Berkshire vient de faire de Alphabet une entité de troisième ordre. Jugez-la comme c’est une machine à trésorerie.

Le dernier rapport 13F de Berkshire Hathaway racontait une histoire calme mais frappante : au deuxième trimestre 2026, la société a investi environ 17 milliards de dollars supplémentaires dans Alphabet. À la fin du mois de juin, elle détenait environ 106 millions d’actions, valant environ 37,9 milliards de dollars – soit une augmentation de 83 % du capital détenu en un seul trimestre. Cela fait de Berkshire Hathaway le principal actionnaire de Google.Troisième entreprise de holding américaine la plus importante, juste après Apple et American Express..

Cet article de presse est important pour un investisseur en ligne pour une raison simple : l’investisseur le plus soucieux des flux de trésorerie a finalement placé l’une de ses investissements les plus importants dans une entreprise qui, dans la même période, a fait quelque chose qu’elle n’avait jamais fait auparavant – elle a enregistré des revenus négatifs en termes de flux de trésorerie gratuits.

C’est la collision de ces deux facteurs qui constitue l’histoire. Berkshire espère que la domination de Google pourra survivre à l’expansion de l’intelligence artificielle, qui détruit ses ressources financières actuellement. La question est de savoir si le marché, ou votre portefeuille, devrait parier de la même manière.

Une péage qui imprime de l’argent

Commencez par le flux de trésorerie, car c’est là que toute évaluation concernant Alphabet doit commencer. Google contrôle environ 91 % du trafic de recherche mondial.Google contrôle environ 91 % du trafic de recherche mondial.Et ce quasi-monopole sur l’accès à Internet transforme l’attention des utilisateurs en revenus publicitaires d’environ 307 milliards de dollars par an.Transforme l’attention en revenus publicitaires d’environ 307 milliards de dollars par an.L’économie est difficile à exagérer : environ 38 % de marge EBITDA, environ un tiers des revenus qui se transforment en revenus d’exploitation, et des flux de trésorerie d’exploitation d’environ 186 milliards de dollars sur les douze derniers mois.

Pensez à la recherche comme à un pont dont les taxes augmentent au fil des années. Ces taxes ont augmenté pendant deux décennies, et le coût de maintenance du pont n’a jamais diminué par rapport aux revenus qu’il génère. De plus, il n’y a pas de concurrent capable de rivaliser avec cette quantité de trafic. C’est une situation durable, avec un flux de trésorerie prévisible – ce genre de situation est ce sur quoi les investisseurs valorisés se basent, car rien dans les activités quotidiennes ne peut vous surprendre.

Ce premier trimestre de résultats net négatifs, vérifié

C’est le chiffre sur lequel les ours reposent, et il est réel. Au deuxième trimestre 2026, Alphabet a enregistré un flux de trésorerie net négatif de environ 5,9 milliards de dollars – c’est la première fois que cela se produit. De plus, les dépenses de capital trimestrielles ont doublé, atteignant environ 44,9 milliards de dollars.Au deuxième trimestre 2026, Alphabet a enregistré un flux de trésorerie net négatif d’environ 5,9 milliards de dollars.Les dirigeants et la direction ont augmenté l’estimation des dépenses pour l’année 2026 de 15 milliards de dollars.A augmenté de 15 milliards de dollars le prévisionnel de dépenses pour l’année 2026.Les titres des articles suivent une tendance évidente : à l’ère de l’IA, la domination de Google sur le marché en ligne “ montre des signes de déclin ”, car les utilisateurs se tournent vers les chatbots et les recherches basées sur l’IA.La domination en ligne de Google « montre des signes de faiblesse »

Il faut donc examiner ce que ce chiffre mesure réellement. Le flux de trésorerie libre n’a pas diminué, car le pont de péage a cessé de collecter des revenus. Alphabet a toujours généré environ 186 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnelle au cours de l’année dernière ; ce qu’elle a fait, c’est choisir de réinvestir une grande partie de cette somme dans les centres de données et les technologies d’IA. C’est la différence entre une entreprise qui se détériore et une entreprise qui investit de manière plus agressive. La panique confond ces deux situations.

Le bilan financier permet à l’entreprise de gérer les dépenses sans difficulté : l’entreprise dispose d’environ 144 milliards de dollars en liquidités nettes, avec une dette minimale. Les investissements commencent déjà à se traduire par des revenus. Google Cloud a augmenté de 82 % annuellement au cours de ce trimestre, pour atteindre environ 24,8 milliards de dollars.Google Cloud a augmenté de 82 % en chiffre d’affaires sur un an, pour atteindre environ 24,8 milliards de dollars.L’argent liquide ne disparaît pas ; il est redirigé vers d’autres fins. Pour l’instant, il permet une croissance continue, plutôt que de simplement subventionner une franchise en déclin.

Le problème réel : la marge de sécurité

Maintenant, parlons de la valorisation. C’est là que la discipline en matière de valorisation se distingue du reste. Berkshire a obtenu un prix avantageux : l’investissement initial d’environ 10 milliards de dollars, effectué il y a environ quinze mois, a été réalisé par une vente privée, à un taux de rabais de 6,5 % par rapport au marché.Il a été acquis par une offre privée, à un prix 6,5 % inférieur au marché.C’est le genre de prix d’entrée que les acheteurs en magasin ne peuvent simplement pas obtenir.

Aujourd’hui, Alphabet valeurise autour de 4 billions de dollars sur le marché. Cela représente environ 23 fois la valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA, et environ 32 fois les revenus futurs. Ce n’est pas bon marché par rapport aux autres grandes entreprises technologiques : Meta est estimée à environ 15 fois cette valeur, Amazon à environ 16 fois, et Microsoft à environ 19 fois. En plus, les actions d’Alphabet ont augmenté d’environ 36 % au cours de l’année dernière. Après une telle hausse, avec l’approbation de Berkshire publique maintenant, les profits faciles ont été réalisés, et la protection contre des erreurs de prévision est mince.

Donc, ce que Berkshire a fait n’était pas de “acheter des actions bon marché”. Abel a dit que la capacité de l’entreprise à comprendre comment ses sociétés du portefeuille utilisent l’IA a été le facteur clé qui a motivé cette décision. Il a également qualifié Alphabet de “joueur important” dans le domaine de l’IA.Abel a dit que la capacité de l’entreprise à comprendre comment ses sociétés clientes utilisent l’IA a été un facteur clé pour décider de cette décision.C’est un vote en faveur de la durabilité et de l’optionnelité, et non en faveur d’un réduction de prix.

Le jugement qui suit est simple : le panneau de péage existe vraiment, et la description de la panique causée par l’IA exagère à l’excès le risque immédiat pour cet appareil de paiement. Mais l’écart de sécurité important a été calculé au prix de placement privé, et non au multiple actuel. On peut considérer Alphabet comme le principal créateur de liquidités, et la prix actuelle représente donc le coût complet pour obtenir cette qualité. La question qui déterminera les prochaines évolutions est de savoir si ces investissements capitaux exceptionnels permettront de générer des bénéfices avant que l’économie basée sur l’IA ne réduise l’importance du panneau de péage. C’est cette divergence non résolue qui fait que les actions vont évoluer ; les flux de trésorerie sont ce qui rend possible de les garder pendant cette période de fluctuation.