Berkshire a vendu ses actions de Steel dans une période de croissance, et a acheté les actions de l’AI. Ackman a juste vendu ses actions. Il n’y a qu’une seule information valable.

Berkshire a vendu les actifs en acier pour profiter d’une hausse des valeurs, et a acheté des actions liées à l’IA. Ackman a tout vendu. Il n’y a qu’un seul élément important à prendre en compte.

Berkshire Hathaway a divisé ses actions dans Nucor de moitié au cours du dernier trimestre, et a fait de Alphabet son troisième actif majeur. Cela s’est produit au même moment où Bill Ackman a quitté Alphabet complètement pour acheter plus de actions de Microsoft. Deux des investisseurs les plus prudents sur le marché ont révélé ces décisions à environ une semaine d’intervalle, concernant les positions qu’ils détenaient le 30 juin. L’avis des investisseurs optimistes est le suivant : l’argent intelligent vend les actions de Nucor et achète celles liées à l’IA. L’avis des investisseurs pessimistes est le suivant : une position qui était déjà établie a été réduite en raison des opérations courantes de gestion du portefeuille, tandis qu’un géant disposant de liquidités suffisantes a finalement mis son argent au travail. La différence de point de vue est importante, car cela influence le prix des actions. Nucor a augmenté de environ 62 % depuis le début de l’année, tandis que Alphabet a augmenté de près de 9 %. Une action est évaluée comme si son essor devait continuer, tandis que l’autre est évaluée comme si ses investissements importants ne seraient pas rentables. Ni l’une ni l’autre ne peuvent être correctes à ces niveaux. Les rapports financiers ne décident pas ; ils ne font que montrer la situation actuelle.

Le registre partagé

Tous les parties concernées devraient signer. Les 13F pertinents – les rapports trimestriels de la SEC sur les actifs en actions aux États-Unis d’un grand dirigeant, publiés avec un retard d’environ six semaines – ont été disponibles la semaine du 14 août pour les positions tenues le 30 juin. Les prix et les indicateurs financiers indiqués ci-dessous proviennent des données de marché de AInvest au 19 août.

• BerkshirePerdre environ 53 % sur Nucor.Il reste donc une participation qui représente environ 0,14 % de son portefeuille total.
• Berkshire a augmenté les valeurs d’Alphabet de 83 %, soit environ…106 millions d’actions, valant environ 37 milliards de dollars.C’est sa troisième plus grande propriété. La valeur de cette propriété a presque doublé depuis son apparition pour la première fois au troisième trimestre 2025. Une grande partie de cette augmentation provient d’une acquisition directe de 10 milliards de dollars lors de l’augmentation des actions d’Alphabet en juin 2025, pour un montant de 85 milliards de dollars, destinée à financer les infrastructures liées à l’intelligence artificielle. Warren Buffett, qui a pris sa retraite en tant que PDG à la fin de 2025 et a confié la gestion de l’entreprise à Greg Abel, a dit à CNBC : « C’est moi qui ai initié cette action », ajoutant que Abel est « celui qui prend les décisions ».
• Pour la première fois en 14 trimestres, Berkshire est devenu un acheteur net d’actions : il a acheté 23,5 milliards de dollars, vendu 3,7 milliards de dollars, et a terminé le trimestre avec 365,5 milliards de dollars en liquidités.
• AckmanSupprimer complètement l’alphabet.Au deuxième trimestre, après avoir éliminé la majeure partie de ses actifs du trimestre précédent, Amazon a réduit sa valeur de 25 %. Cela inclut Microsoft et Meta. Il a également affirmé que la vente d’Alphabet a permis à Microsoft de libérer des fonds. Il a également ajouté six nouveaux postes dans Visa, Mastercard, S&P Global et Netflix au cours du premier semestre.
• Aux dates d’écriture de ce document, Nucor se vendait à 264,19 dollars, soit une baisse de 3,1 % par rapport à la journée précédente. Sa valeur de marché est d’environ 60 milliards de dollars, ce qui correspond à une variation de quelques pourcentages par rapport au plus haut niveau en 52 semaines. Le cours de l’action est de 20,8 fois les résultats d’exploitation récents, et environ 39 fois les résultats d’exploitation prévisionnels. Le montant du dette nette est d’environ 4,4 milliards de dollars, contre 23,3 milliards de dollars en capitaux propres. De plus, Nucor a payé des dividendes pendant 25 ans consécutifs.
• Rapport Q2 de Nucor (27 juillet) : 5,04 dollars par action en chiffre réel, 4,84 dollars après ajustements. Les ventes s’élèvent à 10,4 milliards de dollars, contre 8,46 milliards de dollars l’an dernier. C’est un record trimestriel consécutif pour les livraisons de acier. Le taux d’utilisation des capacités est de 91 %. Un programme de dépenses de capital d’environ 2,8 milliards de dollars est prévu chaque année. Il y a également des indications d’une augmentation des bénéfices au troisième trimestre, après avoir dépassé le seuil de consensus de 4,46 dollars par action.
• En ce moment, l’alphabet des entreprises est de l’ordre de 341 milliards de dollars ; sa valeur de marché est d’environ 4,2 billions de dollars. La valeur a augmenté de 8,8 % sur la période actuelle, soit environ 15 % en dessous de son niveau le plus élevé. Les revenus ont augmenté de 20 % par rapport à l’année précédente. Les dépenses de capital ont atteint environ 132 milliards de dollars. En revanche, le flux de trésorerie libre a diminué d’environ 20 % par rapport à l’année précédente.

Aucune raison n’a été donnée pour la baisse de valeur de Nucor dans les documents déposés. Cet oubli constitue l’histoire entière.

Tour 1 : Le commerce en tant qu’information

Le cas le plus solide pour considérer ces actions comme des signaux est celui-ci : il s’agit de propriétaires, et non de traders. Une introduction de 10 milliards de dollars dans les actions d’Alphabet, combinée à une augmentation de la participation de près de six fois, représente donc un engagement en capital. C’est le nom du meilleur investisseur en actions de sa génération, qui a ignoré Google pendant deux décennies, et qui a ainsi apposé son nom sur cette transaction. De plus, la vente de Nucor correspond à un schéma classique : vendre une entreprise productrice de acier cyclique pour obtenir des revenus record est ce que fait un gestionnaire prudent près du sommet d’une période cyclique, et non par hasard.

La réponse est que 13F représente un résumé défectueux, sans prix, sans logique fiscale, et sans intention claire. Le fait le plus préjudiciable est justement ce qui se trouve dans le bilan lui-même : la participation de Nucor représentait 0,14 % du portefeuille de Berkshire avant cette réduction. Il s’agit d’une erreur de arrondi qui est présentée comme une information importante. Berkshire n’avait pas besoin d’avoir une idée sur le secteur sidérurgique pour réduire sa participation ; il avait besoin d’espace pour placer son capital ailleurs. Quant à Alphabet, c’est encore plus mécanique. Après 14 trimestres consécutifs de ventes nettes, et avec 365,5 milliards de dollars en liquidités, Berkshire a finalement dû investir ces fonds. La manière efficace de placer 10 milliards de dollars dans une entreprise valant 4 000 milliards de dollars était de acheter les actions que Alphabet vendait lui-même. Dans cette transaction, l’action de Berkshire “dépense” et l’action d’Alphabet “vend” se produisent simultanément – le vote et l’offre se rencontrent dans le même acte.

La décision d’Ackman complète la stratégie de sortie de l’industrie de l’IA : il n’a pas quitté l’industrie de l’IA. Il a vendu les actions des entreprises les plus performantes du groupe Magnificent Seven en 2025 pour acheter Microsoft – une autre entreprise de l’industrie de l’IA – ainsi qu’une part plus importante dans Meta. Le reste de ses actifs a été investi dans Visa, Mastercard et S&P Global. C’est donc une rotation vers des secteurs liés au logiciel et aux paiements, que Ackman considère comme plus rentables, et non une position anti-IA.

La première ronde va au camp des registres. Les données fournies montrent un désaccord, ce qui est l’inverse d’un signal. Une concession honnête en faveur du camp des signaux : vendre la moitié de l’actif constitue en réalité une information valable. Vendre pour augmenter la force est une décision discrétionnaire. Acheter à partir d’un stock de liquidités de 14 trimestres est une opération mécanique.

Tour 2 : Nucor seul, sans l’accord de Berkshire.

Le fabricant de bouvilles abandonne complètement Berkshire et maintient la valeur de l’action stable. Les chiffres trimestriels montrent que les livraisons de acier ont augmenté de 10 % par rapport à l’année précédente, avec un prix moyen par tonne de 1 367 dollars ; le taux d’utilisation des capacités était de 91 %. Les tarifs douaniers et le retour des produits dans le pays ont influencé la demande interne. C’est le bilan financier le plus sain du secteur. Le rapport pour le troisième trimestre indique que les bénéfices seront plus élevés que ceux du deuxième trimestre. À cet égard, les multiples futurs sont simplement une application arithmétique des données actuelles, sans aucune jugement : ils appliquent mécaniquement un chiffre de bénéfices faible à une entreprise qui continue de croître au cours de la période économique.

La réponse du ours commence par le langage propre de l’entreprise. Le PDG, Leon Topalian, attribue ces résultats à…“Politiques commerciales fédérales de soutien”C’est un régime politique, et non une avantage économique intégré. La période est également marquée par un remboursement de coûts de 130 millions de dollars, ainsi que une plus-value de 0,20 dollar par action liée à sa participation dans la start-up de fusion Helion. En enlevant ces éléments, le « record » devient un peu moins crédible. Ensuite, on calcule le multiple de valorisation du titre. À 264 dollars, Nucor est cotée à un multiple de 20,8 fois les bénéfices récents, soit environ 12,70 dollars par action. Mais le multiple anticipé, d’environ 39 fois, indique que le marché anticipe déjà que les bénéfices par action diminueront vers 6,70 dollars – soit une baisse de près de moitié. Le titre est donc cher par rapport aux bénéfices prévus par le marché lui-même, et non par rapport à quelque hypothèse d’effondrement iminente.

Le coup le plus lourd infligé au marché est celui porté par la propre trésorerie de Nucor. Au dernier trimestre, l’entreprise a racheté 1,53 million d’actions à un prix moyen de 228,76 dollars – soit environ 13 % en dessous du prix actuel. Ceux qui ont une vision très précise de ce cycle ont arrêté d’acheter à 229 dollars. Combiné avec une hausse de 62 % sur l’année, le prix de 264 dollars représente plutôt une tentative de maintenir un niveau de prix constant, et non une valeur réelle.

La deuxième étape va au “bear” sur le marché des actions, et au “bull” sur le marché des entreprises. Nucor est une entreprise de premier ordre en termes de cycles économiques ; son rendement actuel représente peut-être son point culminant. Le prix des actions témoigne du fait que ce point culminant devient la norme future.

Tour 3 : Alphabétique seul

Le problème est que la croissance est réelle, mais le prix reste stable. Les revenus ont augmenté de 20 %, le rendement sur les capitaux investis est d’environ 16,5 %, et le multiple forward est d’environ 33x – ce n’est pas un prix absurde pour une entreprise en croissance de 20 %. En revanche, l’action a stagné tout au long de l’année. L’augmentation des fonds de 85 milliards de dollars ne constitue pas un signe d’alarme ; c’est plutôt un moyen pour Berkshire de financer son propre avenir, à un prix élevé. Avec 10 milliards de dollars de valeur ajoutée, cette transaction ne montre pas de signes de crise. Lorsque la thèse d’une grande entreprise est renforcée par des dépenses réelles, alors que l’action se trouve à 15 % en dessous de son niveau record, la bonne nouvelle n’est pas encore visible dans le prix de l’action.

Le “bear” considère cette augmentation comme une rupture structurelle. Alphabet a passé deux décennies à fonctionner comme une forteresse qui se finançait elle-même ; la vente de 85 milliards de dollars en actions signifie que l’entreprise reconnaît que ses dépenses de capital – soit environ 132 milliards de dollars par an – dépassent les liquidités que l’entreprise peut générer. Le flux de trésorerie net est donc en baisse de près de 20 % par an. Payer un prix de 33 fois le cours futur alors que l’entreprise elle-même émet des actions pour financer les investissements est une mauvaise gestion financière. Ackman a quitté ce type d’investissement, non pas parce qu’il n’aime pas le produit en question.

Le troisième tour va finalement au taureau… mais de justesse, et uniquement en raison du prix. Les deux camps ont une interprétation valable pour ce “renforcement”. Le match est annulé à cause d’une situation où rien n’a changé cette année.

Ce que le prix exige

Nucor, dont le cours est de 264 dollars, répond aux exigences les plus élevées pour que l’« ère du acier nouveau » soit réellement mise en œuvre. Mais ce prix signifie une baisse quasi totale des profits. Alphabet, quant à lui, se situe à 341 dollars : il s’agit simplement d’un succès ordinaire – que les investissements en IA permettent au groupe de réaliser son travail. L’asymétrie est donc tout le problème : la partie qui a progressé de 62 % est valorisée comme étant parfaite au sommet ; celle qui n’a pas progressé est valorisée comme étant suffisante pour que l’entreprise fasse simplement son travail.

La décision

En ce qui concerne le commerce lui-même : la partie de vente constitue des informations, tandis que la partie d’achat représente une allocation d’actifs. Vendre un titre cyclique avec des bénéfices record dans un contexte de pics de l’économie est une décision discrétionnaire qui mérite respect. Acheter les quantités que l’émetteur a choisi de vendre, à partir d’un stock de liquidités de 14 trimestres, est une action conforme aux instructions données.

Aux prix actuels : l’argument économique favorise les deux entreprises, mais le bénéfice attendu est plus important pour celle qui n’a pas commencé ses activités. Nucor est une entreprise de acier de qualité ; le marché a déjà payé en avance pour ses actions – avec un ratio de 20,8x par rapport aux revenus futurs, et environ 39x par rapport aux revenus actuels. La charge de la preuve incombe donc aux entreprises pour prouver que la situation économique sera durable. Alphabet est plus risquée : prix constant, développement sans investissements initiaux, croissance qui n’est pas encore bien mise en place. Le modèle de copie échoue à sa propre évaluation : si l’on insiste sur la copie d’une seule partie, cette partie à copier est l’exit, et non l’entrée… Et même cela n’est qu’une remarque sur le cycle économique, et non sur les entreprises elles-mêmes.

Le fil d’alarme

L’appel de Nucor change si la lecture de la persistance est incorrecte. Attendez le rapport du troisième trimestre, attendu à la fin d’octobre, ainsi que les données relatives aux prix des produits laminés et aux prix d’importation entre cette période et celle-ci. Si le troisième trimestre se déroule selon les prévisions, et que les résultats financiers commencent à augmenter, cela signifiera que la pression sur les multiples est réduite grâce à de meilleurs fondamentaux, et non à des actions moins chères. Alors, l’appel de Nucor deviendra inefficace, et l’“ère de l’acier nouveau” gagnera. Le premier signe de perte pour l’autre partie serait une baisse des prix des produits laminés ou un assouplissement des politiques d’importation, ce qui confirmerait la baisse des prix déjà prévue.

L’appel à l’alphabet se transforme en une discipline concernant les investissements en capital. Cela peut être mesuré en deux points : si les dépenses en capital restent autour de 130 milliards de dollars par an, tandis que les flux de trésorerie libres diminuent et la croissance dans le domaine du cloud ralentit, alors l’idée de « lever des fonds pour renforcer le avantage concurrentiel » devient plutôt « lever des fonds pour augmenter les coûts ». Un prix de ~33x est donc incorrect. En revanche, si les dépenses en CAPEX atteignent un sommet, les flux de trésorerie augmentent à nouveau, et l’action reste près de 341 dollars, alors la marge de sécurité pour les investisseurs est plus grande.

Aucune des dépôts ne vous indique qui a raison. C’est précisément pour cette raison qu’il vaut la peine de les lire.