Les offres de 5 à 10 milliards de yens de Bessent font de FIMA un facteur de risque sur le marché des réserves de devises.

Pourquoi la chute du yen affecte maintenant les marchés des obligations américaines

Ce qui a changé cette semaine, c’est non seulement la décision de Washington de s’associer à Tokyo pour soutenir le yen. C’est aussi le fait que la défense monétaire peut désormais se diffuser également sur les marchés des dettes publiques. Les États-Unis ont participé à cela.Première intervention conjointe en 15 ansAlors que le Japon avait déjà commencé à agir fort après que le yen ait chuté…Niveaux les plus bas depuis 40 ansDes données indiquent que Tokyo aurait pu vendre jusqu’à 58,97 milliards de dollars pour acheter des yens en une seule session.

Cela est important, car le dollar avait récemment atteint…presque 164 yensC’était le niveau le plus élevé depuis 1986. Mais ensuite, le yen s’est affaibli à environ 157,6 yens, suite aux annonces concernant les interventions économiques. La dépréciation excessive du yen n’était plus seulement un problème de Tokyo ; c’était une situation qui affectait tous les pays, et les deux capitales étaient prêtes à lutter ensemble contre cela.

Le nouveau facteur de risque est la signalisation. La Banque des États a demandé aux banques de « rester prêtes à agir en cas de besoin ».par la Banque fédérale de New YorkEt une photo de Reuters montrait que le carnet de notes de Bessent indiquait « Acheter des yens japonais (JPY) pour 5 à 10 milliards de dollars ». Si Washington est prêt à intervenir en utilisant des dollars et des yens en même temps, les marchés monétaires du Trésor ne seront plus simplement témoin d’une dispute monétaire.

Ce que les preuves disent sur les installations en dollars et le soutien en yens

La question plus importante n’est pas de savoir si les autorités veulent soutenir le yen, mais comment Washington est organisé pour le faire.

FIMA a été conçu pour faire face aux pressions monétaires en dehors des côtes américaines.

Le FIMA Repo Facility de la Fed a été créé en 2020 afin d’aider à soulager les difficultés de financement en dollars en dehors des États-Unis. L’ampleur de ce marché explique pourquoi : les banques étrangères détiennent environ…$12 milliards en dettes en dollarsAvec environ 10 millions de dollars en fonds offshore. Lorsque les besoins en financement en dollars offshore augmentent, les coûts de financement peuvent augmenter rapidement, et cela peut avoir un impact négatif sur le système américain.

Le mécanisme de compensation rapporté est important.

Les données indiquent que Bessent ne fait pas directement activer FIMA pour l’achat de yens. Cependant, il est clair que la Fed de New York…Vendu des euros en yensPar l’intermédiaire de Goldman Sachs et Morgan Stanley, au nom du Trésor public. Cela indique que les transactions seront effectuées via les canaux de financement et de commerce existants, et non pas en utilisant simplement de l’argent liquide pour se rendre à Tokyo.

C’est pour cette raison que les obligations du Trésor restent importantes. La même « couverture de sécurité » liée au dollar mondial a été étendue en 2020. En effet, dans une situation de crise réelle, il est utile d’avoir des obligations du Trésor, à condition que les marchés puissent les convertir rapidement en espèces. Si la vente d’obligations du Trésor devient trop importante et que le marché ralentit, toute cette couverture de sécurité se fragilise. Dans ce cas, les obligations du Trésor ne sont pas simplement un refuge tranquille ; elles font partie de la base de garantie qui permet au système de fonctionner lorsque les dollars sont difficiles à trouver.

Cela semble plus organisé que les vagues d’intervention précédentes.

Le changement clé concerne le processus, et non seulement le volume. L’an dernier, les interventions étaient souvent sporadiques. Cette fois, le Trésor public a demandé aux banques de…Prêt à agir dans l’avenir.Par l’intermédiaire de la Banque de New York, Reuters a pu obtenir une note de Bessent indiquant qu’il souhaitait acheter entre 5 et 10 milliards de yens. Ce n’est pas vraiment une réaction isolée, mais plutôt une action coordonnée.

Le cas favorable du yen dépend encore du moment opportun.

La situation favorable pour le yen est la plus forte si une action conjointe est considérée comme un signe de stagnation, et non comme une base permanente. Les optimistes peuvent légitimement affirmer que…L’opération était « toujours en cours ».Et il semble que Washington ait rejoint Tokyo, après des tentatives précédentes de négociations qui n’ont donné que des résultats limités. Reuters a décrit les actions récentes du Japon comme…Rondes d’achats en yensC’est la première intervention conjointe en 15 ans. Si les marchés croient que les deux parties sont disposées à continuer à intervenir, les spéculateurs perdent l’idée simpliste qu’une des parties sera la première à arrêter.

Il existe également une logique politique derrière l’achat de temps. Un yen moins dérégulé permet au Japon de faire face à la pression liée aux prix des importations sans être contraint d’adopter des mesures plus strictes avant le moment opportun. Mais le soutien officiel et le taux d’intérêt élevé ne constituent pas une tendance durable. L’intervention peut ralentir la baisse des prix, mais elle ne peut pas effacer le fossé entre les taux d’intérêt et les intérêts des investisseurs.

Pourquoi les titres du Trésor sont-ils un point de repère plus durable

Le cas défavorable pour les banques centrales apparaît si les investisseurs commencent à considérer les ressources en dollars soutenues par les États-Unis comme faisant partie d’une stratégie de défense du yen. La Fed…Nouvelle facilité de dépôt FIMAIl était conçu pour corriger une faiblesse dans le système bancaire du dollar offshore. Mais cette « couverture de sécurité » ne fonctionne correctement que si les obligations du Trésor restent faciles à monétiser, sans entraîner de tensions sur le marché. Si les marchés commencent à considérer les instruments en dollars américains comme une source de financement stratégique pour soutenir le yen, les obligations du Trésor cessent d’être un élément secondaire et deviennent une partie intégrante des échanges financiers.

Qu’est-ce qui confirmerait un risque plus large sur le marché des changes ?

Faites attention à la répétition et au respect des consignes données. Un seul mouvement coordonné peut être suffisant pour déclencher une action ; mais un facteur de risque plus sérieux est lorsque Washington maintient les banques prêtes pour…“Action future”Et les fonctionnaires continuent de décrire l’opération comme…“En cours”Ajoutez cela à cela.Parcours d’achats en yensEt la question est de savoir si cela devient un schéma reproductible.

La véritable épreuve pour les Treasuries arrive maintenant. Si la liquidité en dollars commence à être utilisée plus souvent comme moyen de défense contre le yen, les marchés devraient se demander si les Treasuries restent encore un endroit facile pour se cacher en cas de crise. Cette inquiétude devient particulièrement importante lorsque la monétisation devient plus difficile. L’avertissement est toujours simple : le filet de sécurité fonctionne tant que…La vente de titres d’État est si intense que le marché ne fonctionne plus correctement..

Qu’est-ce qui pourrait contrer une réaction excessive ?

Si une action plus ferme reste limitée dans le temps, cela remet en question une nouvelle hausse significative du niveau des taux d’intérêt par la Banque centrale. L’histoire récente montre que les achats officiels ne produisent souvent que des rebondes de courte durée. Donc, un mouvement plus fort ne signifie pas nécessairement l’instauration d’un nouveau régime durable.