Bilibili : enfin rentable, mais toujours en baisse – le marché doute que la croissance puisse revenir.

Bilibili a annoncé des chiffres de profit exceptionnels pour cette période, mais les actions se situent près du plus bas niveau en 52 semaines. Le deuxième trimestre 2026 a été…Bénéfice net de 339 millions de RMB, en hausse de 55 % par rapport à l’année précédente.C’est la première fois que l’entreprise gagne de l’argent à cette échelle.16 trimestres consécutifs d’expansion des marges brutesCependant, les actions du dépositaire américain ont chuté d’environ 37 % cette année, pour atteindre environ 15,50 dollars. Cela représente quelques centimes de plus que leur niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 15,16 dollars. Cette tension est l’essentiel de l’histoire : le tableau des résultats financiers a enfin changé, et le marché suppose que ce changement est déjà pris en compte.

Pour être précis, « la première fois » est un peu tardif. Bilibili, la communauté de vidéos basée à Shanghai, composée de jeunes utilisateurs chinois,Pour la première fois, la rentabilité trimestrielle a été améliorée à la fin de 2024.Et depuis lors, cette étape s’est étendue. Ce qui compte maintenant, c’est que cet objectif ne reste plus un but à atteindre, mais devient une référence.Marge brute de 37,2 %, marge nette ajustée de 8,9 %Et le flux de trésorerie libre représente environ 18 % des ventes. Le moteur de cette amélioration est la publicité.a augmenté de 28 % en glissement annuel, pour atteindre 3,13 milliards de RMB.Et, à environ 39 % des revenus…Les services à valeur ajoutée ont pris la place des autres services, constituant le segment le plus important.Pour la première fois.

Le marché vend la croissance, pas les bénéfices.

Alors, pourquoi la baisse ? La clé est que le même trimestre où les profits ont atteint un record a également vu une baisse du chiffre d’affaires.Les revenus totaux ont augmenté de seulement 8 %, atteignant 7,94 milliards de RMB. Ce chiffre est légèrement inférieur aux 8,07 milliards de RMB que les analystes s’attendaient à voir.Et la composition est moins flatteuse que l’annonce initiale. Les publicités ont augmenté de 28 %, tandis que les services à valeur ajoutée ont augmenté de 5 %.Les jeux mobiles ont chuté de 14 % en glissement annuel.Le segment de revenus le plus rapide est en grande partie compensé par les pubs. Ainsi, l’entreprise entière se développe à un rythme modéré.

Une deuxième raison, plus mécanique, a frappé le marché au début du mois de septembre.Bilibili a fixé un prix de 700 millions de dollars pour des notes convertibles à intérêt annuel remboursables, avec échéance en 2031.Et dans le même cadre, Tencent – son plus grand actionnaire stratégique – a vendu environ 26,4 millions d’actions de classe Z, à un prix de 115,38 HK$. Une action convertible sans intérêt est une dette qui peut se transformer en nouvelles actions. Par conséquent, cela signifie qu’il y a un droit de propriété sur la dilution future des actions. Un grand détenteur de ces actions, en vendant simultanément, peut être interprété comme un vote de mécontentement.Les actions ont chuté d’environ 18 % au cours des 30 jours jusqu’au 4 septembre. Cette baisse s’est accélérée après l’accord conclu.Devient publique.

Le problème de cette baisse est que ce n’est pas une erreur de lecture du marché concernant des informations confuses. Le marché raconte une histoire cohérente : Bilibili est désormais une entreprise rentable, capable de générer des revenus, avec des marges élevées. Cependant, elle connaît un rythme de croissance lent. La gamme de jeux de Bilibili est en diminution, tandis que les revenus augmentent de 8 %. Si c’est le état durable de l’entreprise, alors un multiple de valorisation faible est approprié. Mais une « bonne entreprise » ne signifie pas nécessairement un « bon titre de valeur”.

Quelles mauvaises nouvelles le prix a déjà absorbées…

C’est là que la valeur estimation s’applique, car le prix a chuté suffisamment pour devenir important.Bilibili détient environ 24,3 milliards de RMB en liquidités et en investissements à court terme.À la fin du trimestre, les dépenses s’élèvent à environ 3,5 milliards de dollars américains, soit plus de la moitié de sa capitalisation boursière d’environ 6,4 milliards de dollars américains. Comme le bilan ne comporte pratiquement aucune dette par rapport à ces liquidités, la valeur d’entreprise est d’environ 4,2 milliards de dollars américains. Cela signifie que les actions sont moins chères qu’à l’époque des ventes précédentes, même si l’entreprise indique des résultats positifs. Pour comparaison, son concurrent NetEase, qui dispose également de ressources financières importantes, réalise des ventes 4,3 fois supérieures à celles de Baidu.

« Bon marché » ne signifie pas nécessairement « suffisamment bon marché ». Un ratio de ventes bas est plus facile à justifier lorsque le taux de croissance est de 8 % et que un tiers des sources de revenus existantes diminue – le marché est donc évalué comme s’il ne croit pas en cette nouvelle phase de croissance. Pour que cela soit considéré comme une opportunité d’achat, plutôt que comme une situation défavorable, il faut que cette réduction de prix s’accompagne d’un problème spécifique et visible. Il y a également un point de référence clair à surveiller :La direction a déclaré que les revenus provenant des jeux mobiles devraient connaître une croissance annuelle dans le quatrième trimestre 2026.Aide par un pipeline qui inclut un nouveau titre développé en interne, lancé ce mois-ci. Si les jeux ne continuent pas de diminuer et que la croissance globale accélère à un niveau supérieur à un chiffre unique, cette évaluation a déjà permis d’éviter une grande partie des risques. Si les jeux restent en phase de déclin, une croissance de 8 % ne suffirait pas pour justifier une nouvelle évaluation. De plus, le ratio de valorisation bas est simplement celui qu’un jeu avec une croissance de 8 % peut obtenir.

L’interprétation honnête est que le risque/rendement a été réinitialisé : la baisse des prix a dépassé les difficultés opérationnelles. En d’autres termes, une grande partie des mauvaises nouvelles se trouve dans ce chiffre. Ce qui n’est pas encore indiqué par ce chiffre, c’est la preuve que l’histoire de croissance a changé.Bilibili a récupéré plus de 118 millions de dollars américains de ses propres actions cette année.Et ils ont lancé un programme de rachats de 300 millions de dollars américains, ce qui est un signe clair que la direction apprécie les actions à ce niveau. Mais ces rachats servent plutôt à maintenir le niveau de cours des actions, plutôt qu’à provoquer une nouvelle évaluation des actions.

La question à court terme est donc limitée et vérifiable : les jeux devront-ils réellement connaître une accélération de leur développement en Q4 2026, comme promis ? De plus, le chiffre d’affaires total devra-t-il dépasser un taux de croissance en dessous du niveau des dix chiffres ? Regardez le rapport du prochain trimestre en tenant compte de cela. Une entreprise peut être à la fois vraiment améliorée et peu fiable ; Bilibili est à la fois les deux. Le niveau de profit indique que l’activité de l’entreprise est stable. Le prix, quant à lui, montre que le marché doit encore voir une reprise de la croissance avant qu’il ne paie plus que le seuil minimal pour cette activité.