Le « plus grand accord pétrolier de l’histoire » n’est pas ce que les investisseurs pensent.

Le dernier vendredi d’août, le président Donald Trump a annoncé ce que son administration appelait « le plus grand accord pétrolier de l’histoire du monde ».Concession de cent ans sur dix-sept fields pétroliers vénézuéliens, qui possèdent environ 65 milliards de barils de réserves confirmées.En gros, c’est environ un cinquième de la richesse souterraine du pays, et plus du double de ce que les États-Unis considèrent comme leurs propres réserves territoriales. L’offre faite aux Américains était séduisante : une opportunité économique sans coût pour les contribuables, des réserves qui “plus du double” de celles du pays, et une étape vers des prix plus bas aux pompes à essence. Mais cette affirmation nécessite une analyse approfondie, car presque chaque partie de cette proposition décrit mal ce qui a été réellement convenu.

Commençons par la question de qui possède cette chose. La concession ne concerne pas Exxon ou Chevron, ni aucune entreprise cotée en bourse. Elle concerne plutôt North American Blue Energy Partners (NABEP).Une entreprise privée dirigée par un magnat vénézuélien, Alejandro Betancourt.Cette organisation a été fondée il y a seulement deux ans. Au-dessus d’elle se trouve une disposition inhabituelle : le Bureau de la Stratégie des Capitaux du Département de la Guerre des États-Unis.Il détient une participation de 35 % dans les actions de la société mère de NABEP.La majorité des membres du conseil doit être composée de citoyens américains. La Maison Blanche a le droit de vetoer les personnes qui y rejoignent. L’accord est réglementé par la loi américaine et les tribunaux. Le Département d’État, quant à lui, dispose du droit de acheter un cinquième des produits de NABEP au coût de production, afin de renouveler la Réserve Pétrolière Stratégique. Il a également le droit de préférence sur les autres produits.

Pour l’investisseur ordinaire, la première conséquence est immédiate : il n’y a pas de actions à acheter. Ce « accord historique » représente en réalité une action de propriété gouvernementale, réalisée par un moyen privé peu connu, et non en fonction des prix du marché. Les capitaux de la finance de détail ne peuvent pas prendre part directement à cette plus grande transaction de l’histoire du pétrole, car cette transaction n’a jamais été mise en vente. Les seules entreprises cotées qui pourraient être concernées sont les producteurs de pétrole qui exercent des activités traditionnelles en Venezuela – et leurs accords valent plus d’attention que ceux qui font l’objet des médias.

C’est le deuxième problème, et c’est celui qui détermine si tout cela se produit ou non. Toutes les estimations sérieuses indiquent que le Venezuela a besoin de…Sur une ordre de 100 milliards de dollars en capitalReconstruire l’infrastructure délabrée et remettre la production à un niveau similaire à celui d’avant est nécessaire. Le gouvernement américain ne investit aucun dollar ; il fournit simplement un soutien, mais pas d’argent. Tout le fardeau incombe aux investisseurs privés. NABEP doit convaincre ces investisseurs, mais les conditions sont telles que les retours qu’ils pourraient obtenir sont réduits : 35 % de l’action est attribuée au Pentagone, un cinquième des produits est vendu au prix du coût, et les redevances et les paiements par baril sont versés à Caracas – selon les rapports, à 19 dollars le baril – avant que l’entreprise ne puisse réaliser des profits. Les analystes de l’Atlantic Council qualifient ce résultat de…Vendeur captifUne entreprise qui était tenue de vendre sans profit pendant des décennies, avec peu d’incitations pour maximiser les revenus. Les grandes entreprises pétrolières, malgré toutes les promesses du White House, n’ont pas participé à ces accords importants. Il est intéressant de noter que la seule entreprise qui a investi des sommes significatives, Chevron, l’a fait sur des conditions traditionnelles et indépendantes.7 milliards de dollars sur cinq ans pour doubler la production vénézuélienne à environ 600 000 barils par jour.À travers des partenariats commerciaux, où il détient 49 %, et non la structure de 35 % du Pentagone.

Le troisième problème est juridique, et il est plus destructeur que les problèmes politiques. Les deux gouvernements ne sont même pas d’accord sur ce qu’ils ont signé. Washington exige une concession de cent ans ; les communiqués de presse du Venezuela…Le chef de l’entreprise pétrolière d’État a décrit un accord de 25 ans qui est renouvelable.Cette distinction est importante, car un bail de cent ans n’est pas du tout un concept juridique selon la constitution vénézuélienne. La loi sur les hydrocarbures permet uniquement des contrats de partage de production avec la compagnie pétrolière d’État, pour une durée maximale de 25 ans.L’article 303 confie l’industrie pétrolière à PDVSA seule.Selon un think tank de Washington, le NABEP est une “PDVSA parallèle” que la Constitution ne reconnaît pas. La présidente intérimaire qui a signé cet accord, Delcy Rodríguez, détient le pouvoir en tant que dirigeante de facto.Nicolás Maduro a été capturé par les troupes américaines en janvier.Ses pouvoirs légaux pour accorder quoi que ce soit sont douteux. Le mandat du vice-président en fonction est arrivé à expiration en juillet. Un gouvernement élu à Caracas, ou la Maison Blanche, pourra rejeter tout cet arrangement. Un contrat de cent ans est basé sur un moment politique qui peut durer plusieurs mois.

Rien de tout cela ne signifie que rien n’est arrivé. Les applaudissements discrets ne reviennent pas à la concession principale, mais aux contrats classiques signés à Caracas cette semaine : l’expansion de Chevron, le transfert du champ pétrolier Junín 5 par Eni dans un accord de partage de production, le projet Geopark sur le champ Bare, et la reconstruction d’une capacité électrique de gigawatts par GE Vernova afin de résoudre l’un des problèmes majeurs du secteur. En somme, ces actions pourraient permettre une production de centaines de milliers de barils par jour d’ici la fin de la décennie. C’est là le potentiel investissable et durable de ce projet – non pas parce qu’il est spectaculaire, mais parce qu’il suit des modalités juridiques établies et distribue les risques aux entreprises capables de les assumer.

Pour l’investisseur américain, donc, le résultat est presque déflationniste. Si la production devient réelle – et les estimations sérieuses indiquent des années, pas des trimestres – plus de pétrole vénézuélien sera disponible sur les marchés mondiaux, ce qui entraînera une pression descendante persistante sur les prix mondiaux. C’est là le véritable hedge macroéconomique mentionné dans l’annonce. Mais le “plus grand accord pétrolier de l’histoire” n’est pas une opportunité visible à l’œil nu. C’est un actif irrésistible, qui promet 100 milliards de dollars d’argent quelqu’un d’autre… Mais cet actif repose sur un contrat dont les parties signataires ne peuvent pas décrire les conditions clairement, et sur une fiction juridique que sa propre constitution rejette. Les gouvernements peuvent prétendre avoir des réserves ; c’est seulement les droits de propriété fonctionnels, aux termes du marché, qui permettent de transformer ces réserves en actifs sur lesquels un investisseur peut compter. Cette discipline est la différence entre l’accord tel qu’il est annoncé et l’accord tel qu’il est réellement constitué… Et c’est la seule chose qui vaille la peine d’être mise en jeu.