Bending Spoons : Le produit d’Airtable est bon marché, mais le stock n’est pas suffisant.

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Bending Spoons (NASDAQ: BSP) aUn accord définitif a été conclu pour acquérir Airtable, en espèces uniquement. La valeur de la plateforme de workflows connectés est estimée à 1,285 milliard de dollars en termes de valeur d’entreprise – soit 2,25 milliards de dollars en valeur en actions, après déduction des liquidités nettes de Airtable.L’accord, annoncé mardi, constitue la première acquisition de la société holding basée à Milan depuis son introduction sur le Nasdaq le 1er juillet.

À première vue, l’acquisition d’Airtable correspond parfaitement au modèle de développement de Bending Spoons : il s’agit d’une marque de logiciel reconnue, dont la valeur boursière était bien supérieure à celle qu’elle possède aujourd’hui. Airtable a levé des fonds dans le cadre de sa série F.Une valeur de 11,7 milliards de dollars en décembre 2021, puis s’est estompé à peu près4 milliards de dollars sur les marchés secondaires d’ici début 2026Bending Spoons l’achète pour moins d’un tiers de ce prix de vente secondaire.

La question n’est pas de savoir si l’actif est bon marché. La question est de savoir si les actions de Bending Spoons – qui sont déjà vendues à un prix supérieur au coût de leur valeur intrinsèque et disposent d’un bilan très endetté – peuvent accepter une autre acquisition importante sans compromettre leur crédibilité. Le rating est « Hold ».

Les conditions du contrat et l’actif

Selon Luca Ferrari, PDG de Bending Spoons, Airtable génère environ 480 millions de dollars de revenus annuels récurrents en juin 2026, avec une croissance de plus de 20 % par an. La plateforme s’adresse à plus de 500 000 organisations, dont 80 % font partie du Fortune 100. Airtable réalise un taux de marge brute d’environ 90 %. L’entreprise investit également dans des technologies basées sur l’intelligence artificielle, notamment un nouveau produit appelé Superagent, ainsi qu’une intégration plus profonde avec ChatGPT.

Avec une valeur d’entreprise de 1,285 milliard de dollars, le prix de l’acquisition d’Airtable représente environ 2,7 fois son chiffre d’affaires prévisionnel. C’est une réduction importante, même par rapport aux valeurs des entreprises de type SaaS ayant des taux de croissance similaires. Monday.com, Asana et Smartsheet – des concurrents dans le domaine des logiciels de travail collaboratif – sont tous valorisés à des multiples bien supérieurs à 2,7 fois leur chiffre d’affaires. Le chiffre d’affaires d’Airtable est d’environ 480 millions de dollars (chiffre d’affaires prévisionnel provenant de sources tierces ; l’entreprise ne divulgue pas officiellement ce chiffre). Ainsi, Airtable est l’entreprise la plus grande que Bending Spoons a acquise jusqu’à présent, avec une marge considérable.

Bending Spoons a adopté une stratégie à long terme. Le PDG, Ferrari, a déclaré que l’entreprise prévoit d’étendre les capacités de l’entreprise dans tous les domaines d’activité, afin de rendre Airtable encore plus utile pour les clients, quel que soit leur niveau d’activité. L’accord est soumis aux conditions habituelles de clôture et aux autorisations réglementaires, et il devrait être conclu vers la fin de cette année.

Le moteur de fonctionnement de Bending Spoons

Pour comprendre le risque lié à cet accord, il faut regarder l’acheteur, et non seulement la cible.

Bending Spoons a enregistré des revenus de 1,31 milliard de dollars en 2025. Les revenus pro forma pour 2025, y compris les entreprises acquises récemment, étaient d’environ…2,6 milliardsLe portefeuille d’activités comprend AOL, Eventbrite, Evernote, Vimeo, Remini, WeTransfer, Meetup, StreamYard, Issuu, Brightcove et d’autres entreprises. En mars 2026, le groupe servait…Plus de 500 millions d’utilisateurs actifs chaque mois, et plus de 9 millions de clients payants chaque mois..

Le profil d’exploitation est impressionnant sur papier. Le taux de marge brute est de 66,7 %, celui du profit opérationnel est de 24,4 %, et celui du BEBIDA est de 36,3 %. Le chiffre d’affaires par employé à temps plein (la société les appelle “Spooners”)Environ deux fois plus que 1,12 million de dollars en 2023, pour atteindre 2,57 millions de dollars en 2025.C’est un signe d’une forte capacité opérationnelle. L’EBITDA ajusté pour l’année 2026 – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – est d’environ 1,4 milliard de dollars.

Mais le bilan financier raconte une histoire plus prudente.

Le problème de la levier

Bending Spoons a une dette totale de 5,92 milliards de dollars, contre un capital total de 1,06 milliard de dollars. Cela signifie qu’il y a une ratio dette/capital d’environ 410 %. Les liquidités en main s’élèvent à 741 millions de dollars, ce qui fait que la dette nette s’élève à 3,6 milliards de dollars. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois s’élève à 341 millions de dollars.

L’accord avec Airtable est entièrement en argent, mais les calculs montrent que c’est difficile. Avec une valeur d’entreprise de 1,285 milliard de dollars, l’acquisition nécessite bien plus que le solde de trésorerie de Bending Spoons. L’entreprise devra donc financer ce déficit grâce aux flux de trésorerie opérationnels ou en empruntant de la dette ou de l’actionnariat supplémentaire. Les deux solutions entraînent des contraintes.

C’est la première acquisition depuis l’IPO du 1er juillet.Prix : 29 dollars par actionLe prix de vente se situe au-dessus de la fourchette de 26 à 28 dollars, ce qui représente un chiffre d’affaires de 1,68 milliard de dollars. L’offre publique initiale a déjà contribué à renforcer la structure de capital de l’entreprise. Maintenant, le bilan doit être capable de soutenir des dépenses supérieures à 1,3 milliard de dollars par an. Le chiffre d’affaires par unité de dette est une mesure importante. Aux taux actuels, les flux de trésorerie libre d’environ 340 millions de dollars par an suffisent pour couvrir environ 12 % des dettes totales chaque année. Cela est gérable, mais pas rapidement.

Évaluation : tarification préférentielle pour une histoire en boucle ascendante

BSP se négocie à 36,22 dollars, soit une hausse de 2,9 % aujourd’hui, en raison des informations publiées sur Airtable. Depuis l’IPO, son capitalisation boursière a augmenté de près de 25 %. Sa capitalisation boursière s’élève actuellement à 23 milliards de dollars.

Le multiple de valorisation est le facteur qui détermine le niveau de risque associé à l’entreprise. BSP est évaluée à environ 44,4 fois son EV/EBITDA, et à 13,95 fois ses revenus récents. En comparaison, Workday (NASDAQ: WDAY), une entreprise de logiciels publics avec un modèle SaaS traditionnel, est évaluée à 28,4 fois son EV/EBITDA et à 4,14 fois ses revenus. Trade Desk (NASDAQ: TTD), une autre entreprise de logiciels dans l’écosystème Nasdaq, est évaluée à 9,9 fois son EV/EBITDA et à 2,9 fois ses revenus.

Bending Spoons est considéré comme un actif de valeur supérieure de environ 56 % par rapport à Workday, en termes d’EV/EBITDA. Cette supériorité est justifiée uniquement si le modèle d’acquisition et de transformation permet une augmentation durable de l’EBITDA, et si les prochaines acquisitions sont bénéfiques sur une base continue. Si l’intégration échoue, si la pression sur les marges augmente, ou si le rythme des acquisitions ralentit en raison de contraintes financières, cette supériorité devient difficile à défendre.

La valeur de l’action a déjà été prise en compte en raison d’un grand optimisme. Lors de sa première cotation en bourse, elle a dépassé brièvement 25 milliards de dollars, avec une cotation quasi 40 % supérieure au prix d’offre. Depuis, elle est retournée vers 23 milliards de dollars. La qualité de l’action ne dépend pas d’une baisse de valeur ; elle est plutôt due à une narration positive qui nécessite une mise en œuvre continue pour être maintenue.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Un upgrade vers le statut « Buy » nécessiterait l’un des éléments suivants : – BSP démontre que l’intégration avec Airtable est bénéfique dans un délai de 12 mois, et que le bénéfice avant impôts ajusté de l’entreprise augmente plus rapidement que les prévisions de 1,4 milliard de dollars pour l’année 2026. – Le cours de l’action est inférieur à 35 fois le EV/EBITDA, ce qui offre une marge de sécurité face au risque d’exécution et à la levée de dettes sur le bilan. – BSP montre une voie claire pour réduire la dette nette en dessous de 2 milliards de dollars, soit par des flux de trésorerie, soit par une levée de fonds via des actions aux conditions attrayantes.

Un rétrogradement pourrait survenir si : – Airtable subit une diminution du nombre de clients après l’acquisition, ce qui reflète les problèmes rencontrés par Evernote et WeTransfer, où la réforme de la gestion financière de Bending Spoons a provoqué une forte opposition des utilisateurs. – Les coûts de service de la dette entraînent une contraction du flux de trésorerie gratuit en dessous de 250 millions de dollars par an, ce qui réduit les ressources disponibles pour des acquisitions. – BSP annonce des acquisitions supplémentaires de grande envergure, sans que cela ne permette d’améliorer le ratio de levier.

Le message essentiel pour l’investisseur

L’acquisition d’Airtable est une bonne opération à un prix réduit. Bending Spoons achète une entreprise avec un chiffre d’affaires annuel de 480 millions de dollars, pour un ratio de rentabilité de 2,7 fois le chiffre d’affaires. Ce ratio reflète l’érosion complète de la valeur boursière d’Airtable, qui était de 11,7 milliards de dollars. L’actif est solide : un taux de marge brute de 90 %, une présence importante dans le classement Fortune 100, et une mise à jour du produit IA qui est déjà en cours.

Mais avec une capitalisation boursière de 23 milliards de dollars et un ratio EV/EBITDA de 44, ces transactions fonctionnent déjà. Le bilan, avec un ratio dette/actif de 410 % et une dette nette de 3,6 milliards de dollars, signifie que Bending Spoons a peu de marge d’erreur pour ses deux prochaines actions. L’idée de fusionner les entreprises fonctionne, mais elle n’est pas suffisamment avantageuse pour justifier un achat.

Je maintiens une position de hold. Attendons que les prix des actions trouvent un meilleur point d’entrée, ou que le prochain rapport financier montre que les 480 millions de dollars de revenus générés par Airtable sont bien réinvestis dans l’activité d’Bending Spoons. Jusqu’à ce que les contrats multiples ou l’appréciation des valeurs boursières diminuent, le risque/retour est favorable.

Les prochaines résultats trimestriels, pour le second trimestre 2026, indiqueront un EPS de 0,24 dollars par action, avec des revenus trimestriels estimés à 683 millions de dollars. Ce sera la première véritable épreuve pour déterminer si la valeur actuelle du titre est justifiée par rapport aux attentes du marché.