Trois fonds d’investissement à rendement élevé : où vient réellement l’argent ?

Trois fonds de crédit cotés en bourse offrent des rendements annuels compris entre 18 % et 40 %. Chacun de ces fonds se négocie à un prix bien inférieur à sa valeur comptable. Chacun a également réduit ses distributions cette année ou l’année dernière.

Si vous êtes ici parce que votre portefeuille a besoin de liquidités, et si ces chiffres semblent être la solution, ralentissez. Le taux d’intérêt affiché sur les obligations n’est pas la question importante. La question est où vient réellement l’argent, ce qui pourrait entraver les paiements, et si la structure en place peut continuer à générer des revenus au cours du prochain cycle de crédit – et non seulement au cours du prochain trimestre.

Ces trois entités – FS KKR Capital (FSK), BlackRock TCP Capital (TCPC) et Oxford Lane Capital (OXLC) – appartiennent toutes au domaine des crédits privés. Elles promettent toutes de grandes distributions de revenus. Mais elles reposent sur des mécanismes de flux de trésorerie fondamentalement différents. Elles empruntent également des montants différents d’argent, et leurs trajectoires de risque sont aussi différentes.

Voici ce que chacun fait réellement.

FS KKR Capital : Une marque soutenue par des capitaux

FSK est une société de développement d’entreprises valorisée à 3,3 milliards de dollars. Elle accorde des prêts aux entreprises privées américaines de marché intermédiaire. La société est gérée par la plateforme KKR Credit. En 2026, le dividende trimestriel a été réduit à 0,44 dollar par action, contre 0,70 dollar en 2025. Cela donne un rendement futur d’environ 21% pour une valeur actuelle de 12,05 dollars par action.

Le détail crucial est ce qui permet de justifier le montant de 0,44$. Au deuxième trimestre 2026, FSK a généré des revenus nets par action de 0,44$ – un montant suffisant pour couvrir entièrement la prochaine distribution annoncée. Ces revenus sont réels, et non empruntés à titre de financement.

Le deuxième élément crucial est l’intervention de KKR. Après un premier trimestre difficile, KKR a effectué quatre actions : une offre d’achat de 150 millions de dollars pour 11 dollars par action, une émission de titres convertibles à valeur de 150 millions de dollars, un programme de rachat de actions ordinaires pour 300 millions de dollars, et une exemption totale des frais liés à la part de KKR dans les frais d’incitation aux revenus subordonnés jusqu’à fin 2026. Cette exemption de frais a permis d’ajouter 11 millions de dollars aux revenus du deuxième trimestre.

Ce n’est pas une affaire de surface. Lorsqu’un sponsor disposant de milliards d’actions de crédit privé met son propre capital en jeu pour soutenir une entreprise en difficulté et renonce à ses propres frais, c’est signe que le rendement à long terme du portefeuille est important. La question est de savoir si ce soutien sera permanent. Le délai de réduction des frais expire après quatre trimestres. Le conseil d’administration va réévaluer la structure des frais en vertu de la loi sur les sociétés d’investissement, mais il n’y a aucune garantie que cette réduction des frais continue.

Le ratio de leverage est tombé à environ 1,27 fois le dette nette par rapport au capital. Cela se situe dans la fourchette cible de KKR, qui se situe entre 1,0 et 1,25 fois. Les non-charges d’intérêt – c’est-à-dire les prêts dont les intérêts ne sont plus versés – ont diminué à 3,8 % du valeur juste du portefeuille. La valeur nette des actifs s’élève à 18,30 dollars par action, ce qui signifie que l’action est vendue à un prix inférieur de 34 % par rapport à sa valeur comptable. Cette différence représente de l’argent réel qui reste sur le marché si l’on achète des actions de cette société.

Le risque est lié à la qualité du crédit, si l’économie se détériore et si les emprunteurs du marché intermédiaire ont des difficultés. FSK détient 12,3 milliards de dollars d’investissements, avec un rendement moyen de 9,9 % sur les dettes accumulées. Ces emprunteurs sont gérés par des entreprises privées, donc les informations concernant les défauts de paiement sont moins transparentes que sur le marché public.

BlackRock TCP Capital : Le nom qui se dégage tout seul.

TCPC est une entreprise bien plus petite : sa capitalisation boursière est de 350 millions de dollars. Elle investit dans les dettes senior et subordonnées des entreprises du marché intermédiaire. La distribution trimestrielle a été réduite à seulement 0,17 dollar par action, contre 0,29 dollar au début de l’année 2025 et 0,34 dollar en 2024. Avec un prix de 4,18 dollar, cette distribution produit un rendement d’environ 24%.

L’événement le plus important est la vente du portefeuille de 523 millions de dollars à un fonds de continuité soutenu par Pantheon. TCPC a vendu 95 % d’un instrument de crédit pour 152 millions de dollars en espèces, ce qui a entraîné une baisse du VAN d’environ 0,68 $ par action. L’avantage est que cette vente permet de réduire la capacité de financement du portefeuille de 1,38 fois à environ 0,4 fois – c’est une réduction significative de la dépendance financière, ce qui élimine une source importante de risque structurel.

Les revenus d’investissement nets de 0,22 $ par action au deuxième trimestre ont couvert les distributions de 0,17 $. Les non-accruals ont diminué à 1,6 % du valeur juste du portefeuille, contre 2,8 % au début de l’année.

Mais le conseil d’administration a engagé KB Wealth Advisors pour effectuer une analyse stratégique. Les possibles résultats peuvent aller de la réinvestissement des fonds obtenus à une liquidation ordonnée. Cet incertitude est caractéristique de TCPC. On ne sait pas vraiment ce qu’on achète ici. On achète donc un nom qui pourrait changer, fusionner ou disparaître au cours des 12 à 18 prochains mois.

Une couverture financière qui est actuellement assurée par les revenus est rassurante. Mais une couverture dans un portefeuille en déclin et en processus de restructuration n’est pas la même que celle dans une entreprise en état de stabilité. Le faible levier actuel constitue un réservoir de sécurité – mais c’est aussi un signe que la base d’actifs a été considérablement réduite. Le VAN par action se situe à 6,58 $, contre 7,07 $ à la fin de l’année 2025. La valeur de l’action a diminué d’environ 24 % sur le cours de l’année.

Oxford Lane Capital : Le plus élevé du rendement, le moins cher en termes de position.

OXLC est un fonds de type closed-end qui investit dans les parts de dettes et d’actions des obligations de prêts collatéralisées – des instruments qui regroupent les prêts d’entreprises et les divisent en parts principales et secondaires. OXLC se trouve en dernière position.

Cette position structurelle est ce qui entraîne le rendement. Au deuxième trimestre de 2026, OXLC a versé une distribution mensuelle de 0,20 dollar par action, ainsi qu’une distribution spéciale de 1,78 dollar par action provenant des profits sur les réinitialisations des actions du CLO. Le total des distributions sur douze mois est de 3,84 dollar par action, ce qui représente un rendement sur le temps réel supérieur à 40 %. La distribution annuelle régulière, sur une période future, est de 2,40 dollars – ce qui correspond encore à un rendement de 25%, soit 9,58 dollars par action.

La différence entre ces 40 % et 25 % est extrêmement importante. Les 1,44 dollars supplémentaires proviennent de gains de capitaux ponctuels, et non de flux de trésorerie récurrents. Le revenu régulier se situe donc à 2,40 dollars par an.

Voici le mécanisme d’épargne en actions du CLO. Le CLO détient un portefeuille de prêts entreprises, qui offrent des taux d’intérêt d’environ 5 à 7 %. Les tranches de capital les plus importantes du CLO sont payées en premier, et reçoivent donc des taux d’intérêt plus faibles. La tranche d’actions – c’est-à-dire la partie que OXLC possède – reçoit tout ce qui reste après que tous les autres segments ont été payés. En période de bonnes conditions économiques, cette somme restante est considérable. En période difficiles, lorsque les défauts de paiement augmentent, la tranche d’actions absorbe les premières pertes.

Le rendement effectif pondéré moyen des investissements en actions CLO de OXLC était11,7 % à la fin du premier trimestre 2026, contre 13,8 % à la fin de 2025.Le taux de rendement moyen pondéré des distributions en espèces est passé de 19 % à 16,7 %. La machine fonctionne toujours, mais l’écart entre les différentes options s’est réduit.

Le levier est vraiment faible : 47 % de dettes par rapport aux actifs propres, contre 123 % pour FSK et 165 % pour TCPC. OXLC possède 799 millions de dollars en dettes, contre 1,03 milliard de dollars en actifs propres. Le VAN par action est de 10,56 dollars à partir de mars 2026. L’action est vendue à un prix d’appréciation d’environ 10 %.

Le risque est évident : OXLC sera confronté aux premières pertes importantes si les impayés des prêts corporatifs augmentent. Les actions liées aux CLO ne sont pas des obligations. Il s’agit plutôt d’une mise en gage sur la performance des prêts. Les distributions mensuelles restent suffisamment couvertes lorsque les prêts continuent de être remboursés. Mais si cela ne se produit pas, les distributions peuvent diminuer rapidement – et historiquement, c’est effectivement le cas. Les distributions mensuelles des années précédentes variaient entre 8 centimes et 40 centimes.

Ce que chaque distribution vous achète vraiment

Permettez-moi de comparer les trois structures de rémunération en termes simples :

Le modèle est clair. FSK est une opération très structurée : un modèle commercial reconnu, un sponsor qui investit des fonds pour soutenir cette activité, et une distribution actuellement couverte par des réglementations. L’exemption des frais est une solution temporaire qui deviendra inutile à terme. Mais le taux d’intérêt du prêt, de 9,9 %, est réel.

TCPC est le plus incertain. La réduction de l’effet de levier est significative, mais l’examen stratégique signifie qu’on ne sait pas quel sera l’état final. Une distribution couverte sur un portefeuille en diminution indique que le navire est détruit avec prudence… mais il est toujours en cours de destruction.

OXLC est le titre qui présente le plus de risques structurels. La position en actions CLO permet de réaliser des rendements exceptionnels sur les marchés de crédit calmes, mais elle est très affectée lorsque les conditions économiques sont mauvaises. Le faible levier constitue une protection réelle, mais cela ne protège pas contre le risque fondamental que les impayés dans les pools de prêts sous-jacents puissent entraîner la perte de la partie d’actions. Le taux de rendement de 40 % est réel, mais seulement environ deux tiers de ce taux est récurrent.

Lequel correspond à votre portefeuille professionnel ?

Si vous construisez un portefeuille d’ revenus, la question n’est pas de savoir quel taux de rendement est le plus élevé. La question est de savoir sur quelle distribution vous pouvez compter pour l’année prochaine, et l’année suivante.

FSK obtient la plus grande confiance pour un poste de revenu principal parmi ces trois options. La distribution est bien gérée, le sponsor a investi des capitaux réels dans cette entreprise, et le modèle commercial est clair : prêter à des entreprises privées, percevoir des intérêts, payer les investisseurs. Le rapport entre le prix de revient et le VAN permet de prendre en compte les possibilités d’ajustement. Il faut surveiller l’échéance de l’exemption des frais, ainsi que l’évolution des éléments non imputés au résultat net – ce sont les deux facteurs qui influencent le rendement de l’entreprise.

Le TCPC exige patience et tolérance face aux ambiguïtés. La distribution est couverte aujourd’hui, mais l’examen stratégique signifie que la structure future reste inconnue. Ce n’est pas quelque chose qui peut être décidé une fois pour toutes. Si l’examen KBW entraîne une fusion ou une recapitalisation qui permet de créer un établissement plus sûr et moins risqué, le prix actuel reflète les difficultés, et non les résultats potentiels. Si l’issue est une fermeture de l’entreprise, le prix actuel pourrait encore être généreux.

OXLC s’adapte à un rôle de satellite pour les investisseurs qui comprennent les mécanismes des CLO et souhaitent obtenir un rendement maximal, tout en sachant que le rendement est variable. Le montant annuel de 2,40 dollars reste considérable, et le faible levier offre une protection réelle contre les risques de perte, par rapport aux titres plus exposés au risque de levier. Mais la participation en actions dans les CLO signifie que vous prenez le risque de crédit de centaines de prêts d’entreprises situés en bas de la hiérarchie. Ce n’est pas un risque que l’on prend à la légère dans un portefeuille à revenu fixe.

Le portefeuille est en réalité un outil pour maximiser les rendements – pas un seul titre en particulier. Une telle répartition inégale ne devrait pas entraver vos plans, si vous avez diversifié vos investissements entre plusieurs sources de revenus et classes d’actifs différentes. Mais choisir quel risque prendre dans le domaine du crédit privé nécessite de comprendre d’où vient réellement l’argent, et non simplement de regarder le chiffre le plus élevé sur l’écran.