Le Bessent Put ne peut pas calculer les rendements : pourquoi le Bitcoin bat les obligations du Trésor sur 30 ans ?

Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu’il allait au moins doubler la taille de ses rachats de dettes à long terme.De 2 à 4 milliards de dollars par opérationJuste là où le rendement à 30 ans avait récemment atteint un niveau record de 19 ans. L’annonce s’est produite comme si quelqu’un avait fixé ce niveau sur place : le rendement à 30 ans est alors tombé.autant que neuf points de base, soit 5,19%Et n’importe qui qui comptait sur la durée pour soutenir son portefeuille a exprimé de l’angoisse. Cette angoisse a duré des jours : dès la semaine suivante, le marché a récupéré tout ce qu’il avait perdu, et les prix étaient à nouveau proches de leur niveau record depuis 19 ans. Quelques jours plus tard, Bessent a confirmé ce qui était évident :“Nous n’avons pas encore acheté une seule obligation.”

Cette seule ligne constitue toute l’activité commerciale en miniature. Le “Bessent Put” est simplement une solution temporaire qui permet de réévaluer les valeurs d’un jour, sans résoudre quoi que ce soit, car il ne s’agit pas de monétisation de liquidités. En examinant les écritures comptables, on constate que la différence est absolue.

Lorsque la Fed achète des obligations à long terme dans le cadre d’une opération QE, elle crédite les réserves du compte du vendeur. Ces crédits de réserves constituent de l’argent central créé de toutes pièces, sans aucune contrainte budgétaire : la Fed peut générer des milliards de réserves en un instant, et le marché sait que la demande est illimitée, car la Fed n’a aucune limite de financement. C’est ce qui fait que le rendement des obligations souveraines reste constant – non pas parce que le prix est protégé, mais parce que l’argent est infini. Le “Bessent Put” ne repose sur aucune machine à imprimer. La demande du Trésor doit être financée soit en utilisant ses réserves de liquidités auprès de la Fed, soit en émettant des billets à court terme pour payer les obligations qu’il retire – une manœuvre que Bessent lui-même appelle “Treasury Twist”. Dans tous les cas, l’argent existe déjà ; rien n’est créé, la dette nette reste inchangée, et le “puits financier” est un stock fini, pas un flux.

Maintenant, comparez la taille de cette action avec le prix demandé. Le Trésor public a construit son Compte Général en…environ 950 milliardsLes fonctionnaires ont confirmé que l’argent en espèces peut être utilisé pour les rachats d’actions. Mais le calendrier des rachats se limite au 4 novembre – c’est-à-dire jusqu’à la fin du trimestre en cours. Le communiqué de presse du Trésor indique que la première opération de renforcement aura lieu le 9 septembre. Même en envisageant dix opérations au total, avec un montant maximal de 40 milliards de dollars, cela ne représente pas grand-chose par rapport au montant total de la dette publique.a dépassé les 30 billions de dollarsEt un emprunt net pouvant être vendu pour un quart, que le Trésor public lui-même…Estimé à environ 570 milliards de dollars.C’est environ un dixième de pourcentage du montant total de la dette, et une infime partie de la nouvelle émission de dettes correspondante. Le jugement de Wall Street fut immédiat : Politico l’a qualifié de…“Un peu, tout au plus.”Et Krishna Guha de Evercore ISI l’a qualifié de…“Forme faible de l’opération Twist”Avec une “petite influence durable”… C’est une mesure qui pourrait avoir l’effet contraire, si les marchés interprètent cela comme une preuve que le Trésor est préoccupé par la nécessité de financer des projets à long terme à un coût acceptable. Le taux d’intérêt est resté stable pendant cette période, ce qui reflète également le jugement du marché lui-même.

Le problème plus important est que cette réévaluation des prix n’est pas une question de liquidité aux États-Unis ; par conséquent, une offre américaine ne peut pas résoudre ce problème. Les taux longs ont augmenté partout en même temps : le taux d’intérêt sur les obligations à 30 ans au Royaume-Uni a atteint près de 6 %.le plus haut depuis 1998Les coûts d’emprunt en France sur 30 ans ont atteint leur niveau le plus élevé depuis 2008. Les taux d’intérêt allemands sont à des niveaux qu’on n’a pas vus depuis plus de quinze ans. Les taux de l’JGB japonais sont également à des niveaux records, avec des taux d’intérêt sur 30 ans qui atteignent des sommets historiques.Environ 90 points de base de moins qu’un an plus tôtLe taux du Trésor à 30 ans a augmenté de plus de 40 points de base en deux mois, et s’est élevé au-dessus de 5,3 % à la mi-août.Pour la première fois depuis juin 2007Lorsque le premium de crédibilité financière de chacun est réévalué simultanément, le premium de terme constitue un prix global, et non un prix national. Aucune offre provenant des fonds propres de l’émetteur ne peut limiter le premium de risque qui est réévalué par l’ensemble du système souverain. Si vous achetez les biens à New York, vous devrez tout de même faire face au vendeur à Tokyo.

C’est dans cet angle de Tokyo que vit l’acteur contraint. La Banque du JaponLes taux d’intérêt ont été portés à 1 % en juin.Et il a indiqué qu’il mettrait fin à la réduction de ses achats de JGB. De plus, les assureurs japonais…Il a vendu un record de 5,2 milliards de dollars en obligations à long terme en décembre.Les rendements compétitifs au niveau national ont entraîné le retrait des capitaux. La normalisation des taux d’intérêt au Japon est…Retirer la plus grande source stable de demande à long termePour les obligations du Trésor américain – c’est une offre institutionnelle qui devait absorber tout le reste de la courbe des obligations américaines. En même temps, le Trésor lui-même est l’émetteur forcé : il doit refinancer des milliards de dettes à terme et augmenter l’offre chaque trimestre, sans se soucier du prix. Les déficits et les intérêts annuels de plus de 1,1 trillion de dollars ne lui laissent aucune autre choix. L’asymétrie détermine le marché : une offre optionnelle, de petite taille, contre une offre obligatoire, peu flexible en termes de prix, pour un actif dont le acheteur marginal est absent.

Cela met en évidence la question du “balast”. Le modèle selon lequel un portefeuille diversifié de titres de dettes publiques constitue un “balast” pour les obligations d’une durée longue suppose que le marché des obligations est toujours un refuge sûr contre les crises. Mais ces deux derniers mois, c’est l’inverse : les TLT ont chuté en termes de dollars, et leur prix est calculé en or – qui représente une mesure honnête pour évaluer la crédibilité des monnaies fiduciaires.a perdu environ 60 % de sa valeur au cours de trois ansLes flux montrent que les investisseurs comprennent progressivement la situation : les ETF dédiés aux obligations du Trésor ont…Environ 51 milliards de dollars ont été absorbés depuis la fin du mois de février.C’est la catégorie de titres à revenu fixe la plus importante de toutes. Quant aux ETFs qui suivent les obligations à long terme, ils ont récolté environ 7 milliards de dollars. Ce “ballast” nécessite une aide gouvernementale pour pouvoir fonctionner… mais cette aide ne peut pas compenser sa propre taille. Le “ballast” n’est qu’un fardeau tant que la tempête n’arrive pas… Et la tempête est déjà là.

Le Bitcoin est l’opposé de ce même phénomène. Il n’a aucune durée de vie définie, pas de coupon à revaloriser, aucun émetteur… De plus, il dispose d’un plafond strict de 21 millions d’unités. C’est un actif qui permet la dépréciation du crédit fiat, et non un actif qui paie pour cela. Le comportement récent des Bitcoin ETF correspond bien à ces flux : les ETF spot de Bitcoin ont absorbé…En août, les recettes ont atteint environ 2,37 milliards de dollars, ce qui représente la plus grande somme en un mois depuis octobre 2025.Même alors que les pertes sur le long terme étaient importantes, la valeur du Bitcoin a augmenté de plus de 20 % au cours du dernier mois, atteignant environ 77 000 dollars. Il est nécessaire de comprendre clairement ce qui est et ce qui ne l’est pas avec le Bitcoin. Le Bitcoin n’est pas un substitut à les obligations ; il est extrêmement volatil. Sa valeur est bien en dessous de son pic de 125 000 dollars. Le risque lié au Bitcoin est donc le contraire du risque que représente les obligations. Lorsque la seule protection viable contre une crise de crédibilité financière est que la Fed ouvre enfin la possibilité d’imprimer de l’argent, alors l’actif sans durée de vie ni contrepartie est celui qui peut recevoir cet argent. En revanche, les obligations américaines sont ce dont il s’agit pour que l’impression d’argent puisse être utilisée pour sauver la situation.

Le test de falsification est intégré au calendrier, et il n’a pas été rempli. Les opérations renforcées commencent le 9 septembre. La prochaine réémission trimestrielle le 4 novembre déterminera si Bessent va continuer à s’étendre davantage. Si les rachats complets des obligations peuvent maintenir le taux de rendement inférieur à 5,0 % pendant 30 ans, et si les obligations gilts et JGB se stabilisent, alors la situation est réelle et le système de soutien fonctionne – respectons-le. Pour l’instant, les données indiquent le contraire : aucune obligation n’a été achetée, les rendements restent supérieurs à 5,2 %, et la dernière étude montre que les rendements restent…Sauter de la Grande-Bretagne au JaponPendant que les obligations américaines chutent… Jusqu’à ce que la Fed apporte des réserves réelles, le “Bessent Put” ne sera qu’un titre qui ne vaut rien. L’alarme incendie sonne ; le système de pompe n’a pas encore été activé. Prenez les mesures appropriées.