Berkshire Hathaway : La forteresse en espèces dépense de l’argent, mais la différence de valorisation se résout-t-elle ?

Le rapport Q2 2026 de Berkshire Hathaway raconte deux histoires. La première est celle qui fait la une des médias : les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 16 %, atteignant 12,98 milliards de dollars ; les rachats d’actions se sont accélérés à 4,5 milliards de dollars. Le PDG, Greg Abel, a également commencé à utiliser l’énorme somme d’argent que Warren Buffett a accumulée au fil des années.

La deuxième histoire est plus importante pour un portefeuille de retraite : Berkshire est évalué à un prix qui ne laisse que peu d’espace pour les erreurs. Le passage de la préservation du capital à l’investissement en capital soulève des questions quant au fait que le marché a-t-il déjà pris en compte l’approche plus active de la nouvelle direction.

Examinons la qualité des revenus, le changement dans l’allocation du capital, et si BRK reste un point d’entrée attrayant.

Bénéfices d’exploitation : Diversifiés, mais les risques d’assurance les atténuent.

Les revenus d’exploitation de Q2, soit 12,98 milliards de dollars, représentent une augmentation de 16 % par rapport à l’année précédente, dépassant ainsi les attentes du marché. La croissance est diversifiée : la production manufacturière, les services et le commerce de détail ont augmenté de 24 %, atteignant 4,47 milliards de dollars ; BNSF Railway a augmenté de 6 %, atteignant 1,56 milliard de dollars ; et Berkshire Hathaway Energy a augmenté de 27 %, atteignant 891 millions de dollars.

Le point faible était l’assurance. Les revenus d’interprétation avant impôts ont diminué de 14 %, s’étant élevés à 2,18 milliards de dollars. Les revenus d’investissement dans l’assurance ont quant à eux diminué de 9 %, s’étant élevés à 3,06 milliards de dollars. Ce n’est pas surprenant : les taux d’intérêt ont baissé par rapport aux sommets atteints en 2023-2024, ce qui réduit la marge bénéficiaire du portefeuille de titres à revenu fixe de Berkshire. L’activité d’assurance reste rentable et génère des revenus considérables (ce montant représentant les primes reçues avant que les demandes ne soient traitées, que Berkshire investit). Mais les difficultés sont réelles.

Le bénéfice net a plus que doublé, atteignant 25,67 milliards de dollars. Cependant, cette comparaison est déformée par une réévaluation de 3,76 milliards de dollars effectuée par Kraft Heinz l’année précédente. Les résultats d’exploitation sont donc un meilleur indicateur. L’augmentation de 16 % reflète donc une vraie force sous-jacente dans toutes les activités diversifiées de Berkshire.

Le changement dans l’allocation des capitaux : de la forteresse à le déployeur

C’est là que la deuxième moitié de l’année 2026 devient intéressante. Durant les dernières années de Buffett, Berkshire a accumulé plus de 397 milliards de dollars en liquidités et en obligations à court terme d’ici la fin du premier trimestre 2026. Les rachats d’obligations n’ont pas dépassé 235 millions de dollars pour ce trimestre. Le message implicite est que peu d’opportunités existent à des prix attrayants.

Le Q2 d’Abel raconte une histoire différente :

• Récupération de actions par les actionnaires : 4,5 milliards de dollars au deuxième trimestre, plus 3,3 milliards de dollars en juillet – un rythme comparable à celui des activités de récupération d’actions atteintes à leur apogée par Buffett en 2021.
• Achats de participations nettes : Environ 20 milliards de dollars en achats de actions nettes entre avril et juin. Cela fait suite à 14 trimestres consécutifs où les investisseurs étaient des vendeurs nets.
• Acquisition de Taylor Morrison : L’accord de 6,8 milliards de dollars avec le constructeur de maisons a été conclu en juillet. Cela constitue l’une des premières acquisitions stratégiques importantes de Abel.
• Position dans l’alphabet : Une contribution de 10 milliards de dollars à l’investissement de Google, ce qui en fait l’une des cinq principales participations de Berkshire.

À la fin du mois de juin, le montant en espèces s’est réduit à 365,5 milliards de dollars, soit une diminution de 31,9 milliards de dollars par rapport au trimestre de mars. Ce n’est pas une baisse spectaculaire en termes absolus : Berkshire possède toujours plus d’actifs liquides que la plupart des États souverains. Mais la tendance est clairement changée.

Pour les actionnaires, les rachats accélérés à des prix que beaucoup considèrent comme raisonnables sont bienvenus. La question est de savoir si 32 milliards de dollars en un trimestre représente une démarche durable ou plutôt un effort de rattrapage après la politique de préservation du capital adoptée par Buffett.

Évaluation : L’écart se réduit

Les actions de classe A de Berkshire sont cotées à environ 780 000 dollars, avec une capitalisation boursière de 1,12 trillion de dollars. La valeur des actions est d’environ 24 fois les bénéfices récents, et de 1,5 fois la valeur actuelle des actifs de l’entreprise.

Historiquement, Berkshire a souvent été vendu à un prix inférieur ou égal au valeur comptable de ses actifs, surtout pendant les périodes de tension sur le marché. Le prix actuel, qui est 1,5 fois supérieur à la valeur comptable, reflète la confiance des investisseurs en la gestion d’Abel et en la qualité des actifs de Berkshire. Mais cela signifie également que le champ d’erreur est réduit.

Le ratio P/E de 24x est plus élevé par rapport à la fourchette historique de Berkshire, qui se situe généralement entre 15x et 20x. Les prévisions futures indiquent que la croissance des revenus continuera, mais l’action a sous-performé par rapport au S&P 500 cette année (3% de performance contre 13% pour l’indice). Une grande partie de cette sous-performance s’est produite avant les résultats du second trimestre.

Le rendement total de Berkshire au cours de l’année dernière est d’environ 11,5 %. Cela est considérable, mais ne reflète pas une évolution significative vers des prix plus élevés. L’action se trouve à 9 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 788 300 dollars. Cela indique une dynamique limitée ces derniers temps, malgré les bonnes performances financières et les annonces concernant les rachats d’actions.

Rôle du portefeuille : Il reste une participation majeure, mais le moment est important.

Pour un portefeuille de retraite, Berkshire constitue un véritable moteur de croissance : diversifié, géré avec rigueur, et soutenu par un modèle d’assurance à base de financement flottant qui génère des capitaux à faible coût pour réinvestissement. Les activités ferroviaires, énergétiques et industrielles de l’entreprise assurent des flux de trésorerie stables, ce qui permet de se protéger des cycles économiques.

La question clé actuellement est le point d’entrée dans ce marché. Avec un rendement de 24 fois le coût du capital et une valeur boursière de 1,5 fois celle du bilan, BRK n’est pas bon marché. Ce n’est pas cher, mais à la manière dont les entreprises en croissance peuvent être chères… En raison du modèle commercial durable de Berkshire et de l’engagement apparent d’Abel à remettre le capital aux actionnaires. Mais il ne s’agit pas d’une opportunité à prix faible, où le marché sous-estime considérablement des actifs difficiles à remplacer.

Le programme de rachats accélérés indique que la direction considère les niveaux actuels comme attrayants. C’est une information importante : Abel a des intérêts dans cette entreprise, et sa volonté de racheter ses actions à 780 000 dollars par action A fixe un seuil implicite pour l’évaluation des actions. Si les cours baisent significativement, les rachats accélérés deviendront probablement plus fréquents.

Thèse d’investissement

Berkshire Hathaway reste une valeur à acheter, mais l’analyse a changé : on parle désormais de valeur profonde et de complémentarité financière disciplinée. L’augmentation de 16 % des revenus, la force opérationnelle solide de l’entreprise, ainsi que les investissements actifs de Abel confirment que le plan de succession fonctionne comme prévu.

L’écart de valeur qui faisait autrefois que BRK soit considéré comme une valeur refuge évidente s’est réduit. La action n’est pas survalorisée – elle est plutôt bien évaluée pour une entreprise de cette qualité et permettant une diversification des actifs. Entrer dans l’action à ces niveaux actuels nécessite de la patience, plutôt que de conviction.

Pour les portefeuilles qui possèdent déjà des actions de BRK, les résultats du deuxième trimestre et l’accélération du programme de rachat constituent des signes encourageants pour continuer à investir. Pour ceux qui envisagent de commencer à investir, attendre une baisse vers 20 fois le bénéfice ou plus proche de la valeur actuelle des actifs permettrait d’obtenir un niveau de sécurité plus confortable. Le programme de rachat lui-même crée naturellement un acheteur de dernier recours, mais le moment opportun pour entrer dans ce marché reste important pour obtenir des rendements cumulés à long terme.

Le point le plus important est : peut‑il être possible pour Abel de maintenir le rythme de déploiement de capitaux sans compromettre les résultats financiers ? Avec 365 milliards de dollars en liquidités, la structure financière reste intégrée. Mais le véritable test viendra lorsque les distorsions du marché créeront de nouvelles opportunités… et si la nouvelle direction est capable d’utiliser les capitaux avec la même discipline qui a fait la réussite de Berkshire au cours des meilleures décennies passées.

Si cette porte reste fermée, BRK reste une valeur fondamentale pour les retraites. Si la qualité de l’allocation des capitaux diminue, la situation change : on passe d’une stratégie de croissance à une stratégie commerciale.