Berkshire Hathaway : La machine à argent commence enfin à générer des revenus. Or, BRK.B reste encore bon marché.

Berkshire Hathaway a dépensé23,5 milliards de dollars sur les actions au deuxième trimestre 2026C’est le plus grand investissement en actions en un seul trimestre depuis 2023. L’entreprise a également acheté…4,5 milliards de ses propres actionset a acquis la société de construction de maisons Taylor Morrison.6,8 milliardsLe liquidité sur le bilan – y compris les titres de dette à court terme – est tombé à 364,7 milliards de dollars au 30 juin. C’est la première baisse consécutive en quatre ans.

Le marché n’a pas mis à jour sa estimation de Berkshire pour refléter cela. BRK.B est cotée à un prix de 12,95 fois les bénéfices récents, avec un ratio PEG de 0,36, et à 1,48 fois la valeur actuelle des actifs. Pour une entreprise qui vient de annoncer une augmentation de 16 % des bénéfices d’exploitation, et qui utilise activement ses ressources financières, cette différence de valorisation est vraiment significative.

C’est une configuration classique de type “cigar butt”. Cependant, ce “butt” représente en réalité un conglomérat valant 1,11 billions de dollars. L’action a été évaluée comme étant celle d’une société holding passives, qui détient des liquidités. Les résultats du deuxième trimestre montrent qu’une équipe de gestion n’est plus passive. Mais l’évaluation actuelle ne correspond pas à la réalité.

Quels changements dans le Q2 ?

Greg Abel est devenu PDG le 1er janvier 2026.Il succède à Warren Buffett. Son premier trimestre a été marqué par des ventes agressives : 16 positions ont été abandonnées, y compris celles concernant Visa, Mastercard, Amazon, UnitedHealth et Charter Communications. Les ventes totales ont atteint 24,1 milliards de dollars. Le marché a interprété cela comme un signe de prudence – un nouveau dirigeant qui réduit les risques et augmente le capital disponible.

Q2 a raconté une histoire différente. Berkshire a été un acheteur net d’actions pour 19,8 milliards de dollars ; c’est la première fois que cela se produit depuis plus de trois ans. Les deux plus grands achats ont eu lieu…10 milliards de dollars supplémentaires pour accroître sa participation dans Alphabet.Et l’acquisition de Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars. Ajouté aux 4,5 milliards de dollars dépensés pour racheter des actions, cela fait un total de 44,8 milliards de dollars investis en un seul trimestre.

Les bénéfices d’exploitation ont augmenté.16 % à 12,98 milliards de dollarsLes bénéfices industriels et de vente au détail ont augmenté de 24 %, atteignant 4,47 milliards de dollars. L’activité d’assurance était moins performante, en raison de la concurrence de Geico et des revenus d’investissement. Cependant, le résultat total a plus que doublé par rapport à l’année précédente, atteignant 25,67 milliards de dollars en bénéfices nets.

L’importance ne réside pas seulement dans le montant investi. C’est plutôt le changement de direction. Après 14 trimestres consécutifs en tant que vendeur net – pendant lesquels Berkshire a vendu environ 195 milliards de dollars d’actions et a accumulé 364,7 milliards de dollars en liquidités et en titres d’emprunt – l’entreprise change de cap. Abel utilise ces liquidités à grande échelle.

L’écart d’évaluation

Le cours de BRK.B est de 12,95 fois les revenus d’exploitation récents. Le ratio P/E futur est de 17,43, ce qui indique que le marché anticipe une réduction significative des revenus d’exploitation. Le ratio PB est de 1,48x, ce qui se situe près du bas de la plage historique de Berkshire. À la fin des années 1990 et au milieu des années 2000, l’action était généralement cotée à un ratio supérieur à 2x les revenus d’exploitation. Le ratio PEG est de 0,36, ce qui signifie que l’action est évaluée à environ un tiers de la croissance des revenus d’exploitation sur une année pour chaque point de P/E. C’est un niveau typiquement utilisé pour les entreprises industrielles à valeur profonde, et non pour des entreprises comme BRK.B, dont la croissance des revenus d’exploitation est de 16%.

Valeur comptable par action – Le propre indicateur de Berkshire pour la valeur intrinsèque – a augmenté historiquement à un taux estimé18,1 % de croissance annuelle compensee sur la période 1965-2025À l’heure actuelle, le marché anticipe une décélération spectaculaire. Cela est peut-être logique, étant donné la taille de l’entreprise : déployer 364 milliards de dollars n’est pas la même chose que déployer 4 milliards de dollars. Mais cela ne prend pas en compte les preuves montrant que Abel travaille activement à résoudre ce problème de déploiement.

Le programme de rachat ajoute une limite à la valeur des actions. En seulement le deuxième trimestre, Berkshire a racheté 478 actions de classe A et plus de 8 millions d’actions de classe B. Bien que 4,5 milliards de dollars soit une somme modeste par rapport au cours de l’action, cela indique que la direction considère que les actions sont sous-évaluées à ce niveau. Buffett était réputé être réticent à effectuer des rachats d’actions en 2025, estimant que l’environnement d’investissement n’était pas favorable. Abel a repris ce programme et l’a intensifié en deux trimestres.

La question de l’argent liquide

364,7 milliards restent énormes. Même après le déploiement au deuxième trimestre, ce chiffre dépasse de loin l’ensemble du portefeuille d’actions, qui a diminué à environ263 milliards d’euros au premier trimestreEt il n’a pas été mis à jour dans les documents déposés en format 13F jusqu’à présent. Le montant en espèces a diminué d’environ 33 milliards de dollars sur le long terme, mais cette baisse est due à des achats actifs plutôt qu’à un changement structurel dans la stratégie d’allocation des capitaux.

La question de l’argent liquide est importante pour deux raisons. Premièrement, l’argent inutilisé entraîne des pertes. Les billets d’État offrent actuellement un rendement d’environ 4 %, ce qui est suffisant, mais inférieur au taux de rentabilité que les activités principales de Berkshire ont généralement atteint par le passé. Deuxièmement, la quantité d’argent liquide disponible permet à Abel d’avoir plus de flexibilité que la plupart des entreprises. Lorsqu’une situation difficile se produit – qu’il s’agisse d’un problème spécifique au secteur ou d’une situation générale – Berkshire dispose de l’autorité nécessaire pour agir immédiatement.

La mise en œuvre du Q2 ne prouve pas que les liquidités seront épuisées rapidement. Cela montre plutôt que Abel ne reste pas passif. Cette différence est importante pour l’évaluation de la valeur d’une entreprise. Une entreprise qui travaille activement pour déployer des liquidités à des prix attrayants vaut plus qu’une entreprise qui reste passive, même si le solde absolu en liquidités semble similaire.

Le jeu de concentration du portefeuille

La baisse des ventes de Q1 a réduit le portefeuille de Berkshire de 40 positions à 26. Les cinq actifs les plus importants représentent maintenant environ 68 % du portefeuille d’actions, et ces actifs se concentrent sur Alphabet, American Express, Apple, Bank of America et Coca-Cola. L’ajout d’Alphabet dans le portefeuille de Q2 a encore accru cette concentration.

C’est intentionnel. La stratégie d’Abel est plus concentrée que le portefeuille de Buffett à la fin de sa carrière. Les sorties des entreprises Visa, Mastercard, Amazon et UnitedHealth n’ont pas été des décisions judicieuses – il s’agit de entreprises durables – mais plutôt des décisions liées à l’évaluation des valeurs boursières. Comme l’ont souligné plusieurs journalistes à l’époque, le seuil de sécurité pour ces entreprises s’est réduit. Abel a donc réduit ses positions dans les actifs où il voit un risque-récompense asymétrique.

Delta Air Lines, lancée au premier trimestre, marque une rupture avec les préférences de l’époque Buffett. Buffett a vendu toutes ses actions dans la compagnie aérienne à perte pendant la pandémie et a reconnu publiquement son erreur. La volonté d’Abel de revenir dans le secteur, à un prix élevé en raison des risques liés aux coûts du carburant, montre qu’il n’est pas contraint par les conseils de ses prédécesseurs. Cela peut être un atout, mais cela signifie également que l’évolution future de l’action dépendra des décisions de Abel, et non seulement de la réputation de Buffett.

Qu’est-ce qui pourrait briser cela ?

La thèse n’est pas que Berkshire va de nouveau connaître une croissance du valeur comptable à deux chiffres. Avec une capitalisation boursière de 1,11 billions de dollars, le problème de taille est réel. Les liquidités accumulées ne seront pas investies rapidement ou à bas coût. Les activités opérationnelles – assurances, chemins de fer, industrie manufacturière – sont mature et font face à des difficultés liées aux prix des assurances et aux cycles économiques dans le secteur des transports.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser cette thèse sous-estimée ? Une baisse persistante des bénéfices d’exploitation, ce qui entraînerait une augmentation du ratio P/E en raison de la diminution des bénéfices plutôt que de l’augmentation des prix. Si les résultats de l’entreprise dans le secteur des assurances continuent de se détériorer, ou si BNSF fait face à une faible demande en fret structurelle, alors un ratio P/E de 12,95 pourrait sembler excessif, et non bon marché. Le ratio P/E de 17,43 reflète déjà le scepticisme du marché quant à la possibilité que la croissance des bénéfices se poursuive au même rythme qu’au deuxième trimestre.

Le rapport Q1 13F n’a pas encore été soumis pour le Q2. Ainsi, l’ensemble des modifications concernant le portefeuille d’actions – y compris savoir si l’acquisition de Taylor Morrison est considérée comme une participation en actions publiques ou si elle est structurée différemment – ne sera confirmé qu’à la fin du mois d’août. Ce retard est important à noter, mais cela ne modifie pas la direction établie par le rapport d’activités du Q2.

Thèse d’investissement

Berkshire Hathaway est une entreprise qui se caractérise par une valeur de marché basse : le marché la valide comme une société holding à croissance lente, disposant de liquidités inutilisées. En réalité, les données montrent que l’entreprise investit activement dans des activités commerciales, ce qui entraîne une augmentation des bénéfices opérationnels. La confiance de la direction est également visible à travers les rachats d’actions. Le écart de valuation – 12,95x des bénéfices récents, 1,48x du bilan, 0,36 PEG – n’a pas été ajusté pour refléter cette évolution.

BRK.B constitue un portefeuille de retraite solide : il comprend des actifs diversifiés dans les domaines de l’assurance, des chemins de fer, de la fabrication, de l’énergie, ainsi qu’un portefeuille d’actions concentré. L’équipe de gestion montre une discipline remarquable tant en matière d’achats que de ventes. Les 364,7 milliards de dollars en liquidités ne constituent pas un frein ; au contraire, ils représentent une opportunité. La mise en œuvre de ces investissements vient de commencer.

Si les revenus d’exploitation continuent de croître et qu’Abel trouve des opportunités intéressantes pour exploiter ces revenus à grande échelle, alors le fossé entre la valeur actuelle et la valeur réelle devrait se combler. Si les liquidités restent inutilisées et que les résultats d’exploitation diminuent, le taux de discount actuel du marché pourrait être raisonnable.

Note : Acheter.L’action est sous-évaluée par rapport à sa base d’actifs, aux flux de trésorerie qu’elle génère, et à la stratégie de déploiement actuelle en cours. Le risque n’est pas que Berkshire échoue – les activités opérationnelles et les actifs liés à l’assurance sont des actifs difficiles à remplacer – mais plutôt que le marché a raison quant à la difficulté de déployer autant de capitaux de manière efficace. Avec un ratio de 12,95 fois les bénéfices et 1,48 fois la valeur des actifs, il existe une marge de sécurité.