Bending Spoons : Le nouveau propriétaire de Vimeo a perdu 25 % de valeur – la baisse reste encore trop faible pour être considérée comme rentable.

Bending Spoons : Le nouveau propriétaire de Vimeo a perdu 25 % de valeur – la baisse reste insuffisante pour être considérée comme rentable.

Je ne vais pas acheter cette baisse. Bending Spoons (BSP), l’entreprise basée à Milan qui possède Vimeo, ainsi que Evernote, WeTransfer, AOL, Brightcove, Eventbrite, et une série d’autres marques Internet autrefois populaires, a perdu environ un quart de sa valeur marchande au cours des cinq sessions de trading après son premier rapport trimestriel en tant que société publique. En regardant ce chiffre de 25 % de baisse pour une entreprise en pleine croissance, liée aux technologies de l’IA, on pourrait penser que le marché vous a simplement offert un cadeau. Mais les preuves sont contraires : même après cette baisse, BSP est vendue à environ 12 fois ses ventes récentes. L’essence du succès de l’entreprise repose principalement sur l’achat des revenus d’autres entreprises, plutôt que sur des preuves que le portefeuille d’entreprises de BSP se développe effectivement.

Une IPO rare qui a doublé, puis a explosé

Bending Spoons n’est pas une entreprise de logiciels traditionnelle. Fondée en 2013 et dirigée par son co-fondateur et PDG, Luca Ferrari, elle se présente comme un mélange entre l’investissement privé et la création de technologies. Elle acquiert des marques de produits numériques connues mais en difficulté financière, réduit leurs coûts, applique ses propres techniques de développement et intègre des fonctionnalités d’intelligence artificielle. L’entreprise a déclaré ne jamais vendre de biens physiques ; son objectif est de conserver et améliorer ces activités. C’est le modèle que les investisseurs ont choisi pour évaluer l’entreprise lors de sa cotation en bourse à la fin du mois de juin : les actions étaient vendues à 29 dollars l’unité, ce qui dépasse la fourchette de 26 à 28 dollars qu’elle avait annoncée.Montant élevé à 1,68 milliard de dollarsDans l’un des plus grands IPO de l’année, pour une entreprise européenne.

Puis la valeur de l’action a augmenté rapidement. Elle a plus que doublé par rapport au prix d’introduction en bourse, atteignant un maximum de 58,94 dollars. Le premier rapport trimestriel en tant que société publique, publié le 13 août, montrait des revenus de 704,2 millions de dollars et des bénéfices de 0,46 dollar par action. Cela a entraîné une nouvelle hausse de la valeur de l’action. Cette semaine, la valeur de l’action était de 38,50 dollars, soit une baisse de environ 25% en cinq sessions. Cependant, elle restait encore à peu près un tiers supérieure au prix d’introduction en bourse de 29 dollars, et environ 35% inférieure à son niveau maximal. En autres termes, le marché a pris en compte les années de croissance qui se produiraient dans les prochaines semaines. Le premier trimestre publié en tant que société publique montre donc que cette croissance n’a pas encore été prouvée.

L’exemple de Vimeo : un grand marché ne fait pas que tous les participants croissent.

La manière la plus simple de juger de cette fusion est d’observer l’actif au centre de cette histoire : Vimeo. En septembre 2025, Bending Spoons a accepté d’acheter Vimeo pour 1,38 milliard de dollars en espèces, soit 7,85 dollars par action.91 % de plus par rapport à la moyenne des prix de négociation sur 60 jours.L’accord a été conclu le 24 novembre 2025.Délistage de Vimeo sur la NasdaqVimeo n’était pas une entreprise en difficulté ; c’était plutôt une entreprise stable. Elle comptait environ 260 millions d’utilisateurs actifs. Apple, Amazon et Walmart figuraient parmi ses clients professionnels. Cependant, à la fin de l’année 2024, ses revenus s’élevaient à 417 millions de dollars, soit une baisse de 0,1 % par rapport à l’année précédente. Son développement était si lent que, un an plus tard, ses revenus restaient toujours à ce niveau.105,76 millions de dollars au troisième trimestre 2025En même temps, il subissait une perte nette. De plus, il disposait d’environ 320 millions de dollars en liquidités, et génèreait environ 42 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits par an.

Vimeo est un exemple éducatif pour tout ce secteur du marché. Les contenus vidéo constituent un marché très important, estimé à des centaines de milliards de dollars. Les analystes prévoient que ce chiffre augmentera considérablement d’ici les débuts des années 2030. Mais ce marché est en réalité composé de plusieurs entreprises différentes : les plateformes de contenu premium appartenant aux géants du streaming, et les outils et services de hébergement, où Vimeo, Brightcove et les autres entreprises du marché se trouvent – un marché dont la valeur est d’environ 15 milliards de dollars, et qui est très concurrentiel. Une entreprise peut se trouver dans un marché en croissance, avoir 260 millions d’utilisateurs, et avoir des ventes stables pendant deux ans consécutifs, car ses clients produisent et stockent des vidéos, sans avoir besoin de payer une somme importante pour cela. Un marché en croissance est donc un motif de intérêt ; mais il ne constitue pas en soi une raison suffisante pour que n’importe quelle entreprise y participe.

Le lien entre l’investisseur et l’auteur est direct : puisque Vimeo est désormais privé au sein de cet ensemble de actions, BSP est en réalité la seule action publique qui possède cette histoire vidéo. Et la société mère fait partie du même type de investissement, mais à un prix bien plus élevé. Bending Spoons a payé…environ 3,3 fois le chiffre d’affaires ultérieurPour Vimeo, à une époque où le marché public évaluait cette même entreprise à environ 2,4 fois son chiffre d’affaires, c’était une offre particulièrement généreuse. Cette offre ne faisait sens que si l’acheteur croyait que la stratégie de réduction des coûts et d’utilisation de l’IA permettrait de relancer les ventes. Acheter BSP aujourd’hui, avec un prix supérieur, revient à prendre ce même risque, mais pour un portefeuille entier, et avec un prix beaucoup plus attractif.

La question opératoire : la consolidation n’est pas la même que la complémentation.

Il y a eu une augmentation significative depuis Vimeo jusqu’à la société mère entière. Les chiffres sont impressionnants, car ils résultent de plusieurs acquisitions. Les revenus rapportés au premier trimestre 2026 ont atteint 601 millions de dollars, et ceux du deuxième trimestre ont atteint 704,2 millions de dollars – soit une augmentation de près de 17 % par rapport à l’année précédente. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a atteint 500 millions en mars 2026, contre 111 millions et 3 millions à la fin de 2023. C’est une augmentation spectaculaire. La plupart de cette croissance est due aux acquisitions : lorsqu’une entreprise achète une autre, les revenus et les utilisateurs de l’entreprise acquise figurent immédiatement dans ses comptes financiers. Bending Spoons a continué à acheter des entreprises : Brightcove pour environ 190 millions de dollars au début de 2025, Vimeo en novembre, et Tractive, l’application de suivi des animaux, en mars 2026. Le nombre d’utilisateurs a donc augmenté en même temps que les dates d’achat.

Ce que Bending Spoons n’a pas révélé, c’est le chiffre d’affaires de la même boutique, qui permettrait de mesurer la croissance des marques qu’il possède déjà : à quel rythme les marques en question se développent de manière naturelle, sans tenir compte des nouvelles acquisitions. Sans ce chiffre, une base de revenus de 2 milliards de dollars répartie entre les marques existantes et celles qui ont été ajoutées récemment ne dit rien sur le fait que la base de marché se renforce ou s’érode lentement. L’histoire liée à l’IA est bien réelle au niveau des fonctionnalités : Evernote a réussi…250 améliorations en deux ansBrightcove dispose d’un ensemble d’outils d’IA ; Vimeo a également lancé ses propres outils d’IA. Mais les preuves concrètes ne sont pas visibles de manière claire. La véritable preuve est le taux de conversion : combien de ces 9 millions de clients paient plus pour les services d’IA ? De plus, il s’agit de savoir si les revenus des marques mûres augmentent également.

Le levier et le test de valeur

Le bilan est ce qui transforme cette discussion de valeur en une véritable épreuve disciplinaire. Le S-1 a indiqué…Environ 4,36 milliards de dollars en empruntsÀ 38,50 $, la capitalisation boursière s’élève à 24,46 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise de 28,54 milliards de dollars. Cela signifie qu’il y a une dette nette d’environ 4 milliards de dollars qui doit être remboursée avant que les propriétaires de parts ne puissent voir des bénéfices. Même après une réduction de 25 %, l’action se négocie à environ 12 fois le chiffre d’affaires récent, soit environ 36 fois l’EBITDA, et près de 100 fois les résultats d’exploitation récents. Une entreprise qui croît de 17 % par trimestre peut justifier un prix élevé pour ses actions – mais seulement si cette croissance est naturelle et continue. Or, c’est précisément ce qui n’a pas été démontré. Le réajustement a supprimé la partie la plus évidente du problème ; il n’a pas rendu l’action trop bon marché par rapport aux données disponibles.

Pour être juste envers l’autre partie, le “bull case” a une vraie substance. Bending Spoons possède une histoire de dix ans consacrée à restaurer des marques en déclin. Elle dispose d’une base d’utilisateurs de un demi-milliard, d’une application pour consommateurs basée sur l’IA (Remini) qui génère des revenus réels, et sa direction a clairement indiqué qu’il y aura encore plus d’opérations à venir. Si les entreprises qui participent à cette opération continuent à acheter des actifs dont la valeur est inférieure à celle qu’ils peuvent créer, les résultats rapportés peuvent sembler excellents pendant des années – c’est ainsi que les bénéfices de ces opérations persistent jusqu’à ce que l’un des trimestres révèle les faiblesses sous-jacentes. La baisse de 25 % après le rapport de début est la première manifestation de cette réalité : le marché exige une croissance mesurée, plutôt que une croissance acquise par des actions concrètes.

Risques dignes d’être mentionnés

Les risques sont le reflet du scénario catastrophique. Le levier financier figure en tête de la liste des risques : 4,36 milliards de dollars empruntés signifie que les intérêts dus à ces emprunts représentent une charge fixe sur les flux de trésorerie. Une entreprise dont la croissance dépend de l’acquisition de nouvelles entreprises est vulnérable dès que le rythme des acquisitions ralentit. Deuxièmement, la croissance basée sur les acquisitions peut cacher une dégradation naturelle des marques existantes – c’est précisément ce problème qui a conduit Vimeo à avoir des ventes stables pendant une décennie. Troisièmement, les stratégies agressives de réduction des coûts et d’augmentation des prix provoquent la colère des utilisateurs et augmentent le taux de désabonnement, surtout lorsqu’elles sont appliquées aux marques populaires. C’est un coût réel qui rarement apparaît au premier trimestre après la prise de contrôle par une nouvelle entité. Quatrièmement, la monétisation basée sur l’IA pourrait rester une simple énumération de produits, plutôt qu’un élément important des revenus.

En résumé : Maintenir, avec un chronomètre attaché.

Ma notation est « Hold ». Je ne recommencerais pas une nouvelle position à 38,50 $. De plus, je ne considère pas le mouvement de prix de 25 % comme un point d’achat, comme le suggère la dynamique des prix. La baisse a éliminé toute incertitude ; mais le prix n’a pas franchi le seuil suffisant pour justifier l’achat. On ne voit toujours pas la croissance organique que l’on suppose. Le rapport trimestriel montre bien cela : j’espère que Bending Spoons démontrera la croissance du portefeuille après les acquisitions, que l’IA permet de convertir les clients en clients plus payants, et qu’il sera possible de montrer un flux de trésorerie gratuit qui couvre effectivement les intérêts après un an de reporting public. Si ce rapport montre cette croissance, alors la notation diminue et l’action devient intéressante. Sinon, si elle montre encore une série de croissances liées aux acquisitions et une faible conversion de trésorerie, alors le mouvement de 25 % n’était que le premier pas dans ce processus de réajustement, pas la fin.