Big Sky Industrial : L’hydrogène est vendu en contrats ; les actions sont évaluées en fonction de la date de livraison – Garder.

Big Sky Industrial : L’helium est contracté ; les actions sont évaluées en fonction de leur livraison – Garder.

Avant tout, un seul chiffre distingue Big Sky Industrial (Nasdaq: BSIN) des autres entreprises du secteur : l’entreprise n’a pas encore reçu un seul dollar de revenus provenant de contrats liés à l’hydrogène ou au carbone. Le rapport financier indique que l’entreprise est une petite productrice d’huile qui finance un projet de construction ; en revanche, les actions de l’entreprise sont cotées comme si le projet était déjà en train de générer des revenus. À environ 1,40 dollar, avec peu de variation dans les données en temps réel, cette différence constitue toute la question d’investissement. C’est pourquoi je classe cette action en catégorie « Hold », plutôt que « Value Buy » : l’histoire de Phase I est réelle, et les risques diminuent progressivement, mais la marge de sécurité a été utilisée pour augmenter les prix des actions.

Commencer par le flux de trésorerie réel, car c’est ce qui permet de payer les factures pendant la construction. Big Sky…Rebrandé en juinSelon U.S. Energy Corp., les revenus du deuxième trimestre ont atteint 2,1 millions de dollars, dont 84 % proviennent de l’extraction de pétrole. Le bénéfice net est de -2,3 millions de dollars, et le EBITDA ajusté est négatif – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. Les ressources disponibles dans le champ de production Cut Bank en Montana permettent de financer la construction de nouvelles installations, mais elles ne contribuent pas beaucoup au chiffre d’affaires global. À ce rythme actuel, les activités existantes génèrent environ 8 millions de dollars de revenus par an. Même selon les projections de l’entreprise, ces chiffres sont bien inférieurs aux dépenses nécessaires pour mettre en place les nouvelles installations. Cette stratégie peut être exactement la bonne ; le problème est que les chiffres actuels représentent ceux d’avant la transition, et le marché paie pour les résultats après la transition.

Maintenant, parlons de la partie de l’histoire qui est vraiment moins risquée : le prix de l’hélium. En avril, l’entreprise a signé…Un contrat de cinq ans, à 100 % au prorata des paiements.L’acheteur paie pour le volume contracté, qu’il reçoive ou non le produit en question. Cet prix est fixé à 285 dollars par mille pieds cubes (Mcf) par unité de production. L’acheteur est responsable de tous les coûts de transport et de logistique. Les augmentations de prix commencent en 2028, et une nouvelle réévaluation des prix a lieu au troisième année. Pour une entreprise de cette taille, un partenaire de qualité d’investissement à un prix fixe représente la meilleure façon de obtenir un flux de trésorerie basé sur des prix déterminés. Cela permet de transformer les deux risques qui peuvent entraver le développement d’une entreprise pré-commerciale – trouver un acheteur et obtenir un mauvais prix – en choses écrites sur papier. De plus, cela fixe un niveau minimum pour le flux de trésorerie en phase I, sans dépendre du prix du hélium sur le marché.

La deuxième partie du contrat est en carbone ; on peut dire que c’est la plus grande de toutes. Conformément à l’article 45Q, le crédit fiscal fédéral pour la réduction des émissions de dioxyde de carbone est… Big SkyElle a une valeur de 85 dollars par tonne métrique.L’avantage structurel est que le CO₂ est un produit secondaire de la séparation de l’hélium. Ainsi, l’entreprise évite l’étape d’extraction énergétiquement coûteuse qui rend les projets de capture de carbone peu rentables. La direction affirme que les deux plans de surveillance, de déclaration et de vérification sont actuellement sous étude par l’EPA. Les autorisations devraient être accordées dans les mois à venir, et les crédits liés à ce projet représentent environ 130 millions de dollars. En calculant les chiffres : sur environ 125 000 tonnes métriques par an, pour un prix de 85 dollars par tonne, le coût lié au carbone représenterait environ 10 millions de dollars de revenus annuels, en plus des revenus actuels de l’entreprise, qui s’élèvent à environ 8 millions de dollars par an. Une partie du CO₂ utilisé pour le récupération de pétrole est également utilisée dans le projet Cut Bank, afin d’améliorer la récupération du pétrole. La direction estime que ce potentiel de récupération est d’environ 70 millions de barils. Aucun de ces revenus n’existe encore ; tout dépend de l’approbation de l’EPA et des conditions politiques actuelles.

Du point de vue du bilan financier, l’objectif essentiel cette année est la survie, et non la valorisation des actifs. À la fin du mois de juin, Big Sky disposait de 5,99 millions de dollars en liquidités, soit environ 4,5 millions de dollars provenant de sa ligne de crédit. Le montant total de liquidités disponibles était de 21,5 millions de dollars. Un prélèvement de 4 millions de dollars à la fin du trimestre a réduit les liquidités à environ 4,9 millions de dollars. La ligne de crédit a été modifiée en avril : son base de emprunts a été doublée pour atteindre 20 millions de dollars, avec une échéance en 2029. De plus, les tests trimestriels concernant les conditions contractuelles ont été suspendus jusqu’à fin mars 2027. Il faut comprendre bien cette suspension : le prêteur accorde au projet du temps nécessaire pour se développer, ce qui est utile, mais cela signifie également que les alertes d’alerte précoce ne seront pas appliquées. L’entreprise a dépensé 9,6 millions de dollars en investissements dans les gaz industriels durant la première moitié de l’année. Avec les premiers gaz et premières recettes prévues pour le premier trimestre 2027, et avec les travaux de mise en service programmés pour la fin de l’année, les dépenses continueront jusqu’à cette date.

Cela mène l’analyse à l’objet principal du problème : les actions représentent le fonds nécessaire pour la construction, et la machine d’impression continue de fonctionner. Big Sky a levé 17,2 millions de dollars au cours du premier semestre, grâce à une offre sous garantie et à un financement en actions engagé – c’est une arrangement permanent qui permet à l’entreprise de vendre des actions nouvellement émises sur le marché au fil du temps.Suppression du plafond de 20 % de l’émission sur NasdaqLa limite quant au nombre de actions qu’une société cotée peut émettre sans une nouvelle autorisation des actionnaires en mai. Le nombre d’actions en circulation de la société était de34,4 millions de actions le 30 juinLes données du marché indépendantes d’à la mi-août montrent que le chiffre était de 52,49 millions, à peine sept semaines plus tard. La dilution n’est pas une menace lointaine : il s’agit du mécanisme de financement. Chaque nouvelle action réduit la valeur des actions déjà détenues. Même l’affirmation selon laquelle le capital de la phase I est complet doit être interprétée en tenant compte d’un solde en espèces inférieur à 5 millions de dollars, ainsi que d’un prêteur qui a suspendu ses conditions de remboursement.

Du point de vue de l’évaluation, tout cela se résume en une seule comparaison. Les données du marché à ce moment-là indiquent que la capitalisation boursière de Big Sky est…environ 75 millions de dollarsEn ce qui concerne le nombre de actions en circulation actuellement. Les prévisions de la direction pour la Phase I – une combinaison de revenus liés au pétrole, à l’hélium et au carbone –Il s’agit de quelque 15 millions de dollars en EBITDA annuel.Une fois que la plante atteint sa vitesse de production maximale, ce qui ne peut se produire avant les premiers revenus en 2027, il faudra du temps pour que la production augmente après cela. Ainsi, un acheteur aujourd’hui paie environ cinq fois le BEVDA prévu, qui n’a pas encore été réalisé, pour une construction unique financée par une augmentation du nombre de actions. Pour un actif en phase de fonctionnement avec plusieurs années d’expérience opérationnelle, cinq fois le BEVDA représente un prix raisonnable. Mais pour une petite entreprise sans revenus, avec des risques liés à la construction, à l’exécution et aux politiques économiques, c’est le prix du marché pour obtenir des résultats positifs. Les actions sont cotées bien au-dessus de leur niveau le plus bas sur 52 semaines, autour de 0,66$. Ainsi, la réévaluation de cette entreprise de “réussite échouée” à “plateforme d’hydrogène” s’est déjà produite. Le terme “bon marché” est inapproprié pour décrire ces actions.

La réaction la plus courante en faveur de l’optimisme est que l’hélium connaît une pénurie structurelle. Il y a du sens à cela : une évaluation des fournisseurs indique qu’en gros…Un tiers de l’offre mondiale d’héliumAprès les bombardements des installations de Ras Laffan au Qatar en mars, le produit sous forme d’hydrogène est devenu une ressource stratégique pour les États-Unis. Je reconnais que la demande est la meilleure que les producteurs nationaux aient connue ces dernières années. Mais cette demande n’est accessible que partiellement aux actionnaires de Big Sky. Le contrat de vente fixe le prix ; donc, tout excédent de production se traduit en bénéfices pour les actionnaires uniquement par l’intermédiaire du CPI et après trois ans de réévaluation – de manière indirecte et avec un retard. De plus, le marché à terme ne coopère pas directement : en juillet, les données de prix indépendantes montraient que…Une correction de prix soutenueÀ travers les principaux hubs régionaux. La thèse repose sur un contrat, et non sur un supercycle ; elle repose également sur la politique en matière de carbone, plutôt que sur les prix du hélium au moment de l’achat – une caractéristique et un risque en même temps.

En somme, je ne doute pas du projet. Une participation de cinq ans à des conditions de paiement, avec un partenaire de niveau investissement, une avantageuse situation économique liée à la capture de carbone, et un plan de développement qui est déjà en phase de construction… Ce sont des réalisations importantes pour une entreprise de cette taille. Les revenus initiaux au premier trimestre 2027 constituent donc un catalyseur fort pour l’entreprise. Mais les actions de l’entreprise ont déjà payé pour ces réalisations une fois ; elles paieront à nouveau avec chaque nouvelle action vendue. Je classe Big Sky Industrial en catégorie « Hold » : le risque/retour au prix actuel ne compense plus le risque lié à la construction, en attendant les autorisations de l’EPA et la dépendance à des crédits fiscaux. Si l’usine commence selon le planning prévu et si les premiers crédits 45Q sont effectivement accordés, cela devient un risque/retour beaucoup plus intéressant. L’investissement de valeur signifie acheter des actions en dessous de leur valeur intrinsèque, avec une marge de sécurité. Or, une entreprise micro-capitalisée, sans revenus, où le prix est environ cinq fois le BEBIDA projeté, ne correspond pas à ce concept.