Berkshire Hathaway : L’ère des réserves d’espèces est terminée, et cela change la manière de évaluer les valeurs des actions.

Berkshire Hathaway a rapporté des revenus d’exploitation pour le deuxième trimestre 2026.12,98 milliards de dollars, soit une augmentation de 16%.En même temps, le revenu net a augmenté de 107 % pour atteindre 25,67 milliards de dollars, grâce à des investissements de 10,9 milliards de dollars. Les chiffres bruts sont simples. Mais la réalité est plus complexe : sous la direction du PDG Greg Abel, qui a succédé à Warren Buffett en janvier 2026, Berkshire a mis fin à une tendance de 14 trimestres consécutifs où les actions étaient vendues. L’entreprise a dépensé près de 20 milliards de dollars en achats d’actions, 4,5 milliards de dollars en rachats d’actions, et a acquis la société de construction de maisons Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars.10 milliards de dollars dans Alphabet.

Le montant en espèces – 397,4 milliards de dollars à la fin du mois de mars – est tombé à365,5 milliards d’euros d’ici juinC’est la première baisse consécutive en quatre ans. Cela est important, car la stratégie précédente de Berkshire, qui consistait à accumuler une grande quantité d’argent, était en réalité une sorte de pari selon lequel les marchés deviendraient moins chers. Abel indique donc qu’il considère que les offres actuelles sont suffisantes pour commencer à les utiliser, même si le marché dans son ensemble reste cher.

Le décalage entre la valeur actuelle et les bénéfices récents fait que Berkshire constitue une option intéressante pour le retrait. Les actions de Berkshire se négocient à un prix de 13,1 fois les bénéfices récents, soit 1,5 fois la valeur comptable des actifs. Mais la question se pose maintenant de savoir si Berkshire utilisera jamais cet argent, et avec quelle intensité. De plus, les premiers pas faits sous la direction d’Abel justifient-ils la confiance persistante dans Berkshire ?

Les activités opérationnelles : stables, mais pas spectaculaires.

Les bénéfices opérationnels – qui mesurent les performances commerciales en cours, sans tenir compte des gains et pertes liés aux investissements – ont augmenté de 16 %, atteignant 12,98 milliards de dollars, contre 11,16 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025. Cette croissance était distribuée de manière inégale entre les différentes divisions de Berkshire. Cela révèle la véritable situation.

Le secteur de la fabrication, des services et du commerce de détail, qui comprend des entreprises comme Precision Castparts ou Duracell, a obtenu les meilleurs résultats : le bénéfice d’exploitation a augmenté de 24 %, atteignant 4,47 milliards de dollars, tandis que les revenus ont augmenté de 15 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 61,5 milliards de dollars. Berkshire Hathaway Energy, le département des services publics de Berkshire Hathaway, a également enregistré une augmentation de son bénéfice de 27 %, soit 891 millions de dollars. BNSF Railroad, quant à elle, a vu ses revenus d’exploitation augmenter de 6 %, pour atteindre 1,56 milliard de dollars, avec un chiffre d’affaires supplémentaire de 6,6 milliards de dollars.

L’assurance – qui était historiquement le moteur de profits de Berkshire – constituait le point faible de l’entreprise. Les revenus liés à l’underwriting ont chuté de 13 %, atteignant 1,73 milliard de dollars ; cette baisse était due aux résultats difficiles de Geico. Les revenus d’investissements dans l’assurance ont également diminué de 9 %, atteignant 3,06 milliards de dollars. Cela reflète les changements dans les taux d’intérêt et les ajustements nécessaires au portefeuille d’investissements. Le montant des actifs assurés (les obligations nettes liées aux contrats d’assurance, essentiellement du capital gratuit ou à faible coût fourni par les assurés pendant que les demandes de remboursement sont en cours) s’est élevé à 177,5 milliards de dollars à la fin du trimestre. Cette augmentation permet de maintenir le pool de financement intact, même si la rentabilité de l’underwriting diminue.

Alors, qu’est-ce que ces résultats indiquent ? Les activités opérationnelles se développent, mais pas à un rythme qui justifie un enthousiasme excessif. Une croissance de 16 % des revenus opérationnels est solide pour un conglomérat d’une valeur de 1,12 trillion de dollars. Cependant, les activités d’assurance ne se déroulent pas dans la bonne direction. Buffett lui-même a toujours conseillé aux investisseurs de se concentrer sur les revenus opérationnels plutôt que sur le bénéfice net. En effet, ce dernier varie beaucoup en raison des gains et pertes d’investissement non réalisés. Les changements réglementaires de 2018 ont fait que ces variations sont maintenant indiquées dans le tableau des résultats financiers. Selon cette mesure recommandée par Buffett, le trimestre a été bon, mais sans grand impact.

Le pivot de déploiement du capital

C’est là que les résultats du deuxième trimestre deviennent intéressants du point de vue de l’évaluation des actifs. Pendant plus de trois ans, Berkshire a été un vendeur net d’actions, en retirant ses investissements et en accumulant de l’argent, en attendant un meilleur moment pour acheter. Ce schéma s’est brisé définitivement au deuxième trimestre 2026.

L’entreprise a racheté environ 4,5 milliards de dollars en actions pendant le mois de mai et juin. Elle a racheté 478 actions de classe A et plus de 8 millions d’actions de classe B. Cela représente une accélération significative par rapport aux 234 millions de dollars dépensés pour les rachats d’actions au premier trimestre, lorsque Abel avait seulement repris les rachats après deux ans de pause, à partir de 2024. Les dépenses liées aux rachats d’actions au second trimestre se situent également dans la fourchette la plus basse des attentes des investisseurs. Ces attentes variaient entre 5 et 11 milliards de dollars, selon les informations fournies par la SEC en juillet, qui indiquaient les montants prévus pour les rachats d’actions.

Berkshire est devenu un acheteur net d’actions, avec des achats nets de près de 20 milliards de dollars (23,5 milliards de dollars achetés contre 3,7 milliards de dollars vendus). C’est la première fois depuis 2023 que les achats dépassent les ventes. L’investissement dans Alphabet – 10 milliards de dollars investis en juin – a permis à cette entreprise technologique de figurer parmi les cinq principaux actifs d’Berkshire, aux côtés d’Apple, American Express, Bank of America et Coca-Cola. Buffett a déclaré qu’il avait commencé cet investissement après avoir consulté Abel, ce qui indique une continuité plutôt qu’une rupture radicale avec sa philosophie d’investissement antérieure.

L’acquisition de Taylor Morrison s’est effectuée en juillet 2026, après la période de reporting du deuxième trimestre. Par conséquent, elle n’apparaît pas dans les chiffres trimestriels. OxyChem, la division chimique valant 9,7 milliards de dollars, qui a été séparée d’Occidental Petroleum, a également été acquise durant ce trimestre. Ces deux transactions montrent que Abel est prêt à faire des acquisitions importantes et définies, plutôt que d’attendre le moment où les entreprises sont en difficulté.

L’impacte pour les investisseurs est simple : l’époque où il était possible d’accumuler de l’argent est apparemment terminée. Il dépend du point de vue que vous avez sur les valeurs des marchés si 365,5 milliards de dollars restent encore une “trop grande” quantité d’argent, ou s’il s’agit simplement d’une quantité appropriée d’argent disponible. L’approche d’Abel – utiliser le capital là où la récompense correspond au risque, comme il l’a expliqué lors de la réunion annuelle de mai 2026 – suggère un mode d’action plus mesuré et sélectif, plutôt qu’une action rapide et désordonnée.

Ce que le bilan financier soutient réellement

La structure de capital de Berkshire est tellement solide que la différence entre la valeur actuelle et les ressources financières réelles est difficile à combler. Le montant total du dette s’élève à 512,9 milliards de dollars, contre un montant total d’actif de 750,2 milliards de dollars, soit un ratio dette/actif de 17,1 %. L’entreprise a généré 46,6 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois, avec des dépenses de capital de 22,4 milliards de dollars, ce qui signifie que le flux de trésorerie libre est d’environ 24,2 milliards de dollars. Sur cette base, le montant net du dette est d’environ 128,6 milliards de dollars – une charge manageable pour une entreprise qui génère autant de liquidités.

La question clé pour un investisseur en valeur est de savoir si la valorisation actuelle reflète déjà les liquidités figurant sur le bilan, ou si le marché sous-prie encore l’optionnalité que les 365,5 milliards de dollars en liquidités et en obligations offrent. Berkshire est cotée à un ratio cours/book de 1,5, ce qui se situe près du maximum de sa plage historique, mais reste inférieur à celui de nombreuses entreprises industrielles diversifiées. Pour comparer, GE Aerospace est cotée à 42,8 fois ses bénéfices, et à 21,5 fois son book ; 3M est cotée à 31,5 fois ses bénéfices, et à 31,4 fois son book ; Union Pacific est cotée à 23,8 fois ses bénéfices, et à 8,4 fois son book. Le multiple de 13,1 fois les bénéfices de Berkshire semble donc bon marché par rapport à ces autres entreprises. Mais des conglomérats comme Berkshire sont toujours sous-évalués, car leur valeur est difficile à modéliser, et leurs actifs valent plus que la somme des prix que le marché est prêt à payer pour eux.

Le ratio PEG de 0,36 (prix/rendement de croissance) renforce l’écart d’évaluation : le marché ne paie pas suffisamment pour les 10,4 % de croissance des revenus que Berkshire a enregistrés sur un an, même si cette croissance provient d’une base très importante. Le rendement sur les actifs propres de 12,1 % est respectable pour une société holding diversifiée. Cependant, le chiffre négatif du rendement sur les actifs propres rapporté par certaines sources de données reflète les importantes réserves d’argent de Berkshire, ce qui entraîne une baisse du rendement sur les actifs propres. Ce n’est qu’une particularité du modèle, et non un signe de mauvaise gestion des capitaux.

L’écart de valeur et le rôle du portefeuille de retraite

La tension centrale dans l’histoire de Berkshire en ce moment n’est pas liée à la croissance des résultats ou au volume de rachats d’actions. C’est plutôt le fait que les actions, qui se vendent à 780 000 dollars par action de classe A – près de leur plus haute valeur en 52 semaines, soit 788 300 dollars, avec une hausse de 3,4 % sur le cours annuel et de 11,5 % sur une base annuelle continue – offrent-elles toujours une valeur intéressante pour les investisseurs à long terme.

Trois observations permettent de répondre à cette question. Premièrement, Berkshire a sousperformé le S&P 500 cette année (une hausse de 3 %, contre 13 % pour l’indice). Cela s’explique par le fait que les liquidités détenues par Berkshire sont nombreuses – des milliards de dollars en liquide qui génèrent moins de rendement que le marché boursier en général – ainsi que par le prix de revient que subit le groupe. Lorsque ces liquidités sont investies dans des actions ou des acquisitions, ce facteur devrait diminuer progressivement.

Deuxièmement, l’accélération des rachats de actions est importante pour la valeur par action, même si Berkshire ne paie aucun dividende. Les rachats de actions sont en réalité équivalents à un retour de capitaux, ce qui permet de concentrer les parts de participation dans les actions restantes. Aux prix actuels, les 4,5 milliards de dollars dépensés au deuxième trimestre représentent une somme petite mais significative par an, si cela se poursuit. Abel et Buffett ont toujours affirmé que les rachats de actions se produisent uniquement lorsqu’ils estiment que les actions sont vendues à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque – c’est donc une forme de participation active qui valide l’évaluation des actions.

Troisièmement, l’impact négatif de l’assurance sur les revenus est réel, mais pas catastrophique. Les revenus d’assurance ont diminué de 13 %, mais les actifs disponibles ont augmenté. La baisse des revenus d’investissement (9 %) est due à des facteurs liés aux taux d’intérêt, et cette situation devrait se normaliser avec le temps. Le secteur de l’assurance reste donc un avantage structurel qui permet à Berkshire de investir l’argent des autres à grande échelle.

Pour un portefeuille de retraite, Berkshire joue un rôle de renforcement du capital plutôt qu’un rôle générateur de revenus – il n’y a pas de dividendes, donc aucune rentabilité immédiate n’est assurée. Sa valeur repose sur les avantages concurrentiels qu’il possède dans ses entreprises : distribution d’assurances, infrastructure ferroviaire, actifs énergétiques. De plus, il dispose du pouvoir de tarification dans ses filiales de commerce de détail et industrielles, ainsi que des opportunités d’investissement dans son portefeuille. Avec un ratio de 13 fois les bénéfices et 1,5 fois la valeur book, et un ratio PEG bien inférieur à 1,0, le point d’entrée reste encore viable.

Note : Acheter.La croissance de 16 % des bénéfices d’exploitation confirme que les activités opérationnelles restent résilientes. Le changement dans la manière dont les fonds sont investis sous l’égide d’Abel élimine la question de savoir si les liquidités de Berkshire seront jamais utilisées à bon escient. L’écart de valorisation – 13 fois les bénéfices par rapport à 24 à 43 fois pour les concurrents identifiés – reste un facteur important. Le risque ne réside pas dans les activités elles-mêmes ; il réside plutôt dans la tendance du souscription d’assurances et dans la possibilité que les premières allocations majeures effectuées par Abel (Alphabet, Taylor Morrison, OxyChem) soient faites à des prix qui réduisent les retours futurs. Mais avec 365 milliards de dollars encore sur le bilan et les rachats d’actions reprenant, le moteur d’allocation des fonds fonctionne à nouveau. La action reste donc un actif potentiel, à un prix inférieur à celui que le marché est prêt à payer pour une taille et une qualité comparables.

La porte par laquelle on peut observer ce phénomène est l’assurance. Si cette tendance continue à diminuer au cours des deux prochains trimestres, l’analyse se limitera aux investissements et aux rachats d’actions. Si elle se stabilise – ce que le développement du marché et l’environnement des taux devraient permettre – alors le décalage de valorisation s’atténuera progressivement en faveur de Berkshire.