Le rétablissement des actions reprise par Berkshire Hathaway : une leçon de discipline, et non un cadre pour la sélection des actions.

Berkshire Hathaway a repris à racheter ses propres actions.Mars 2026après unePause de 21 moisEnsuite, on dit qu’elle s’est accélérée.5 milliards à 11 milliards de dollars en rachats au cours du deuxième trimestreLe moment est important. Les actions de la classe B se négocient à environ 519 $, soit environ 1,53 fois le valeur comptable de l’action. Cela représente une baisse par rapport au niveau record de 1,8 fois en mai 2025. L’action a augmenté de seulement 3,3 % sur la période en cours, tandis que le S&P 500 a progressé d’environ 11 %. En même temps, Berkshire possède 397,4 milliards de dollars en liquidités et en billets de courte durée de la Trésorerie américaine – c’est la plus grande quantité de liquidités détenue par une entreprise dans l’histoire des États-Unis.

L’argument utilisé par les concurrents pour présenter cette histoire est que les investisseurs individuels peuvent reproduire la discipline de rachat de actions de Warren Buffett dans leurs propres portefeuilles. C’est une mauvaise leçon. La règle de rachat deactions de Buffett était spécifique à la structure de capital, à la gouvernance et aux avantages informatiques de Berkshire Hathaway. Ce qui est plus utile, c’est de comprendre comment un seuil de prix clair, quantifiable et préétabli empêche que l’allocation des capitaux devienne une forme de tromperie.

La règle ancienne était simple. La nouvelle n’est pas.

Pendant des années, le seuil de rachat par Berkshire était clair : le cours de l’action devait être inférieur à 1,2 fois la valeur comptable par action. Ce seuil a été fixé à 1,1 fois en septembre 2011, puis augmenté à 1,2 fois en décembre 2012. Ce seuil était facile à suivre pour tout actionnaire. Si le cours de l’action était inférieur à ce niveau, Berkshire achetait les actions. Sinon, elle ne faisait rien. Comme l’a écrit Buffett dans son rapport annuel de 2011, l’entreprise…“Aucun intérêt à soutenir cet actionnement”, et ses offres deviendront moins importantes sur des marchés particulièrement faibles.La règle comportait également une limite en espèces : les rachats ne se produiraient pas si les équivalents en espèces tombaient en dessous de 20 milliards de dollars.

En juillet 2018, Buffett a remplacé le critère basé sur la valeur comptable par un critère basé sur la valeur intrinsèque. La raison en était structurelle : les actifs de Berkshire étaient passés des titres négociables vers des entreprises opérationnelles. Ainsi, la valeur comptable sous-estimait de plus en plus la vraie valeur de l’entreprise. Mais la valeur intrinsèque, telle que la définit Buffett, est…La valeur déduite des liquidités qui peuvent être retirées d’une entreprise pendant sa durée de vie restante.Il a également reconnu que c’était le cas.“Ne peut pas être calculé avec quatre décimales.”

Ce changement, allant d’un chiffre précis à un jugement subjectif, constitue le point clé de cette histoire. Selon les anciennes règles, tout investisseur pouvait vérifier le seuil indiqué dans les rapports trimestriels pour déterminer si une reprise d’actions était justifiée selon les critères établis. Avec les nouvelles règles, l’investisseur doit faire confiance aux calculs privés de la direction concernant la valeur intrinsèque de l’action, et espérer que la marge de sécurité soit suffisante.

Ce que l’accélération du Q2 nous dit – Et ce qu’elle ne dit pas

Les rachats de actions de Berkshire pour le premier trimestre 2026 ont représenté 234 millions de dollars, soit une erreur de calcul par rapport au bilan de 397 milliards de dollars de l’entreprise. Selon les documents financiers remis par Warren Buffett le 14 juillet, Barron estime que les rachats de actions pourraient s’élever entre 5 et 11 milliards de dollars durant le deuxième trimestre. Une estimation moyenne est de environ 8 milliards de dollars. Le prix moyen des actions de classe A pendant cette période était d’environ 721 000 dollars.

L’accélération est réelle, mais sa signification est limitée. Premièrement, le chiffre exact en dollars ne sera confirmé qu’avec la déclaration financière Q2 pour le 1er août. La fourchette de 5 à 11 milliards de dollars est plausible, car le pourcentage de propriété divulgué par Buffett (13,2 %) est arrondi à une décimale, ce qui crée une grande variabilité. Deuxièmement, même dans la fourchette supérieure, 11 milliards de dollars représente environ 1 % du capital en liquidités de Berkshire. L’entreprise possède toujours une grande marge d’opportunité.

Le signe le plus indiquatif est le niveau de valorisation auquel les rachats ont repris. En mars 2026, l’action était cotée à peu près…1,45 fois la valeur du livrePendant cette pause de 21 mois, le cours a varié entre 1,6x et 1,8x. Aujourd’hui, avec un cours à 1,53x, BRK.B se trouve près du bas de son intervalle de cours récent, et également au bas de son intervalle de prix sur 52 semaines (463–525 $ pour la classe B).

La valeur book d’une action de classe A était d’environ 470 000 dollars à la fin de 2025, et il est prévu qu’elle dépasse cette valeur.$540 000 d’ici la fin de l’année 2026Aux prix actuels, l’action est vendue à un prix inférieur de manière significative par rapport à cette trajectoire. C’est la différence entre le prix et la valeur de l’actif qui provoque ce phénomène. Ce n’est pas parce que Berkshire est une entreprise en déclin, mais plutôt parce que l’état d’esprit du marché concernant la transition de direction et le fait que l’action est en retard par rapport au S&P 500 ont réduit son multiple de valorisation.

Le trésor en espèces fait partie de la théorie, et non pas un problème.

Les 397 milliards de dollars en liquidités et en obligations du Trésor ne restent pas inutilisés. Environ 52 milliards de dollars se trouvent en espèces et équivalents ; le reste est placé dans des obligations du Trésor à court terme, qui génèrent un rendement de 4 à 5 %. Cela permet d’obtenir environ 16 milliards de dollars de revenus d’intérêt annuels aux taux actuels. Durant la période de trois ans allant de 2023 à 2025, une position moyenne de 250 milliards de dollars en liquidités aurait permis d’obtenir environ 34 milliards de dollars de revenus d’intérêt. Une investissement dans l’S&P 500 avec le même capital aurait permis d’obtenir environ 155 milliards de dollars de gains. Le coût opportuniste était réel : environ 125 milliards de dollars de gains en actions ont été perdus.

Mais ce compromis est intentionnel. Le « Buffett Indicator » (la capitalisation boursière totale du marché américain par rapport au PIB) a atteint des sommets historiques, supérieurs à 215 %, au début de l’année 2026. Lorsque le marché dans son ensemble se trouve à des valeurs excessives, et que les actifs en cash génèrent un rendement de 4–5 %, il ne s’agit pas d’une erreur passive ; c’est plutôt une décision stratégique. Berkshire a également réduit son portefeuille d’actions.172,9 milliards entre 2022 et 2024Il a réduit la part de l’Apple à environ 22 % des activités, et a divisé les actions de Bank of America par plus de moitié. Quatorze trimestres consécutifs d’augmentations du résultat net.

L’argent liquide n’est qu’une forme de poudre inutilisable. Son rôle est de permettre une flexibilité en cas de correction, et non de poursuivre la dynamique sur un marché coûteux.

Pourquoi vous ne pouvez pas reproduire cela chez vous – et ce que vous pouvez faire à la place

Le programme de rachat de titres de Berkshire fonctionne grâce à trois avantages que les investisseurs individuels ne possèdent pas.

Premièrement, l’avantage informationnel. Buffett connaît la valeur intrinsèque de Berkshire, car c’est lui qui a créé l’entreprise, qui examine ses activités et qui lit tous les rapports financiers. Un investisseur individuel qui tente d’estimer la valeur intrinsèque de son propre portefeuille se base sur les documents publiés par l’entreprise, les directives de la direction et le consensus des analystes – mais tout cela est filtré par des informations incomplètes ou erronées. On ne peut pas reproduire les calculs de sécurité effectués par un expert en tant que personne extérieure.

Deuxièmement, la permanence du capital. Le capital de Berkshire ne part jamais. Il n’y a pas de rachats trimestriels, ni de demandes de couverture des risques, ni de ventes forcées. L’entreprise peut attendre pendant des années sans aucune pression. Les portefeuilles individuels sont confrontés à des besoins de trésorerie réels : retraits pour la retraite, dépenses imprévues, contraintes liées au rééquilibrage des investissements. La patience a donc un coût différent pour un investisseur individuel que pour une entreprise de 1,1 billions de dollars.

Troisièmement, la taille du projet en tant que critère de filtre. Berkshire a besoin de plus de 50 milliards de dollars pour pouvoir faire des investissements significatifs. Cette contrainte limite le nombre d’opportunités d’investissement possibles. De plus, cela exige une grande discipline : il y a très peu d’endroits où l’on peut investir autant d’argent à des valeurs attrayantes. Les investisseurs individuels rencontrent le problème inverse : trop de choix, mais pas suffisamment de discipline pour refuser certaines opportunités.

L’enseignement à retenir pour un portefeuille de retraite n’est pas de « imiter les actions de rachat de Buffett ». C’est plutôt de « établir un seuil de prix et de le respecter ». Le principe est simple :

• Identifiez les actions qui constituent les composants essentiels de votre portefeuille.
• Calculez ou estimez leur valeur intrinsèque en utilisant une méthode que vous pouvez appliquer de manière cohérente : modèles de déduction des dividendes, approches basées sur la puissance des bénéfices, ou bandes de valeur relative par rapport aux plages historiques.
• Définissez un seuil d’achat inférieur à cette estimation – c’est le « marge de sécurité » sur laquelle Buffett insiste.
• Lorsque le prix dépasse la limite, achetez. Lorsqu’il ne le fait pas, attendez. Ne négociez pas avec vous-même.

L’histoire propre de Berkshire montre que cela fonctionne. De 2018 à 2024, l’entreprise a dépensé environ 78 milliards de dollars en actions récupérées par elle-même, et a éliminé plus de…10 % de ses actions en circulationAu cours des cinq ans et demi où le programme est resté actif, il n’a été activé que lorsque les critères étaient remplis. Il a également été suspendu pendant près de deux ans lorsque ces critères ne étaient pas remplis. Cet aspect discipliné – la suspension du programme pendant 21 mois en raison d’une erreur dans le prix – est ce qui contribue réellement à l’augmentation de la valeur par action au fil du temps.

L’écart de valuation pour BRK.B aujourd’hui

Berkshire se négocie à un P/E de 15,4x pour les périodes récentes, et à un P/E de 17,6x pour les prochaines années. Son ratio prix/bilan est de 1,53x, ce qui se situe près de la moitié du intervalle le plus bas de sa courbe récente. Le rendement sur l’actif net est de 10,5%. L’entreprise a généré 23,9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 98 % par rapport à l’année précédente. La croissance des revenus est modeste, de 0,8 % par rapport à l’année précédente, mais cela reflète l’ampleur d’une entreprise de 1,1 trillion de dollars : une augmentation de 9 milliards de dollars par rapport à une base de revenus de 1 trillion de dollars.

Les actions ne sont pas bon marché selon les normes historiques absolues, mais elles sont bon marché par rapport à leur prix actuel. Le marché a appliqué une “discount post-Buffett” aux actions de Berkshire pendant la transition de direction. Cependant, Greg Abel a hérité du même profil d’investissement conservateur, des mêmes réserves en liquidités et du même portefeuille d’entreprises opérationnelles difficiles à remplacer. L’achat personnel de 15,3 millions de dollars par Greg Abel en actions de classe A est un signe de cohérence, mais il ne constitue pas une thèse d’investissement autonome.

Note : Le fait de maintenir les rachats d’actions reste le principal moteur positif.

Berkshire Hathaway est un titre qui présente des opportunités de nouveaux investissements à des niveaux actuels. L’accélération des rachats d’actions constitue le principal facteur positif pour les 12 prochains mois. La valeur du titre n’est pas sous-évaluée – l’écart entre le prix actuel et la valeur intrinsèque se réduit, mais ne devient pas trop important. Cependant, les rachats d’actions d’une valeur de 5 à 11 milliards de dollars au deuxième trimestre indiquent que la direction estime que le désavantage de prix est maintenant suffisant. De plus, les 397 milliards de dollars en liquidités disponibles garantissent qu’il n’y a aucune contrainte de capital pour poursuivre ce programme.

La notation dépend de deux facteurs. Premièrement, il s’agit de savoir si les activités de rachat se poursuivent à un niveau significatif : 8 milliards de dollars par trimestre seraient transformateurs pour la valeur par action sur une période d’un an ; 234 millions de dollars par trimestre, en revanche, ne suffiraient pas. Deuxièmement, il s’agit de savoir si le marché dans son ensemble peut s’ajuster suffisamment pour créer des cibles d’acquisition à des prix intéressants. Si l’indicateur Buffett diminue par rapport à son niveau actuel extrême, les fonds disponibles chez Berkshire deviennent son principal actif. Si les valorisations restent élevées, le programme de rachat reste le principal moteur de retour sur investissement.

Pour un portefeuille de retraite, Berkshire constitue un actif clé qui permet une croissance stable du valeur par action, sans nécessiter des rendements spectaculaires. Le point d’entrée actuel est défendable, mais la marge de sécurité est plus faible qu’à l’époque où le ratio était de 1,2 fois la valeur comptable entre 2011 et 2018. C’est la discipline de attendre un écart plus important – ou d’acheter progressivement à mesure que le nombre d’actions diminue – qui distingue une allocation prudente d’une stratégie de marché qui peut entraîner une baisse des prix.