Berkshire Hathaway est en retrait par rapport au S&P 500 – et ses actions sont vendues à un prix inférieur.

Les actions de Berkshire Hathaway B ont augmenté d’environ 1,5 % cette année. Le S&P 500 a gagné environ 13 %. Au cours de certaines parties de l’année 2026, cet écart a atteint plus de 17 points de pourcentage.– jusqu’à 17,5 points en un pointL’histoire est familière : Berkshire possède une fortune considérable, tandis que les actions technologiques poussent le marché vers le haut. Le modèle traditionnel consistant à acheter des actions diversifiées pour les vendre plus tard, afin qu’elles surpassent l’indice, semble être brisé.

Le problème avec cette narration est que celle-ci considère les liquidités de Berkshire comme des dettes, alors qu’il s’agit en réalité d’actifs qui génèrent un rendement réel. De plus, le prix des actions peut indiquer que le marché a sous-estimé à la fois les liquidités et les entreprises elles-mêmes.

Voici ce que les chiffres indiquent vraiment concernant l’écart, le cash disponible, et ce qui a changé sous la direction du nouveau PDG, Greg Abel.

L’effet négatif sur l’argent liquide est réel – mais les revenus en argent liquide sont également réels.

Berkshire a détenuÀ compter du 30 juin 2026, le montant en espèces et en obligations à court terme s’élève à 365,5 milliards de dollars, contre un record de 397,4 milliards de dollars.Trois mois plus tôt… Environ 30 % du capitalisation boursier de Berkshire se trouve en espèces. Ces liquidités génèrent des intérêts sur les billets d’État, et non des rendements sur le marché boursier. Lorsque les actions augmentent de valeur, un portefeuille dont un tiers est composé de liquidités suivra mathématiquement moins bien que un portefeuille dont un tiers est composé d’actions. C’est une loi physique, pas quelque chose de mystérieux.

Les gains du S&P 500 cette année se sont concentrés dans les entreprises liées à la technologie et à l’IA. Berkshire n’a presque aucune participation directe dans la chaîne d’approvisionnement en semi-conducteurs ou dans le secteur de l’infrastructure cloud. Ses principales actions sont American Express, Apple, Bank of America, Coca-Cola et Alphabet – une position de 10 milliards de dollars en Alphabet ajoutée au début de cette année. Les choix d’actions de Berkshire sont orientés vers les valeurs, et non vers les mouvements de prix. Sur un marché où l’on privilégie les mouvements de prix, Berkshire ne participe pas.

Mais l’argent liquide n’est pas inutilisé. Berkshire a gagnéEnviron 8 milliards de dollars en revenus d’intérêts provenant de ses investissements à court terme, plus environ 3,8 milliards de dollars en revenus de dividendes.Ces revenus d’intérêt sont transférés directement aux actionnaires via l’augmentation de la valeur comptable des actions. Le coût en espèces lié aux retraits financiers existe sur le côté de l’équité sociale, mais les revenus en espèces sur l’autre côté sont importants. Ce ne sont pas des fonds gratuits – c’est plutôt une rémunération plus faible en échange de l’optionnalité et de la sécurité du bilan. Mais c’est bien de l’argent réel que la théorie de la sous-performance ignore.

Les activités d’exploitation se développent, et non diminuent.

Sous cette performance inférieure aux attentes, les activités de Berkshire se déroulent bien. Les bénéfices d’exploitation du deuxième trimestre 2026 – c’est le critère que Warren Buffett préfère toujours, car il évite les fluctuations liées au portefeuille d’investissements –La valeur de la rose a augmenté de 16 % pour atteindre 12,98 milliards de dollars, contre 11,16 milliards de dollars l’an dernier..

La répartition des revenus est importante. Les activités de fabrication, de services et de vente au détail, qui incluent des entreprises acquises récemment comme Duracell et Flying J, ont augmenté de 24 %, atteignant 4,47 milliards de dollars. BNSF Railway a contribué avec 1,56 milliard de dollars, soit une augmentation de 6 %. Berkshire Hathaway Energy a augmenté de 27 %, atteignant 891 millions de dollars. Les revenus liés à l’assurance ont diminué de 13 %, atteignant 1,73 milliard de dollars, en raison de la situation difficile de GEICO.

Revenus totaux pour le trimestreLe chiffre s’élève à 101,8 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 10 % par an.Le moteur en fonctionnement n’est pas à l’arrêt. Il fonctionne plus chaud que l’an dernier.

Abel dépense l’argent… Après trois ans sans rien gagner.

Le changement dans l’allocation des capitaux est ce que les investisseurs doivent surveiller. Pendant 14 trimestres consécutifs, Berkshire a été un vendeur net d’actions. Buffett a invoqué le manque de valeur sur les marchés publics, et a attendu sans rien faire pendant que ses actifs en espèces augmentaient.

Greg Abel, qui a pris les rênes de la direction générale au début de l’année 2026, a inversé cette tendance au deuxième trimestre. Berkshire est devenu un acheteur net de actions pour la première fois en plus de trois ans.Acheter 23,5 milliards de dollars en valeurs mobilières, tandis qu’on ne vend que 3,7 milliards de dollars.Abel a dépensé environ 4,5 milliards de dollars pour racheter des actions – une augmentation significative par rapport à seulement 235 millions de dollars au premier trimestre. L’entreprise a également conclu l’acquisition de la société de construction de maisons Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars.

Ce n’est pas un signe de réversión complète de la stratégie, mais plutôt le début de la deuxième trimestre. La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si Abel utilisera tous les 365 milliards de dollars – ce qui est peu probable et inutile – mais si il trouve suffisamment d’opportunités intéressantes pour éviter que l’effet négatif des liquidités ne s’aggrave indéfiniment. Les données du deuxième trimestre indiquent que oui.

Le décalage d’évaluation est le signal, pas le bruit.

C’est là que la narration concernant le manque de performance se heurte à un chiffre concret : Berkshire est cotée à un ratio cours/bénéfice de 1,46 fois.

La valeur comptable par action de Berkshire est d’environ 337 dollars. Le prix du titre B se situe autour de 510 dollars. L’entreprise est cotée à un P/E historique de 12,7 fois, contre un P/E anticipé de 17,2 fois. Le S&P 500 est coté à un P/E historique d’environ 23 fois. Berkshire dispose également d’un ratio PEG de 0,35, ce qui indique que son taux de croissance est considérable par rapport à son prix.

Historiquement, Berkshire a été évaluée à environ 1,7 fois son valeur comptable. Avec une valeur de 1,46 fois, le marché estime la valeur des activités d’entreprise de Berkshire, les actifs en assurance et les réserves en liquidités à un prix inférieur à ses normes récentes. Cette différence d’évaluation ne prouve pas que l’action va rattraper les performances du S&P. Mais cela signifie que le sous-performance a été prise en compte dans l’évaluation de l’action.

Pensez-y ainsi : vous achetez un portefeuille diversifié composé de compagnies d’assurance, de chemins de fer, d’infrastructures énergétiques, de entreprises manufacturières… et aussi un portefeuille d’actions concentré, à un prix inférieur au valeur comptable. De plus, les liquidités générées permettent de bénéficier des taux actuels des obligations du Trésor. Ce n’est pas la même chose que d’acheter un fonds indiciel qui suit le marché.

Ce que cela signifie pour votre jugement d’investissement

Le manque de performance en soi n’est pas un signe pour acheter ou éviter Berkshire. Il s’agit plutôt de données concernant la composition du portefeuille par rapport au cycle économique actuel. Berkshire sera toujours en retard lorsque les valorisations des entreprises technologiques et des entreprises liées à l’IA augmentent, car c’est là où Berkshire n’est pas positionné. L’inverse est également vrai : lorsque le marché se corrige, ou lorsque les valeurs liées à la croissance diminuent, un portefeuille d’entreprises axé sur l’assurance, les chemins de fer et l’énergie – avec un bilan financier solide – tend généralement à se démarquer.

La vraie question pour les investisseurs est de savoir si les premiers pas d’Abel en tant que PDG marquent le début d’un cycle d’investissement plus agressif, ou s’il s’agit simplement d’un premier pas prudent. Les résultats du deuxième trimestre indiquent qu’il est prêt à agir lorsqu’il trouve des opportunités. L’argent commence à circuler. Les activités opérationnelles se développent. La valeur de l’action est bonne, selon les normes historiques de Berkshire.

Rien de tout cela ne garantit une performance supérieure. Mais cela signifie que l’écart entre le prix et la valeur réelle est plus grand que ce que le graphique de performance montre. C’est ce type d’écart que cette approche cherche à identifier – pas parce que l’histoire montre que les écarts se résolvent toujours, mais parce que les entreprises qui gagnent de l’argent en dessous du prix justifient la patience nécessaire.