Pourquoi Berkshire ne verse pas de dividendes – et ce que Greg Abel fait à la place

Berkshire Hathaway n’a pas versé de dividende régulier depuis 1967. Ce simple fait est déjà intéressant en soi. Ce qui compte pour vous en tant qu’investisseur, c’est ce que l’entreprise fait avec l’argent qu’elle gagne – et si cette stratégie fonctionne encore maintenant que Warren Buffett a démissionné et que son successeur, Greg Abel, prend les décisions.

Berkshire a mis fin au deuxième trimestre 2026 avec365,5 milliards en espèces et en billets de courte durée de la Trésorerie.Cela correspond à la valeur du PIB dans la plupart des pays développés, et se trouve sur le bilan d’une entreprise cotée en bourse. Pendant plus d’un an et demi, Berkshire n’a presque jamais atteint cette valeur, tandis que le S&P 500 progressait vers le haut. Les actions de Berkshire étaient donc en retard par rapport au marché général.environ 30 points de pourcentage depuis que Buffett a annoncé son plan de succession en mai 2025..

Puis, au deuxième trimestre de 2026, quelque chose a changé.

Abel a passé4,5 milliards de dollars pour racheter des actions de Berkshire – la première reprise significative depuis le début de l’année 2024Il l’a acquis.Taylor Morrison, un constructeur immobilier national, pour 8,5 milliards de dollars.Et pour…Pour la première fois en 14 trimestres, Berkshire est devenu un acheteur net d’actions, dépensant environ 20 milliards de dollars.vers de nouvelles positions en stock, y compris un10 milliards de dollars de placement privé dans Alphabet (Google) pour financer l’infrastructure de l’intelligence artificielle..

Les réserves en liquidités diminuent. Cette diminution s’explique par des raisons qui montrent clairement comment Berkshire remplace les dividendes… et pourquoi l’absence de dividendes n’est pas un défaut, mais plutôt une caractéristique d’un modèle d’investissement très spécifique.

Ce que Berkshire fait à la place d’une distribution de dividendes

Chaque dollar que Berkshire gagne et qui n’est pas distribué en dividendes est conservé par la société. La réponse de Buffett pour expliquer pourquoi il ne distribue jamais d’argent liquide est simple : il croit qu’il peut utiliser ces dollars pour obtenir des rendements supérieurs à ceux que les actionnaires individuels pourraient obtenir par eux-mêmes. La société acquiert des entreprises, achète des actions, et – lorsque le prix est approprié – récupère ses propres actions.

Les rachats d’actions par Berkshire sont ce qu’il y a de plus proche d’un dividende. Lorsque Berkshire rachete des actions, les actions restantes représentent une part plus importante dans les bénéfices opérationnels, les investissements et l’argent disponible. Votre part dans ces bénéfices augmente sans que vous receviez jamais de dividende. La différence avec un dividende, c’est que les rachats d’actions sont discrétionnaires, et non garantis. Berkshire rachete des actions uniquement lorsque les actions se vendent à un prix que la direction considère comme acceptable.Réduction significative par rapport à la valeur intrinsèque estimée de manière conservatriceLe programme n’a pas de budget fixe, et peut être arrêté ou repris sans préavis.

Pendant la majeure partie des deux dernières années, le programme a été suspendu. Buffett a cessé d’acheter des actions, car il estimait que les actions avaient atteint ou dépassé leur valeur juste. Maintenant, avec Abel à la tête de l’entreprise, et le prix des actions de classe B autour de 510 $, cela correspond bien à…Analyste : valeur juste estimée de 510$.Les rachats d’actions ont repris. Les 4,5 milliards de dollars investis au deuxième trimestre représentent moins de un pour cent des actions en circulation. Cependant, c’est la première fois que cela se produit depuis le début de l’année 2024.Des estimations indiquent que les rachats supplémentaires s’élèveraient à 3,3 milliards de dollars, rien que en juillet..

Le prix de rachat lui-même constitue un signal. La direction vous indique implicitement que 510 dollars par action de classe B représente approximativement la valeur que l’entreprise est considérée comme ayant. Ce n’est pas une cible de prix. C’est plutôt un seuil : le niveau inférieur auquel la société considère ses propres actions comme étant l’investissement le plus attrayant pour elle.

Le montant en espèces n’est plus inutilisé.

Les 365,5 milliards de dollars en espèces et en titres du Trésor ne se trouvent pas dans un compte courant. Berkshire a gagnéEnviron 6 milliards de dollars en économies sur les actifs du Trésor durant la première moitié de 2026.Cela représente environ 12 milliards de dollars par an. Ce n’est pas un rendement négligeable pour de l’argent inutilisé, mais ce n’est pas non plus le genre de rendement qui permet de multiplier la valeur intrinsèque au rythme atteint par Buffett au cours des six dernières décennies.

Le cash génère des intérêts stables. Le capital investi, quant à lui, génère des bénéfices d’exploitation et des retours sur investissement. Le choix entre les deux consiste donc en un choix entre patience et exécution.

Pendant la majeure partie de la période allant du milieu de 2024 à début 2026, Buffett a choisi de patienter. Il a vendu des actions sans relâche.134 milliards de dollars en ventes nettes de actions en 2024 seulement.Et la pile d’argent continue de croître. Il a vendu parce qu’il ne trouvait pas de opportunités suffisamment grandes aux prix qu’il jugeait acceptables, et non parce qu’il prévoyait une crise. Une entreprise de 1 000 milliards de dollars a besoin d’investissements de plus de 50 milliards de dollars pour progresser, et de tels accords à des valeurs raisonnables sont rares sur tout marché.

Abel choisit l’exécution. Les acquisitions d’OxyChem…9,7 milliards en janvier 2026et Taylor Morrison8,5 milliards de dollars, clôturé en juilletCe ne sont pas les deals de 30 à 50 milliards de dollars que Buffett privilégiait vers la fin de sa carrière. Il s’agit plutôt de projets d’une valeur entre 8 et 10 milliards de dollars – suffisamment importants pour avoir une importance opérationnelle, mais pas assez pour que l’erreur de pricing soit catastrophique. Ces projets se concentrent également sur des entreprises liées à l’économie réelle : les produits chimiques et le bâtiment résidentiel. Il s’agit de sociétés qui produisent des produits tangibles dans des secteurs qui bénéficient de facteurs positifs liés aux dépenses d’infrastructure et à la demande en logements.

L’investissement de 10 milliards de dollars dans Alphabet représente un changement encore plus significatif. Berkshire n’a pas pris de position significative dans une nouvelle entreprise cotée en bourse depuis des années. Le financement d’une infrastructure IA par des méthodes privées n’est pas une forme de investissement conventionnelle pour Berkshire. Cela montre que Abel est prêt à déposer des fonds dans des secteurs et des structures que Buffett évite généralement, à condition que les conditions économiques soient stables et que le partenaire soit fiable.

Pourquoi on continue de recevoir un salaire… simplement pas directement.

Berkshire a généré44,5 milliards de dollars en bénéfices d’exploitation en 2025, contre 47,4 milliards de dollars en 2024. Cela représente bien plus que la moyenne à long terme d’environ 37,5 milliards de dollars.. DansDans la première moitié de 2026, les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 16 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 24,3 milliards de dollars.. La fabrication, les services et le commerce de détail ont connu une croissance de 24 %.La BNSF Railway a augmenté de 6 %. L’énergie, quant à elle, a augmenté de 27 %.

Ces entreprises génèrent des liquidités. Ces liquidités sont conservées. Les liquidités conservées sont soit réinvesties, utilisées pour effectuer des acquisitions, ou utilisées pour racheter des actions. Elles peuvent également être gardées en tant que « poudre sèche », permettant d’obtenir des intérêts sur les fonds publics. Dans tous les cas – sauf le dernier – la propriété par action de ces entreprises augmente.

C’est donc le substitut au dividende. Cela fonctionne parce que Berkshire conserve les bénéfices des entreprises qui génèrent des flux de trésorerie réels et une capacité à fixer les prix. Ensuite, ces bénéfices sont réinvestis par des rachats d’actions à des prix raisonnables. Le modèle exige deux conditions : la direction doit investir son capital à des taux de rendement supérieurs au coût de détenir de l’argent liquide, et les actions doivent être vendues à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque de manière régulière, afin que les rachats d’actions créent en réalité de la valeur par action, plutôt que de la détruire.

Les deux conditions sont maintenant remplies à nouveau. Abel investit des capitaux. L’action est cotée à un niveau que la direction juge attrayant. Le ratio P/E se situe à environ 12,7x par rapport aux résultats financiers récents – ce qui est inférieur à la moyenne historique de la dernière décennie et bien en dessous du niveau du S&P 500.Multipliqueur de suivi actuel d’environ 29,8xBerkshire est bon marché parce qu’elle détient de l’argent liquide, et non parce que ses activités commerciales se détériorent.

Le risque sur lequel personne ne parle en ce qui concerne les rachats d’actions

Les rachats d’actions constituent un meilleur substitut aux dividendes que les distributions en espèces, à condition qu’ils soient effectués à un prix approprié. Une entreprise qui rachète ses actions à un prix égal ou supérieur à leur valeur intrinsèque transfère donc des actifs aux actionnaires restants, et c’est l’opposé absolu d’une distribution de dividendes. La politique de rachat d’actions de Berkshire exige clairement que les actions soient rachetées à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque, ce qui est le critère correct. Mais ce critère est déterminé par la direction de l’entreprise, et non par un conseil d’administration ou un régulateur. De plus, il dépend de la qualité de l’évaluation de la valeur des actions par la direction elle-même.

Le autre risque est plus structurel. Berkshire est une entreprise extrêmement grande. Une société valant 1 trillion de dollars ne peut pas trouver suffisamment d’opportunités intéressantes pour déployer continuellement ses 365 milliards de dollars en liquidités. Les liquidités génèrent un rendement de 4 à 5 % sur les obligations du Trésor, ce qui est considérable. Mais si le marché général génère un rendement de 8 à 10 %, alors la perte liée aux liquidités est réelle et persistante. Berkshire a sous-performé par rapport aux autres entreprises.Le S&P 500 a progressé d’environ 4,5 pour cent par an au cours de la dernière décennie.Et l’écart s’est considérablement agrandi pendant le marché boursier haussier de 2023–2025, lorsque les actions ont augmenté de valeur, tandis que l’argent n’a pas fait de même.

L’entreprise qui a vendu172 milliards de dollars en actifs nets entre 2022 et 2024Pour construire cette somme d’argent, il faut maintenant la mettre à nouveau au service des activités commerciales. Cela nécessite du temps, de la discipline, et des décisions appropriées. Les acquisitions de Taylor Morrison et OxyChem constituent un début prometteur. La mise en place de Alphabet est une démarche complètement différente. Il reste à savoir si ce rythme de déploiement suffit pour combler l’écart de performance.

Ce que cela signifie pour vous

Si vous avez besoin d’un rapport trimestriel sur vos investissements, Berkshire n’est pas la bonne solution. Elle ne verse aucun dividende, et aucune raison logique ne peut changer cette réalité.Un dividende régulier a été versé en 1967 – Buffett a ensuite plaisanté en disant qu’il devait être dans la salle de bains.lorsque cette décision a été prise – et leDividende spécial unique de 3 dollars par action en 2000C’était une anomalie, pas un précédent.

Si vous cherchez une entreprise qui crée de la valeur en conservant les bénéfices, en acquérant des entreprises productives et en rachetant périodiquement ses propres actions à des prix raisonnables – et si vous êtes prêt à accepter des périodes de sous-performance pendant que les liquidités restent disponibles – alors le modèle de Berkshire est intéressant à comprendre.

La transition vers la direction d’Abel signifie un changement de stratégie : passer de la patience à l’action concrète. Le montant en espèces disponible diminue. Les rachats de titres reprennent. De nouvelles investissements apparaissent. La question n’est pas de savoir si Berkshire vous paiera des dividendes – il ne le fera pas. La question est plutôt de savoir si Abel peut utiliser les 365 milliards de dollars pour obtenir des rendements qui justifient le coût d’investissement. Les deux premiers trimestres sous sa direction indiquent qu’il a l’intention de essayer.