Bessent dit qu’il est “la maison” du yen. Le commerce se fait directement à travers les actions technologiques.

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, s’est tenu devant un micro au Texas cette semaine et a prononcé les mots qui restaient silencieux à voix haute :Je suis la maison maintenant.Il ne parlait pas des probabilités liées aux jeux de casino. Il disait aux marchands de devises, en termes simples, que le Trésor américain se trouve maintenant du côté opposé à leur marché. Et il croyait savoir ce que la banque centrale japonaise ferait avant eux.

« Chaque fois que les gens disent : “Eh bien, le secrétaire au Trésor prend des risques”, c’est mon rêve… J’ai des informations asymétriques », a déclaré Bessent lors d’une réception à l’université Southern Methodist. « Je suis maintenant en position de pouvoir intervenir avec le yen japonais. »Bonne idée.“Qu’est-ce que les Japonais, qu’est-ce que la Banque du Japon va faire.” Puis l’aventure : “Vous pouvez parier contre moi si vous le souhaitez.”

Voici ce que les investisseurs américains ordinaires devraient entendre dans cette “prétention”. On dirait une histoire concernant Tokyo. En réalité, il s’agit d’une histoire sur les mécanismes qui financent le marché boursier – et plus précisément, sur un grand et compliqué commerce qui relie le yen au prix des actions technologiques américaines.

Le commerce dont Bessent parle

Ce type de commerce s’appelle le trade carry. Il fonctionne de la manière suivante : un investisseur emprunte des yens au Japon, où…Le taux d’intérêt principal de la banque centrale se situe à seulement 1%.Ensuite, il utilise cet argent presque gratuit pour acheter des actifs à taux d’intérêt plus élevés ailleurs : obligations en dollars, marchés émergents, et de nombreuses actions américaines. Les bénéfices proviennent de la différence entre ce que vous payez pour emprunter et le rendement que l’actif génère.

Il a considérablement augmenté. Les emprunts en yens transfrontaliers – qui représentent le moyen le plus proche du « carry trade » – ont atteint un niveau record de 360 billions de yens, soit environ 2,35 billions de dollars, en mars.La plus grande accumulation en trois décenniesC’est de l’argent qui est resté sur des comptes japonais empruntés ; une grande partie de cet argent est investie dans des actifs à risque aux États-Unis.

La base de tout le trade carry repose sur une yen faible. On emprunte des yens bon marché, et on veut que les yens restent bon marché pendant que l’on rembourse en yens d’une valeur plus élevée en dollars. Ainsi, lorsque le yen se renforce soudainement, la situation devient inverse : tout le monde essaie de rembourser ses prêts en yens immédiatement – en vendant donc ce qu’ils ont acheté avec cet argent. Cette vente forcée est ce qui provoque le déséquilibre.

C’est ce qui a commencé. Le yen a augmenté de environ 4,5 % en une seule semaine, atteignant un niveau record depuis sept mois, près de 152,9 yens par dollar.Niveau 155 : niveau qui permettait de maintenir les ordres de stop-loss en place.Un yen plus fort signifie, par définition, un prêt plus coûteux à rembourser. Les marchands actuels estiment qu’il y a environ 97 % de chances que la Banque du Japon augmente son taux d’intérêt d’un quart de point lors de sa réunion du 18 septembre – une mesure visant à faire monter encore le yen.

Pourquoi la hausse du yen affecte les actions technologiques

Lorsque cette situation se dérègle, les premiers actifs vendus sont ceux achetés avec une levier emprunté – c’est-à-dire des actifs à haute échelle de risque et de durée longue. C’est d’autre part une façon de dire les technologies américaines. Nous avons observé ce phénomène. En août 2024, une hausse des taux d’intérêt par la Banque du Japon a provoqué le même phénomène.Les fonds dérivés ont réduit leurs positions nettes en yens courtois.En environ une semaine ; les actions japonaises avaient…Le pire jour pour eux depuis 1987La baisse des valeurs a affecté directement les marchés mondiaux.

Il y a un deuxième canal, et c’est celui sur lequel Bessent est particulièrement prudent. Le Japon…Le plus grand détenteur étranger de la dette du gouvernement américainSi Tokyo doit continuer à acheter des yens et est contraint de vendre ses obligations pour obtenir des dollars, cela crée une pression sur l’offre sur le marché des obligations. Cela fait augmenter les taux d’intérêt aux États-Unis, et augmente également le taux d’escompte appliqué aux flux de revenus futurs. C’est exactement ce qui entraîne une réduction de la valeur des actions en croissance. Un yen plus fort obtenu de manière incorrecte constitue donc une taxe directe sur la valeur des actions américaines.

C’est précisément pour cette raison que la prochaine décision de Bessent est plus importante que ses commentaires négatifs. La Réserve fédérale gère une institution appelée FIMA repo, qui permet aux banques centrales étrangères d’emprunter des dollars en contrepartie des titres du Trésor qu’elles détiennent, plutôt que de les vendre directement. Sa capacité actuelle est…60 milliardsBessent a plaidé pour l’élargissement de cette mesure, afin que le Japon puisse défendre son yen, sans avoir à vendre des obligations américaines sur le marché.

C’est tout le jeu en termes mécaniques. Bessent veut que le yen se détende, afin de diminuer l’effet de levier du trading à bas prix. Mais il souhaite le faire progressivement, grâce à une coordination entre la Banque du Japon et la liquidité en dollars, plutôt que par un forcing du Japon à liquider les titres du Trésor. Il veut que le financement s’assouplit lentement, et non brusquement.

La partie qui devrait vous mettre mal à l’aise

C’est cette tension qui vaut la peine d’être retenue. Regardez les marchés américains en ce moment : ils semblent calmes. C’est justement ce que signifie le concept de “contre-exemple”. Le Nasdaq-100 proxy QQQ se situe à environ 718 $, soit quelques pourcentes en dessous de son plus haut niveau de 52 semaines, qui était d’environ 749 $. La volatilité réelle est faible, l’RSI est proche de 53, et le cours a augmenté d’environ 17 % au cours de l’année. L’effondrement n’a pas encore touché les prix des actions américaines. Les commentaires des investisseurs et les opinions courantes peuvent raisonnablement considérer cela comme une forme de force.

Mais le mécanisme indique autre chose. L’effet de levier apporté par les transactions de carry trade a été réévalué au fil des semaines. Les valeurs mobilières américaines ont pu absorber cet effet sans problème, car la pression sur le marché financier a été progressive. De plus, Bessent s’est montré prudent pour maintenir le calme sur le marché des titres du Trésor. C’est une concession que l’on doit accepter – oui, nous pouvons continuer à avancer progressivement – et c’est aussi la raison pour laquelle il est nécessaire de rester vigilant. Une diminution progressive est acceptable, tant qu’elle n’est pas irrégulière. Chaque point de base que la Banque du Japon met en œuvre le 18 septembre signifie que davantage de financements sont retirés du marché mondial des risques. Une éclatement désordonné – plutôt qu’une diminution ordonnée comme Bessent cherche à l’obtenir – transforme alors une situation normale en une situation où les valeurs doivent être évaluées selon leur prix de marché.

La condition qui rend cette interprétation erronée est la même dans les deux sens. Si Bessent obtient la version coordonnée et progressive qu’il prépare – une augmentation de 25 points de base, avec le Japon s’appuyant sur le soutien de FIMA plutôt que de vendre des obligations – les actions américaines continueront à progresser lentement. Mais si le yen se déplace trop vite, si le Japon doit mobiliser ses actifs sur les marchés des États-Unis, alors le choc lié au taux d’intérêt s’installe rapidement. Il n’est pas nécessaire de parier contre Bessent. Il faut simplement observer si le mécanisme fonctionne correctement ou non.