Berenberg améliore Prysmian… Mais la vraie question est de savoir si cette perte justifie les bénéfices de 44 fois.

Un jour où la plupart des investisseurs regardaient les discours des membres de la Fed ou les résultats financiers des entreprises, quelque chose de plus décisif se produisit à Milan.Berenberg a reclassé Prysmian de « Hold » en « Buy », ce qui a fait remonter son objectif de prix de 130 € à 150 €.Le moment était parfaitement choisi : il s’est produit le même matin où le fabricant de câbles a annoncé qu’il allait acquérir Atkore.Un accord à l’argent pur d’une valeur de 3,3 milliards de dollars..

Mais si vous cherchez à déterminer si Prysmian peut faire partie d’un portefeuille de valeurs à croissance liée aux dividendes, l’avis de l’analyste n’est pas le bon point de départ. La question réelle est plus simple, mais aussi plus difficile : il s’agit d’une entreprise de l’économie réelle, dotée d’un véritable pouvoir de fixation des prix, avec un stock de commandes s’élevant à 17 milliards d’euros.Un taux de distribution de 19 %La structure du système est convaincante. Mais le prix que l’on vous demande de payer n’est pas suffisant.

L’entreprise : Une route de péage sous une apparence différente

Prysmian conçoit, fabrique et installe des systèmes de câbles pour la transmission d’énergie et les télécommunications. C’est le plus grand fabricant de câbles au monde. L’entreprise dispose de 109 sites de production sur cinq continents. L’an dernier, elle a généré des revenus de 19,7 milliards d’euros – soit plus du double que son concurrent le plus proche, Nexans.

C’est ce type de mesure qui est important lorsque l’on vend des câbles pour les interconnexions sous-marines, des lignes de transmission haute tension et les réseaux de fibre optique qui alimentent chaque nouveau centre de données. Ce ne sont pas des achats optionnels. Les opérateurs de réseau ne peuvent pas retarder les travaux de maintenance. Les hyperscalers ne peuvent pas non plus retarder l’installation de la fibre optique. L’économie ne peut littéralement pas fonctionner sans ces produits.

Je qualifie ces entreprises de « TOLL » – non pas parce qu’elles facturent des frais, mais parce qu’elles contrôlent les infrastructures dont dépend l’économie. Elles se situent donc entre la demande séculière (électrification, transition énergétique, construction de centres de données automatisés par l’IA) et la rareté physique (il n’y a pas assez de câbles, et la construction de nouvelles capacités nécessite du temps et des capitaux).

Prysmian coche la case qui correspond au filtre le plus important que je utilise : le pouvoir de fixation des prix. Si un client a besoin d’un câble sous-marin de 150 kV pour connecter une nouvelle ferme éolienne offshore, ou d’une ligne de fibre optique de 10 000 kilomètres pour accéder aux services cloud, il ne cherche pas seulement des prix compétitifs par mètre. Il cherche plutôt un fournisseur qui dispose de capacités suffisantes, de certifications appropriées et de délais de livraison acceptables.

Les chiffres : La qualité que l’on peut vraiment mesurer

Voici ce que les données financières nous indiquent, et pourquoi chaque ligne modifie le jugement.

Le deuxième trimestre 2026 a été le plus fort de l’histoire de l’entreprise. Les revenus ont atteint 6,02 milliards d’euros, soit une augmentation de 9,4 % de manière organique.Le EBITDA ajusté a augmenté de 20,7 % pour atteindre 730 millions d’euros.Cela représente une augmentation de 15,4 % par rapport à 14,5 % l’année précédente et 12,9 % deux ans plus tôt.

Le segment de transmission, où se trouve le véritable avantage concurrentiel, a enregistré un retour sur investissement de 21,2 % au deuxième trimestre. Cela représente un niveau excellent pour une entreprise de fabrication. Pour comparaison, la plupart des entreprises industrielles obtiennent un retour sur investissement dans la fourchette de 8 à 12 %. La croissance du secteur de la transmission a été de 14,3 % de manière naturelle. Le stock de commandes s’élève à 17 milliards d’euros – un chiffre suffisant pour planifier des expansions de capacité sur plusieurs années.

L’entreprise a amélioré ses prévisions pour l’ensemble de l’année en fonction des résultats du deuxième trimestre. Le chiffre d’affaires après impôts est maintenant estimé entre 2,8 et 2,9 milliards d’euros, contre une fourchette de 2,625 à 2,775 milliards d’euros établie en février. Les prévisions concernant le flux de trésorerie libre ont également augmenté, atteignant entre 1,65 et 1,75 milliards d’euros, contre 1,3 à 1,4 milliards d’euros en février.

Le dette financière nette est tombée à 4,08 milliards d’euros à la fin du mois de juin, contre 4,69 milliards d’euros l’an dernier. Cette diminution de la dette se fait malgré l’investissement de 328 millions d’euros en acquisitions et les dividendes versés de 268 millions d’euros au cours de cette période. L’entreprise a généré 978 millions d’euros de flux de trésorerie gratuits sur une période de 12 mois, tout en continuant à croître et à acquérir de nouvelles activités.

Le dividende : faible actuellement, mais qui augmente rapidement.

C’est là que la plupart des investisseurs manquent l’opportunité d’acheter cette action. Le rendement des dividendes de Prysmian est de 0,74 %. Ça ressemble à une erreur de calcul. Si vous cherchez un rendement élevé, ce titre ne vous convient pas. Je ne vais pas prétendre le contraire.

Mais le taux de distribution des bénéfices est de 18,67 %. Cela signifie que l’entreprise verse moins d’un cinquième de ses bénéfices en tant que dividendes, et conserve le reste pour la croissance, la réduction du endettement et les acquisitions. Les dividendes ont augmenté de 13 % l’an dernier, atteignant 0,90 € par action. L’entreprise dispose donc de ressources financières suffisantes pour continuer à augmenter les dividendes.

La courbe des rendements de l’action – c’est la relation entre le rendement actuel et la croissance des dividendes – vous indique quelque chose que la plupart des investisseurs en revenus passifs négligent. Une entreprise qui offre un rendement de 0,74 %, avec un ratio de distribution de dividendes de 19 % et une croissance du BEFDA de plus de 20 %, peut augmenter ses dividendes de 15 à 20 % par an. À ce rythme, il faut environ cinq ans pour atteindre un rendement de 2 % sur les coûts, sans que l’entreprise doive sacrifier un seul point de base pour les réinvestissements. Dans dix ans, on pourrait s’attendre à un rendement de près de 4 %, et tout cela pour une entreprise qui n’a jamais eu besoin de faire croître son ratio de distribution de dividendes à des niveaux insoutenables.

C’est là le problème complexe. Il ne s’agit pas du rendement actuel, mais du rendement dans cinq ans, dix ans, vingt ans… en supposant que la croissance du EBITDA, les marges et la conversion des liquidités restent stables.

Les catalyseurs : les fusions-acquisitions et les contrats de grande envergure

L’acquisition d’Atkore, annoncée le 2 août, approfondit l’influence de Prysmian en Amérique du Nord. Atkore est un fabricant américain de câbles et de filaments, avec une forte présence sur les marchés des centres de données et de l’industrie. Avec une valeur de capital de 3,3 milliards de dollars, cet accord est important, mais facile à gérer pour une entreprise qui génère 1,7 milliard d’euros de flux de trésorerie libre par an. Prysmian a une longue expérience en matière d’intégration : Encore Wire (acquis en juillet 2024 pour environ 3,9 milliards de dollars en valeur d’entreprise) et Channell (consolidées en juin 2025) ont été intégrés au développement organique de l’entreprise, sans que cela n’affecte les marges.

Puis il y a l’affaire Molex, annoncée le 20 juillet.La filiale de connecteurs de Koch Industries a accepté un contrat de 10 ans pour un montant de 6,29 milliards de dollars.Prysmian fournit des fibres optiques pour les centres de données. Prysmian affirme que cela permettra de doubler sa capacité de production de fibres aux États-Unis. Cela est soutenu par un investissement prévu de 1,25 milliard d’euros jusqu’en 2031. La direction indique que ces contrats majeurs peuvent apporter une valeur supérieure à 10 milliards d’euros jusqu’en 2035.

La note de Berenberg du mois de juin était particulièrement prudente à l’égard de ces accords. Elle affirmait que les contrats liés aux fibres ne contribuaient qu’à environ 5 % aux estimations du BEBIDA pour l’année 2030. De plus, l’augmentation des actions de l’entreprise – qui avait augmenté de 65 % sur la période de un an à ce moment-là – dépassait les bénéfices réels. L’ajustement actuel de la notation de l’entreprise à « Buy » indique soit que l’accord avec Atkore est plus avantageux que prévu, soit que l’ensemble des ajustements concernant le BEBIDA correspond bien à ce que l’action a déjà été évaluée.

Le problème : Évaluation

Je ne suis pas ici pour vous dire ce que pense Berenberg. Je suis ici pour vous dire ce que je vois, et le problème, c’est le prix.

La capitalisation boursière de Prysmian est d’environ37 milliards d’eurosL’action est vendue à environ…44 fois les gains de trésorerieet15,8 fois EV/EBITDACe n’est pas la valeur d’une entreprise de production de produits de base à croissance lente. C’est plutôt la valeur d’une entreprise qui connaît une croissance rapide. Le marché traite donc Prysmian comme telle.

La question est de savoir si cette croissance justifie les investissements nécessaires. Si l’entreprise atteint le point médian de ses objectifs révisés – soit 2,85 milliards d’euros en EBITDA ajusté, et 1,7 milliard d’euros en flux de trésorerie gratuit – et si cette tendance se poursuit à un rythme modéré pendant les trois prochaines années, alors les multiples de valorisation s’affaibliront à mesure que les résultats économiques s’améliorent. C’est le scénario positif. Pour cela, il faudra que l’entreprise suive bien les plans d’intégration des acquisitions et fusions, que la demande pour les équipements de transmission et de fibre optique reste constante, et qu’il ne y ait pas de chocs majeurs liés aux coûts des métaux.

Mais il y a un risque que les modèles d’analystes ne prennent pas en compte : la demande cyclique. La demande pour les câbles est liée aux investissements dans les réseaux électriques, à la construction de centres de données et aux dépenses industrielles. Ces cycles ont des points bas, mais ils ont aussi des sommets. Le retard dans les travaux de transmission permet une vision sur plusieurs années, mais les secteurs industriel et de construction sont plus sensibles aux conditions économiques. Si les commandes nouvelles de l’ISM diminuent, ou si les augmentations de coûts liées aux tarifs douaniers entravent les marges (le secteur de réseaux électriques de Prysmian a déjà subi des difficultés en quatrième trimestre 2025), la croissance ralentit et les multiples contractuels diminuent.

Une action qui est vendue à un ratio de 44 fois les bénéfices nécessite une exécution presque parfaite. Il n’y a pas de place pour une mauvaise année.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Je ne pense pas que l’amélioration proposée par Berenberg modifie la situation fondamentale. Cela change simplement l’attention des investisseurs. Et lorsque cette attention se porte sur une action qui est déjà à un prix supérieur à celui d’une entreprise en croissance, la marge de sécurité diminue.

Prysmian est une route à péage dans l’économie réelle, dotée de pouvoir de tarification, d’un stock important de produits en stock, et dont les dividendes ne font que commencer à croître. Du point de vue des revenus et du risque/recompense, elle appartient à la catégorie des actifs ayant une croissance de revenus – c’est-à-dire ceux où on accepte un rendement actuel plus faible, en échange d’une croissance des revenus au fil des cycles complets.

Mais je pense également que vous n’êtes pas payé pour acheter ces actions aux prix actuels. Le risque/retour est plus favorable lors d’une baisse des prix. Si l’action baisse en raison de craintes cycliques, de tensions tarifaires ou d’une correction du marché en général, c’est alors que la courbe des rendements actions commence à être favorable pour vous – un investissement de qualité où le rendement est exagéré, car le marché oublie temporairement les risques, les marges et la conversion en liquidités.

Ce n’est pas un titre destiné aux investisseurs qui cherchent à maximiser les rendements immédiats. C’est plutôt un titre pour l’investisseur qui comprend que le revenu durable ne vient pas des paiements les plus élevés aujourd’hui, mais plutôt du business capable de augmenter ses dividendes chaque année pendant les deux prochaines décennies, sans manquer de liquidités ou de pouvoir de prix. Prysmian dispose des fondamentaux nécessaires pour jouer ce rôle. Seulement, le prix d’entrée n’a pas encore atteint le niveau où la marge de sécurité est clairement visible.

La patience fait aussi partie de la stratégie.