Les titres de presse après la publication des résultats du deuxième trimestre 2026 de Berkshire Hathaway le 8 août étaient vraiment enthousiastiques : Greg Abel a mis fin à une série de 14 trimestres où il était en situation de vente, est passé d’un état de vendeur net à celui de acheteur net, et a réussi à libérer 397 milliards de dollars en liquidités. L’interprétation la plus courante est que Abel trouve des bonnes affaires partout. Mais je ne pense pas que ce soit la bonne interprétation.
Q1 2026 13F – C’est la première fois qu’Abel occupe le poste de PDG depuis…Warren Buffett a démissionné de son poste de PDG le 31 décembre 2025.(Buffett reste président) — a montré8,1 milliards de dollars en ventes de actif netLe portefeuille a été réduit de 42 actifs à 26. En 2026, le deuxième trimestre a vu une chute brutale des performances du portefeuille.23,5 milliards de dollars en achats, contre seulement 3,7 milliards de dollars en ventes – un résultat net de +19,8 milliards de dollars., tandis queLe cash a chuté de 397,4 billions de dollars à 365,5 billions de dollars.– La première baisse séquentielle en environ quatre ans.
C’est un changement significatif dans le rythme des activités. Mais la composition de ces 19,8 milliards de dollars est plus importante que le chiffre brut. En analysant les détails, on constate que le signe le plus clair montrant que Abel voit de la valeur, c’est non pas les achats d’actions, mais les 4,5 milliards de dollars que Berkshire dépense pour racheter ses propres actions, à un taux d’近似 1,4 fois le valorisé des actifs.
Q1 Il s’agissait d’un processus de liquidation, et non d’une élection sur le marché.
Avant de lire le Q2, il est nécessaire de lire honnêtement le Q1. Les 13 actions que possédait Abel au début n’étaient pas des actions bien ciblées ; c’était plutôt une réduction générale des actifs qu’il possédait. Le portefeuille a été réduit de 42 actions à 26 actions. Les pertes ont été les plus importantes pour les actions appartenant aux gestionnaires de portefeuille qui allaient partir : Todd Combs et Ted Weschler. La plus grande perte concerne Chevron : Berkshire a vendu 45,8 millions d’actions pour environ 8,2 milliards de dollars – soit une diminution de 35 % dans sa position envers cette entreprise. Visa (~2,7 milliards de dollars), Mastercard (~2,1 milliards de dollars), Constellation Brands (~1,8 milliard de dollars), UnitedHealth (~1,5 milliards de dollars), Domino’s Pizza (~1,3 milliards de dollars) et Aon (~1,2 milliard de dollars) ont tous été éliminés du portefeuille.
Les cinq meilleurs à la fin du premier trimestre –Apple représente 21,99 % du portefeuille de 263,1 milliards de dollars du 13F.American Express : 17,43 % ; Coca-Cola : 11,56 % ; Bank of America : 9,52 % ; Chevron : 6,64 %. Ces positions ont été conservées en grande partie. Apple, la société que tout le monde s’attend à ce que Berkshire abandonne, n’a pas été retirée. Cela indique que l’année 2023 a été consacrée au nettoyage des actifs, sans abandonner les actifs clés. Occidental Petroleum, souvent considérée comme une alternative possible pour CVX, n’a pas été modifiée – cela montre que Abel préfère l’entretenir dans son portefeuille d’actifs liés à l’énergie. Citigroup (C), l’autre acteur financier mentionné, est également resté dans le portefeuille.
Le but de présenter cela ainsi est de souligner que le rythme de ventes de 8,1 milliards de dollars pour Q1 représente une correction structurelle, et non une prédiction de baisse macroéconomique. En considérant cela comme un niveau de base, Abel se trompe en pensant qu’il s’agit d’une accélération ou d’une inversion de ce rythme.
Q2 inverse le rythme des données – Mais la composition limite l’intelligibilité du signal.
C’est ici que commence la vraie question de l’article. Q2 a acheté 23,5 billions de dollars, vendu 3,7 billions de dollars ; le bénéfice net est donc de 19,8 billions de dollars. Cela représente une variation de 27,9 billions de dollars par rapport au bénéfice net de -8,1 billions de dollars en Q1. Mais il existe trois manières différentes de interpréter ces chiffres, et leurs implications en termes de valorisation sont très diverses.
L’activité d’actifs nets de Berkshire a fluctué entre -8,1 milliards de dollars au premier trimestre 2026 et +19,8 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026. Cela représente une variation de 27,9 milliards de dollars, passant d’un état de vendeur à un état de acheteur. Cette augmentation est due à une diminution de 32 milliards de dollars des liquidités en fin de période.
| Période | Achats d’actions ($B) | Ventes en actions ($B) | Activité nette d’actif (en milliards de dollars) | Montant de liquidités à terme ($B) |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2026 | 16 | 24.1 | -8.1 | 397.4 |
| Q2 2026 | 23.5 | 3.7 | 19.8 | 365.5 |
Le premier chemin est le10 milliards de dollars pour la souscription privée d’Alphabet, annoncée le 1er juin 2026 – 5 milliards de dollars dans la classe A (GOOGL) et 5 milliards de dollars dans la classe C (GOOG).Des partenariats structurés directement avec l’entreprise, afin de financer l’infrastructure de l’IA.Buffett a déclaré publiquement à CNBC que c’était lui qui avait personnellement dirigé cet investissement.Il s’agit d’un accord de financement stratégique conclu directement avec l’émetteur – une structure de placement privé, et non une accumulation sur le marché ouvert. Ce n’est pas comme si Abel cherchait des actions bon marché sur l’écran. Cela a également permis à Alphabet de se placer parmi les cinq principaux actifs de Berkshire, aux côtés d’Apple, American Express, Bank of America et Coca-Cola.
Si l’alphabet est supprimé, le montant net des investissements de Q2 descend à environ 10 milliards de dollars. C’est vrai, mais c’est une somme modeste par rapport à une base en liquidités de 365 milliards de dollars. C’est donc le deuxième scénario possible : des achats sur le marché ouvert, mais à un rythme calibré, plutôt que d’une dépense totale.
Le troisième chemin est celui que je pense être le plus fort en termes de signal d’évaluation.4,5 milliards de dollars en rachats d’actions chez Berkshire, en hausse par rapport à seulement 235 millions de dollars au premier trimestre.Les actions ont été rachetées à un prix d’environ 1,4 fois leur valeur comptable. Barron estime qu’il y a eu environ 3,4 milliards de dollars supplémentaires en rachats d’actions en juillet, après le trimestre. C’est ce chiffre qui indique ce que Abel considère comme un prix bon.
Pourquoi la rachatship est la meilleure opportunité de négociation
C’est là que le objectif macrodocteur entre en jeu. Le Shiller CAPE – le ratio prix/bénéfices ajusté à l’inflation qui permet de regulariser les bénéfices du S&P 500 sur dix années ajustées à l’inflation –Il s’élevait à environ 40,4 au 1er juin 2026.Environ 25 % de plus que son moyenne à long terme, et près des sommets historiques. L’Indicateur Buffett (le capitalisation totale du marché américain divisée par le PIB, une métrique que Buffett lui-même utilise comme critère d’évaluation)il a dépassé environ 230 %Un niveau largement considéré comme fortement surévalué. Aucun indice ne soutient l’idée que les actions sont bon marché.
Regardons maintenant Berkshire par rapport à ses propres actifs les plus importants. Au 11 août 2026, selon les données d’Ainvest, BRK.B était cotée à un P/E de environ 12,98 et à un P/B de 1,48, sans dividende. Parmi les actifs du portefeuille, seule Occidental (P/E ~8,99, P/B ~1,39) est moins chère. La rareté de OXY reflète plutôt les fluctuations des prix des matières premières, plutôt que la qualité de son positionnement financier. Bank of America (P/E ~13,95, P/B ~1,49) est proche de Berkshire en termes de valeur de l’actif, mais offre un rendement de 1,81%. American Express (P/E ~20,39, P/B ~6,73) et Chevron (P/E ~18,85, P/B ~1,98) sont tous deux plus riches que Berkshire en termes de bénéfices et de valeur de l’actif. Selon le classement des concurrents de Ainvest, BRK.B figure parmi les entreprises les plus peu valorisées dans son propre portefeuille.
BRK.B est cotée à environ 13 fois les bénéfices et 1,48 fois le bilan, ce qui en fait l’une des valeurs les plus basse dans ce groupe. En revanche, AXP est cotée à 20 fois les bénéfices et 6,7 fois le bilan, ce qui fait que les actions de Berkshire représentent une cible de rachat très avantageuse.
| Ticker | P/E (TTM) | P/B | Répartition des dividendes |
|---|---|---|---|
| BRK.B | 12.98 | 1.48 | 0 |
| BAC | 13.95 | 1.49 | 1.811 |
| AXP | 20.39 | 6.73 | 1.052 |
| CVX | 18.85 | 1.98 | 3.477 |
| OXY | 8.99 | 1.39 | 1.673 |
Ce qui rend le signal de rachat particulièrement significatif, c’est la performance relative. Les actions de Berkshire – tant BRK.A que BRK.B –Il a augmenté d’environ 3 % en cours de l’année par rapport aux 13 % du S&P 500.BRK.B est en retrait de 10 points de pourcentage par rapport à l’indice, tandis que l’indice lui-même se trouve à des valeurs historiquement élevées. Si vous êtes Abel, et si vous avez 365 milliards de dollars en liquidités, ainsi que des titres du Trésor à court terme qui génèrent un rendement élevé, et si vos actions se vendent à un prix de 1,4 fois leur valeur comptable, tandis que le marché général se négocie à des multiples record, alors les calculs sont simples. Le titre d’action le moins cher que vous pouvez acheter, avec une conviction forte, c’est votre propre action.
Je ne pense pas que cela signifie que Abel considère le marché dans son ensemble comme une opportunité à saisir immédiatement. Les données ne soutiennent pas cette interprétation. Ce qu’elles confirment, c’est plutôt quelque chose de plus spécifique : Abel a vu une opportunité stratégique de 10 milliards de dollars dans Alphabet (dans le cadre des investissements en infrastructure IA menés par Buffett). Il a investi environ 10 milliards de dollars dans les actions cotées sur le marché ouvert, à un rythme mesuré. De plus, il a soutenu les actions de Berkshire avec un prix inférieur à la valeur intrinsèque. C’est donc une discipline d’allocation de capital, et non une stratégie de timing du marché.
L’écart de données : le rapport Q2 13F n’a pas été soumis.
Il y a donc un écart de données, et cela est important pour le jugement final. Au 11 août 2026, le rapport 13F pour le deuxième trimestre n’avait pas encore été soumis. Le rapport 13F pour le deuxième trimestre doit généralement être présenté le 14 août. Toutes les chiffres mentionnés ci-dessus (23,5 milliards de dollars d’actifs acquis, 3,7 milliards de dollars de ventes, 19,8 milliards de dollars de bénéfices nets) proviennent du rapport 10-Q et des communiqués d’annonce de résultats, qui ne détaillent pas les actifs individuels.
Jusqu’à ce que le document 13F soit publié, toute affirmation selon laquelle « Berkshire a vendu plus de BAC au deuxième trimestre » ou « Abel a réduit sa participation dans AXP » est pure spéculation. Ce que nous savons, c’est que la participation de DaVita a été réduite – mais seulement de moins de 183 000 actions, afin de respecter le plafond contractuel de 2024 qui limite la participation à 45 %. Il s’agit donc d’une réduction forcée, et non d’une évaluation de la valeur des actifs. Le résultat du deuxième trimestre concernant les positions obligatoires – Apple, Bank of America, American Express, Chevron, Occidental, Citigroup – reste à déterminer. Le document 10-Q confirme le rythme de ces actions ; le document 13F confirmera les noms des entreprises concernées.
Position post-Q2 : Le cash est toujours énorme, le flux de transactions continue.
Même après la mise en œuvre de la stratégie Q2, les actifs en espèces et les actifs financiers de Berkshire s’élevaient à 365,5 milliards de dollars en juin – ce qui reste un niveau très solide. L’acquisition de Taylor Morrison, d’une valeur de 6,8 milliards de dollars, a été effectuée le 24 juillet 2026, après le trimestre, et cela se reflétera dans les résultats du troisième trimestre. Les estimations de Barron’s concernant la reprise des actions indiquent que ce processus se poursuit jusqu’au troisième trimestre. L’assurance était le point faible au cours du deuxième trimestre : les bénéfices d’assurance de GEICO ont diminué de 45 %. Cependant, les bénéfices opérationnels ont augmenté de 16 %, atteignant 12,98 milliards de dollars. Les bénéfices opérationnels non liés à l’assurance ont augmenté de 17,8 % après exclusion des coûts de change. Le système qui fait circuler l’argent est donc intact.
Pour un lecteur qui suit Berkshire en tant que société holding, cela signifie que la décision de renouvellement des actions au deuxième trimestre n’est pas un événement ponctuel. L’accélération du processus de rachat semble se poursuivre jusqu’en juillet. Le chiffre d’affaires de Taylor Morrison entraînera également une diminution supplémentaire des liquidités au troisième trimestre. Il faut observer les chiffres relatifs aux liquidités dans le rapport financier du prochain trimestre : si ces chiffres descendent en dessous de 350 milliards de dollars, sans aucune acquisition importante, Abel indiquera alors que l’utilisation du capital à ce niveau est suffisante pour maintenir la situation stable.
Ce que je retiens en tant qu’investisseur de cette expérience
Du point de vue de la construction du portefeuille, le signal que je observe dans les résultats du deuxième trimestre de Berkshire n’est pas « le marché est bon marché, achetez tout ». C’est un exemple typique de discipline dans l’allocation des capitaux en période de marché cher :
- Profitez des opportunités stratégiques lorsque le chemin d’achat est unique.La levée de fonds privée par Alphabet n’est pas une opération adaptée au timing du marché. Il s’agit d’une structure de financement que seuls les dirigeants de Berkshire peuvent négocier à cette échelle.
- Déployer de manière modeste des investissements dans les actions du marché ouvert, lorsque le marché général est en hausse.Environ 10 milliards de dollars provenant d’Alphabet, par rapport à une base en espèces de 365 milliards de dollars, c’est un rythme raisonnable – ce n’est pas une capitulation sous la pression des investisseurs pour que l’entreprise « fasse quelque chose » avec ces fonds.
- Réduire les achats lorsque vos propres actions offrent le meilleur taux de réduction.Avec un cours de l’action à 1,4x le prix de l’ouvrage, et un P/E d’environ 13, et en raison du fait que les actions de Berkshire sont 10 points en retrait par rapport au S&P 500 depuis le début de l’année, les actions de Berkshire constituaient la meilleure opportunité en termes de valeur, selon le tableau de analyse d’Abel.
Pour un investisseur qui se concentre sur les revenus, la leçon à retenir est la logique de la courbe des rendements actions appliquée aux sociétés holding. Une entreprise de qualité dont la valeur marchande est inférieure à sa valeur intrinsèque, avec des flux de trésorerie durables provenant des filiales opérationnelles (BNSF, BHE, secteurs de la fabrication, assurances), et un PDG prêt à racheter les actions à un prix réduit… C’est là le cadre idéal pour investir. Berkshire ne paie aucun dividende, donc elle ne correspond pas aux critères d’investissement axé sur les revenus. Mais du point de vue risque/rendement et allocation de capital, l’action Abel Q2 représente la décision la plus disciplinée qu’il aurait pu prendre dans ces circonstances.
Les signaux provenant de cet endroit sont les suivants : les résultats du Q2 13F (à attendre vers le 14 août), la situation en termes de liquidités et de titres à taux d’intérêt fixe au cours du Q3, le taux de rachat des actions (la estimation de Barron pour juillet, d’environ 3,4 milliards de dollars, est plus importante que le chiffre spécifique pour un seul trimestre), et savoir si le processus de placement privé par Alphabet se répète avec un autre émetteur. L’hypothèse concernant le rythme de vente est claire : le Q2 a été complètement différent du Q1, passant d’une perte nette de 8,1 milliards de dollars à une baisse nette de 19,8 milliards de dollars. L’hypothèse concernant les transactions à bas prix est plus restrictive que celle mentionnée dans les données principales. Le signal le plus fort que Abel a donné au cours du Q2 concerne ses propres actions.
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