Comment la société Bending Spoons financent-elle réellement ses acquisitions ?

Miro avait une valeur de…17,5 milliards de dollars en janvier 2022Le 10 septembre 2026, Bending Spoons a annoncé qu’elle allait acheter Miro pour un…Valeur de l’entreprise : 1,355 milliards de dollars – soit environ 1,79 milliards de dollars en valeur en actions.Y compris les liquidités nettes de Miro. C’est une baisse de 90 % par rapport au sommet. Le marché privé a réévalué les logiciels de croissance, passant d’une catégorie de espoir à une catégorie de flux de trésorerie. Et Miro l’a compris.

C’est le chiffre principal. La partie de l’accord qui vous indique réellement comment fonctionne la machine, c’est ce qui se passe ensuite :295 millions de dollars provenant des actions des actionnaires de Miro sont réutilisés pour financer les actions nouvellement émises par Bending Spoons.Les vendeurs reçoivent leur paiement, puis investissent immédiatement environ 21 % de la valeur de l’actif dans les actions du acheteur. Ils ne partent pas. Ils continuent à participer aux profits de l’entreprise.

C’est un mécanisme qui vaut la peine d’être compris, car il montre en réalité ce que Bending Spoons est vraiment. L’entreprise se présente comme un modèle de « capital permanent » – en contraste avec les investissements privés, qui achètent, fixent et revendent des entreprises. Bending Spoons souhaite détenir ses actifs indéfiniment. Elle n’a jamais vendu aucune entreprise matérielle. Son portefeuille d’actifs ressemble aux marques que l’on reconnaît d’autres époques : AOL, Evernote, Vimeo, WeTransfer, Eventbrite, Meetup, Brightcove. Elle a été cotée sur Nasdaq en juillet 2026 sous le nom de BSP.1,1 milliard de dollars ont été générés grâce aux revenus nets de l’IPO.Et elle est allée faire des achats à nouveau en moins d’un mois.Acheter Airtable pour 1,29 milliard de dollars.Maintenant, Miro.

Miro est une ressource différente des noms de portefeuilles anciens. Il aEnviron 600 millions de dollars de revenus annuels réguliers, près de 4 millions d’utilisateurs payants, plus de 250 000 organisations. Près de 90 % des revenus proviennent de clients professionnels et d’entreprises.C’est le genre de plateforme qui a rapporté 17,5 milliards de dollars, alors que la seule mesure de performance était le taux de croissance. Avec un ratio d’environ 2,25 EV/ARR, cet accord se place en tête des meilleurs résultats obtenus par Bending Spoons.La fourchette historique d’acquisition est de 1,2 à 3,3 fois le chiffre d’affaires ; mais elle est bien inférieure au moyen de 5,6 fois pour les sorties technologiques.Le nombre multiple est un récit de ce qui s’est passé : des entreprises qui semblaient avoir un potentiel de croissance sont devenues des entreprises dont les flux de trésorerie sont limités.

Le mécanisme de recyclage des actions des actionnaires est là où les choses deviennent intéressantes. Dans le secteur du private equity, le transfert d’actions par l’acheteur est un outil courant : on donne aux fondateurs des actions dans la société holding, plutôt que de l’argent en espèces. Cela réduit les besoins en financement et permet de maintenir les parties concernées alignées. Bending Spoons fait la même chose, mais en tant que société cotée en bourse, les actions qu’elle émet sont des actions BSP liquides – et non des parts d’une entreprise qui ne sont pas liquides. Les acheteurs de Miro choisissent entre l’argent qu’ils pourraient dépenser et les actions d’une entreprise qui a démontré sa capacité à générer un profit de 37,75 $ par action, avec une valeur de marché de 24 milliards de dollars.

Le recyclage réduit les dépenses de trésorerie nette de Bending Spoons liées à cet accord. À première vue, 1,36 milliard de dollars représentent des dépenses entièrement en espèces. Mais 295 millions de dollars de ces liquidités sont reversés dans l’entreprise grâce à l’émission d’actions. La charge réelle sur le bilan de Bending Spoons est donc…4,09 milliards de dollars en dette nette, avec un ratio de endettement de 2,4, Cible de 2,5 à 3,5 fois.Cela est significativement plus petit que le titre affiché. Les vendeurs financent en fait une partie de l’acquisition eux-mêmes.

Bending Spoons fait des profits en achetant des entreprises mûres à des prix inférieurs aux valeurs réelles, en réorganisant les équipes, en améliorant la technologie, en redessinant les interfaces, et en augmentant les marges bénéficiaires.Les revenus en 2026 ont atteint 704 millions de dollars, soit une augmentation de 126 % par rapport à l’année précédente.— bien que cette croissance soit motivée par des acquisitions, et non par une demande organique.Le bénéfice d’exploitation a été de 34 %.L’entrepriseRapporté 793 millions de dollars en espèces, avec une capacité de emprunt de 1,28 milliard de dollars.. IlEntré dans des financements de prêt temporaire d’une valeur de 590 millions d’euros à peu près au moment de l’IPO.L’engin d’acquisition est financé par des dettes, des flux de trésorerie, des revenus provenant des émissions boursières, et maintenant – via ce mécanisme – par des financements accordés par le vendeur.

La valeur de l’action est restée instable depuis l’IPO.Le prix était de 29 dollars., touché$59 à son apogéeEt à la date du 10 septembre, son cours était de 37,75 $, soit une baisse d’environ 23 % au cours des 20 derniers jours. Le cours de marché est d’environ 24 milliards de dollars, avec une valeur d’entreprise d’environ 28 milliards de dollars. Le ratio P/E est d’environ 95x, ce qui indique que le marché estime un développement futur important grâce à l’acquisition. C’est une demande très élevée pour une entreprise.Dont la croissance des revenus organiques a ralenti à 3 % au deuxième trimestre, et dont le ratio actuel est de 0,78.Le marché mise sur ce “piston”. Les données financières indiquent que ce “piston” est en situation de levier.

Miro ajoute à cela la dimension de taille et le risque. C’est une plateforme d’entreprise de haute qualité, avec des revenus réguliers et des clients importants – ce que Bending Spoons souhaite exactement. Mais…En octobre 2024, Miro a licencié 18 % de son personnel.Sous la pression concurrentielle et avec une croissance ralentie. De plus, Bending Spoons acquiert à un rythme qui complique le processus d’intégration : Airtable en août, Tractive en mai, et Miro maintenant. C’est donc trois acquisitions en quatre mois, chacune pour une valeur comprise entre 750 millions et 1,4 milliard de dollars. En plus de cela, il y a aussi l’intégration d’AOL, Eventbrite et Vimeo lors des rounds précédents.

La question centrale pour l’investisseur est de savoir si il s’agit d’une machine de compounding ou d’un bilan accumulé. Les modalités du deal – le faible multiple de valorisation, le fait que le vendeur peut recycler les actifs acquis, l’introduction en bourse comme moyen d’acquisition – indiquent tous que c’est une entreprise qui a développé un modèle efficace pour acquérir des actifs SaaS en mauvais état et tirer profit des flux de trésorerie qu’ils génèrent. Le risque est que la capacité de croissance du modèle ne suive pas sa capacité à gérer les pressions liées à l’utilisation excessive de leviers financiers et à l’intégration des différentes parties.

Les 295 millions de dollars consacrés à la recyclage sont un élément important à prendre en compte. Cela signifie que au moins certains des propriétaires de Miro croient suffisamment en l’idée de Bending Spoons pour réinvestir eux-mêmes les fonds obtenus grâce à cette acquisition. Ou alors, cela signifie simplement que la structure de l’accord ne leur a laissé aucune autre option. Cette différence est importante – et c’est un aspect qui ne sera clairement compris qu’après l’intégration, la prochaine acquisition, et le bilan financier du prochain trimestre.