tout chercher de l’argent sur les marchés financiers – et paie ce prix avec une participation future dans l’entreprise.

Aucune de ces choses ne rend Bilibili une entreprise mauvaise. Il est important de souligner ce que les investisseurs n’expriment pas. Elle détient environ…24,3 milliards de RMB en liquidités et en investissements à court termeLa valeur d’entreprise de cette société est bien inférieure à sa capitalisation boursière, en raison de cette quantité importante de liquidités. Le ratio de flux de trésorerie libre est solide, et les revenus publicitaires augmentent à un rythme que les autres entreprises médiatiques seraient fiers d’atteindre. Si la division des jeux a finalement atteint son point bas, si les revenus publicitaires restent stables à un niveau supérieur à 20 %, et si le financement récent s’avère être le dernier pour un certain temps, alors une action ayant une valeur d’environ 1,4 fois les ventes pourrait être sous-payée.

C’est là une dénégation. La thèse selon laquelle « la rentabilité était prise en compte, la croissance est faible, et des actions sont diluées » échoue si le moteur de financement continue à fonctionner, tandis que les jeux cessent de diminuer en taille. De plus, Bilibili montre qu’il peut financer une véritable croissance sans avoir à émettre de nouvelles actions. Si, au contraire, la croissance se stabilise autour de quelques dizaines d’unités, et qu’une nouvelle levée de fonds liée aux actions a lieu, alors cette baisse n’est pas un événement isolé – c’est un phénomène récurrent.

La symétrie inconfortable est là le message à retenir. Bilibili a fait exactement ce que ses investisseurs exigeaient depuis des années. Les actionnaires ont payé le prix pour pouvoir observer ce processus. La rentabilité n’est jamais la ligne d’arrivée qui fait monter les prix des actions ; c’est plutôt le moment où le marché cesse de vous payer pour attendre et commence à insister pour que vous croissiez. Avoir raison sur ce changement ne protège en rien la position de personne. Désormais, la seule chose qui peut faire bouger les prix, c’est savoir si Bilibili peut continuer à croître… et si ceux qui ont attendu ce moment conservent encore une part égale dans l’entreprise. C’est là le test auquel toute histoire “tout le monde connaît” finit par être confrontée.