Berkshire Hathaway : L’échelle de rachat est le signe, et non les résultats financiers.

Berkshire Hathaway va publier ses résultats du deuxième trimestre 2026 aujourd’hui. Les attentes de l’opinion publique sont…5,24 dollars par action, avec des revenus proches de96,52 milliards de dollarsLe fait que le chiffre réel soit supérieur ou inférieur est secondaire. Le véritable signe pour le marché n’est pas les résultats d’exploitation – c’est ce que a fait le PDG Greg Abel avec l’entreprise.397 milliards de dollars en liquiditésEntre avril et juillet.

Selon les données déposées auprès de la SEC, et comme l’a analysé Barron’s, le nombre d’actions de classe A a diminué d’environ 11 000 actions entre la mi-avril et la mi-juillet. À un prix moyen de classe A d’environ 721 000 dollars pendant cette période, cela représente…5 milliards à 11 milliards de dollars pour les rachatsCela représente une augmentation de 235 millions de dollars par rapport au premier trimestre. Si cette tendance se maintient, ce sera la plus grande opération de rachat trimestriel dans l’histoire de Berkshire, dépassant les 9 milliards de dollars enregistrés au quatrième trimestre 2020.

Cela est important, car la politique de rachat de Berkshire a toujours été une expression directe de la valeur intrinsèque des actifs de l’entreprise. L’entreprise ne rachete ses actions que lorsque le PDG et le président estime que le prix est inférieur à la valeur intrinsèque déterminée de manière conservatrice. Le fait que Abel rachete entre 5 et 11 milliards de dollars d’actions n’est pas simplement une décision de allocation de capitaux de façade. C’est plutôt un signe clair de la part de la direction que la base des actifs de Berkshire est évaluée à un prix inférieur à ce qui devrait être.

Le niveau de base des revenus d’exploitation

Le premier trimestre 2026 constitue un point de référence solide. Les bénéfices d’exploitation ont augmenté.18 % en glissement annuel, pour 11,3 milliards de dollars.Animé par les bénéfices d’assurance de 1,7 milliard de dollars (en hausse par rapport à 1,3 milliard de dollars l’année précédente), les bénéfices de BNSF Railroad s’élevaient à 1,4 milliard de dollars, soit une augmentation de 13 %. Le secteur de la fabrication, des services et du commerce de détail a généré près de 3,2 milliards de dollars. Les actifs en assurance ont augmenté d’environ 500 millions de dollars, pour atteindre 176,9 milliards de dollars.

Les bénéfices d’exploitation sont la mesure à suivre chez Berkshire, et non les revenus nets bruts. Les revenus nets sont déformés par les gains et pertes non réalisés liés au portefeuille d’investissements – des éléments qui n’ont aucune influence sur les activités commerciales réelles de l’entreprise. Un deuxième trimestre consécutif avec une croissance des bénéfices d’exploitation de plus de deux chiffres significatifs confirmerait que le moteur de l’entreprise fonctionne bien, quel que soit celui qui contrôle les opérations de l’entreprise.

L’histoire du trésor en espèces est trompeuse.

À la fin du mois de mars, Berkshire détenait 397 milliards de dollars en liquidités et en obligations du Trésor à court terme. Ce chiffre est devenu une métaphore pour l’inaction. Mais c’est une mauvaise approche. La plupart de ces fonds ne représentent pas simplement des liquidités inutilisées dans un compte courant ; il s’agit plutôt d’obligations américaines à court terme qui génèrent un rendement sans risque. Ces fonds servent également de ressources pour des acquisitions, des rachats d’actions ou pour faire face à une crise.

La mise en œuvre est désormais visible. Au premier trimestre, Abel a plus que doublé les investissements de Berkshire dans Alphabet. En mai, il a annoncé…Acquisition de la société de construction de maisons Taylor Morrison pour 8,5 milliards de dollars, à un prix supérieur de 24%.Cela permet à Berkshire d’étendre son territoire immobilier au-delà de Clayton Homes. Le programme de rachat de titres a également progressé rapidement au deuxième trimestre.

La question pour les portefeuilles de retraite n’est pas de savoir si Berkshire possède trop d’argent liquide. C’est plutôt si Abel utilise cet argent à des moments où les valeurs des actions sont suffisamment stables, afin de préserver un marge de sécurité. La taille de la récupération des actions suggère que c’est le cas.

Ce que signifient 15 fois les bénéfices et 1,5 fois le livre

Berkshire est cotée à environ 15,5 fois ses revenus récents, et 1,54 fois sa valeur comptable. Ce multiple de valeur comptable se situe près du bas de son intervalle depuis 2024. Pour comparaison, le S&P 500, en général, est coté bien au-delà de 20 fois ses revenus. Berkshire génère des bénéfices diversifiés grâce aux activités d’assurance, de chemins de fer, de secteurs énergétique et de fabrication. En même temps, elle est cotée à un prix significativement inférieur à la moyenne du marché.

Le rendement sur les actions – qui est l’inverse du ratio P/E – se situe à environ 6,5 %. Cela est supérieur à celui des autres entreprises de grande taille, et bien en dessous du taux d’intérêt sans risque disponible sur les obligations gouvernementales à court terme. Lorsque la direction indique simultanément qu’elle va racheter des actions à ces prix, cette différence de valeur devient le point central de la situation, et non une note secondaire.

Allocation du capital sous Abel

Abel a pris la fonction de PDG.1er janvier 2026Warren Buffett reste président de l’entreprise. C’est la deuxième publication de résultats financiers sous la direction nouvelle ; c’est là une première épreuve complète pour savoir si le cadre d’allocation des capitaux mis en place par Abel correspond bien à la discipline de Buffett.

Les premiers signes sont encourageants. Aucun accord stratégique important ni aucun prix trop élevé pour obtenir de la croissance. Au contraire : des ajouts disciplinés d’entreprises appartenant à Alphabet (une entreprise qui offre de bons rendements sur le capital investi, avec des revenus contractés de 514 milliards de dollars). Une acquisition modeste de Taylor Morrison, qui s’inscrit dans l’infrastructure immobilière existante de Berkshire. De plus, des rachats d’actions uniquement lorsque les actions sont vendues en dessous de leur valeur intrinsèque. C’est le modèle de comportement de Buffett : pas de déviation de ce principe.

L’accord avec Taylor Morrison mérite d’être examiné séparément. Avec une valeur d’entreprise de 8,5 milliards de dollars, c’est une petite somme par rapport aux normes de Berkshire. La logique stratégique est l’intégration : Abel a déclaré que Berkshire prévoit de unifier progressivement ses activités de construction de maisons, en combinant les plus de 350 communautés de Taylor Morrison dans 21 marchés avec Clayton Homes et Berkshire Hathaway HomeServices. Le supérieur de 24 % est réel, mais l’objectif est une entreprise génératrice de liquidités, appartenant à une catégorie d’actifs que Berkshire comprend bien.

Qu’est-ce qui changerait la thèse ?

Le principal risque pour ce cadre n’est pas la volatilité des résultats d’exploitation. C’est plutôt la compression de la valeur de l’action. Si le multiple de Berkshire s’élève à 20 fois les résultats ou à 2,0 fois les actifs, alors les raisons pour effectuer des rachats d’actions disparaissent… et l’action devient alors trop chère pour un portefeuille de retraite. Le programme de rachats d’actions s’accélérerait ou cesserait, comme l’a fait l’administration de l’entreprise par le passé.

Un deuxième risque est l’évaluation erronée de la mise en place des capitaux. Taylor Morrison représente une acquisition cyclique dans le secteur de l’immobilier, un secteur qui est sensible aux taux d’intérêt sur les prêts et à la capacité de paiement des clients. Si le cycle immobilier devient plus faible que prévu, cette acquisition ne sera pas un avantage, mais plutôt un frein pour la portefeuille de produits de construction. Avec un montant de 8,5 milliards de dollars, c’est une somme manageable. Mais cela s’éloigne de la tendance traditionnelle de Berkshire à opter pour des acquisitions défensives, de cycle faible.

Un troisième risque à long terme concerne la propre transition de Buffett. Buffett a déclaré qu’il prévoit de vendre sa part personnelle dans Berkshire d’ici 2034 afin de financer ses activités philanthropiques. Cela représente une pression sur le marché : environ 20 à 30 milliards de dollars par an, si cette vente est répartie de manière équitable. Le fait que cela puisse exercer une pression sur les actions dépend des conditions du marché à ce moment-là, ainsi que de l’effet des rachats d’actions qui pourraient compenser cette vente. Pour l’instant, c’est simplement un facteur de routine, et non une menace actuelle.

Rôle du portefeuille de retraite

Berkshire Hathaway ne verse pas de dividendes. Elle crée de la valeur en augmentant les résultats financiers par des profits non distribués, en développant ses activités et en allouant efficacement les capitaux stratégiques. Pour un portefeuille de retraite qui nécessite des revenus, c’est une limite. Mais pour un portefeuille qui cherche à bénéficier d’une croissance durable et à se protéger contre les fluctuations du marché, Berkshire Hathaway reste l’un des rares acteurs qui remplissent ces critères.

La valeur actuelle – 15 fois les bénéfices, 1,5 fois le bilan, un rendement des bénéfices de 6,5 % – se situe dans la zone où le rapport risque/rendement pour une position à long terme est favorable. Le programme de rachats accélérés n’est pas une raison de se précipiter. C’est plutôt une confirmation que le décalage entre la valeur actuelle et la valeur réelle existe, et que la direction de l’entreprise est d’accord avec cela. Pour un portefeuille de retraite déjà composé de actions de Berkshire, les niveaux actuels justifient la poursuite de l’investissement. Pour un portefeuille qui souhaite commencer à investir, le programme de rachats accélérés constitue plutôt un cadre pour l’investissement, mais pas un limite.

Note : Retenue– Acheter à tout moment, même si le cours descend en dessous de la fourchette actuelle de valeur boursière de 1,4x.