BIDU : Wall Street punit l’évolution des IA, alors que les actions se vendent à 7,3 fois les bénéfices futurs.

BIDU : Wall Street punit la transformation vers l’intelligence artificielle, alors que les actions se vendent à un prix de 7,3 fois les bénéfices futurs.

Baidu a été lésée pour des raisons erronées. L’entreprise a annoncé des résultats du deuxième trimestre qui montrent que les revenus liés à son infrastructure cloud d’IA ont augmenté de 50 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux GPU dans le cloud ont quant à eux augmenté de 283 %, contre 184 % au trimestre précédent. Le cours de l’action a chuté de plus de 9 % avant la clôture des transactions, et elle a perdu environ 30 % en termes de valeur actuelle depuis le début de l’année, tombant en dessous de 91 dollars.

L’attention de Wall Street se portait sur un retard de 26 % dans les bénéfices : le EPS non GAAP était de7,22 contre un objectif de consensus de 9,84Cette perte semble catastrophique, mais il faut regarder ce qui l’a provoquée. Les revenus exceptionnels de l’entreprise…Réduit à 184 millions de RMB, contre 4,9 milliards de RMBUn an plus tôt, les gains liés aux valeurs marché des investissements à long terme ont augmenté la comparaison de l’année précédente. En même temps, Baidu a délibérément retardé la monétisation des fonctionnalités de recherche IA, afin de donner la priorité à l’expérience utilisateur. Cela a entraîné une diminution des revenus publicitaires, tandis que la transition vers l’IA se poursuit.

L’histoire traite cela comme un problème fondamental. Les mathématiques indiquent qu’il s’agit d’une problématique qui peut être résolue par une solution claire et simple.

Voici ce qui est important.

L’activité liée à l’IA représente maintenant la moitié de l’entreprise, et elle se développe rapidement.Les opérations alimentées par l’IA représentent désormais une part importante.50 % des revenus commerciaux généraux de BaiduLe taux de croissance est passé de 36 % il y a un an. Les revenus commerciaux basés sur l’IA ont atteint 12,5 milliards de yuans au deuxième trimestre. L’infrastructure cloud basée sur l’IA a connu une augmentation de 50 %, atteignant 7,3 milliards de yuans. Quant aux revenus liés au GPU Cloud – qui représentent une marge plus élevée – ils ont triplé, soit 283 % par rapport à l’année précédente. Le taux de croissance s’accélère, sans jamais ralentir. C’est là le facteur que Wall Street ne prend pas en compte dans ses analyses.

La baisse de la publicité est due à des actions personnelles et temporaire.Les revenus liés au marketing en ligne ont diminué de 19 % par rapport à l’année précédente, atteignant 13,1 milliards de yuans. Mais le PDG Robin Li a reconnu lors de la réunion annuelle que l’entreprise fait exprès de ne pas valoriser suffisamment les services de recherche basés sur l’IA, afin de se concentrer avant tout sur la qualité des produits. Il ne s’agit pas d’une perte structurelle pour les annonceurs – c’est plutôt une décision délibérée de retarder la monétisation pendant la transition vers l’utilisation de l’IA dans les services de recherche. Lorsque Baidu décide de réduire la monétisation, le secteur des annonces se remette de ses difficultés. C’est un problème de timing, et non un problème lié au modèle d’affaires.

Le triple coût de l’investissement en capital fixe correspond au coût de la mise en place de l’IA, et non à une perte de profit.Les dépenses de capital ont augmenté à 11,4 milliards de RMB, contre 3,8 milliards de RMB la même année précédente. Cela a entraîné un flux de trésorerie net négatif de 7,95 milliards de RMB. Mais ce n’est pas un gaspillage : c’est en fait l’achat des capacités de GPU et de l’infrastructure des centres de données nécessaires pour soutenir cette croissance de 283 % des services cloud basés sur les GPU. Le directeur financier a affirmé que les marges liées aux services cloud d’IA se améliorent, car la stratégie devient plus orientée vers les services GPU et les économies d’échelle. C’est le même schéma que tous les entreprises de infrastructure d’IA ont suivi avant que leurs marges ne s’améliorent : d’abord des investissements importants, puis une meilleure efficacité opérationnelle.

Le bilan est invulnérable.Baidu a terminé le deuxième trimestre avec 283,1 milliards de RMB.41,7 milliards de dollars en espèces et en investissementsLe montant total des dettes s’élève à environ 3,6 milliards de dollars, ce qui laisse l’entreprise avec des liquidités nettes. Le taux de marge d’exploitation était de 10 %, et le taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP était de 12 %, malgré le cycle d’investissements intensif. Il ne s’agit pas d’une entreprise qui manque de fonds pour poursuivre ses activités. C’est plutôt une entreprise qui dispose de ressources suffisantes pour investir activement dans son avenir en matière d’IA.

Apollo Go est l’optionnalité que personne ne prend en compte.L’opération de robotaxis a permis d’effectuer environ 1 million de trajets entièrement sans conducteur au deuxième trimestre. Le nombre total de trajets atteint 23 millions.S’étendant dans 28 villes à l’échelle mondialeL’entreprise s’est étendue à Dubaï pour des opérations commerciales entièrement sans conducteur. Elle a obtenu les autorisations nécessaires pour les tests en Hong Kong, et a commencé les tests routiers à Londres en collaboration avec Uber et Lyft. Baidu ne a pas divulgué les données économiques détaillées de son entreprise, ce qui signifie que le marché ne peut pas évaluer sa valeur. C’est justement ce qui est important : la valeur des options.

L’évaluation constitue l’ensemble de la thèse.Avec un ratio P/E de 7,3, Baidu se négocie à un prix bien inférieur au multiple que le marché attribue à toute entreprise technologique américaine dont les activités principales croissent à un taux annuel de 50 %. La valeur d’entreprise s’élève à 21,6 milliards de dollars, contre 41,7 milliards de dollars en liquidités et investissements. Cela signifie que l’activité opérationnelle est effectivement évaluée à une valeur négative de 20 milliards de dollars. Ce chiffre ne peut pas être faux – cela signifie simplement que le marché a appliqué une pénalité maximale à tous les facteurs de risque simultanément : dépréciation en Chine, diminution des revenus publicitaires, pression sur les investissements, incertitude réglementaire et problèmes géopolitiques.

Le score global AInvest indique que l’action est « à acheter ». C’est important, car ce système de notation combine les facteurs fondamentaux avec le sentiment à court terme. Le score fondamental est proche de zéro, ce qui reflète la faiblesse des résultats financiers actuels. Quant au score de liquidité, il est de 7,76, ce qui indique qu’il y a une opportunité pour des entrées de capitaux dans cette action.

Qu’est-ce qui pourrait détruire l’installation ?Une inversion durable de la situation dans l’économie consommateur chinoise pourrait exercer une pression structurelle sur l’industrie de l’publicité, plutôt que de manière temporaire. Le marché des services cloud basés sur l’IA pourrait faire face à des pressions tarifaires si les concurrents locaux réduisent drastiquement les marges liées aux infrastructures cloud. Les réglementations plus strictes concernant les activités de conduite autonome pourraient ralentir l’expansion d’Apollo Go. Si la croissance du marché des services cloud basés sur les GPU s’accélère moins que prévu, l’argument d’investissement perd son rôle de moteur de croissance à court terme.

Le chemin du catalyseur.Baidu cherche à devenir une entreprise cotée à double filiale sur la Bourse de Hong Kong. L’approbation des actionnaires est attendue le 26 août, et l’entrée en vigueur de cette structure devrait se produire avant 2026. L’entreprise se prépare également à être intégrée au programme Stock Connect pour les investissements en provenance du continent chinois. Toute ou les deux évolutions possibles permettraient de réduire la différence de prix par rapport aux autres actions chinoises, et donc de réévaluer le multiple de cours futur.

L’action a été fortement affectée pendant la période la plus difficile de l’année. Elle se trouve actuellement près de son niveau le plus bas sur 52 semaines, après les réactions liées au deuxième trimestre. L’entreprise doit prouver au troisième trimestre que la croissance dans le domaine de l’IA en ligne continue, tandis que le secteur publicitaire se stabilise. L’action pourrait avoir besoin de trouver un niveau bas avant de pouvoir être considérée comme une bonne opportunité d’achat. Mais avec un ratio de cours des actions par rapport aux bénéfices futurs de 7,3, une croissance de 50 % dans le domaine de l’IA en ligne, et une quantité importante d’argent en caisses, le prix actuel ne reflète pas vraiment une entreprise qui passe à l’IA – il reflète plutôt une entreprise qui est considérée comme non valable.

Lorsque le marché découvre à nouveau que il s’agit de la même entreprise, la revalorisation de la note ne sera pas progressive.