Quel chiffre d’affaires un conglomérat belge réalise vraiment… Et ce que le taux de profit du saumon révèle sur la manière dont il pense.

Les actions d’Ackermans & Van Haaren ont augmenté.près de 8 %Après la publication des résultats du premier semestre 2026, l’entreprise a enregistré un bénéfice net.339,6 millions d’euros – une augmentation de 24 %de la même période l’an dernier. Le titre est facile à comprendre. Ce que les chiffres indiquent en réalité, c’est comment cela se passe.Entreprise holding de 150 ansLa génération et l’allocation de capitaux sont importantes à examiner de plus près, car l’histoire ne se résume pas simplement au fait que les bénéfices ont augmenté. C’est plutôt le fait que presque tous les moteurs ont fonctionné en même temps, l’unité chargée de la gestion des capitaux de croissance a cessé de travailler, et le bilan financier était suffisant pour financer une investissement de 93 millions d’euros dans l’élevage du saumon le même jour.

Pour les investisseurs américains, Ackermans & Van Haaren est peu susceptible de apparaître sur une liste classée par capitalisation boursière ou secteur d’activité. Elle est cotée sur…Euronext Brussels représente l’indice BEL20.Et il gère une entreprise qui ressemble à une holding industrielle diversifiée, plutôt qu’à une société de nom unique. La clé pour comprendre cette action est de bien comprendre sa structure : AvH réalise des profits en détenant des participations contrôlantes dans des entreprises qui produisent des flux de trésorerie provenant d’industries non corrélées. Ensuite, elle distribue une partie de ces flux de trésorerie aux actionnaires. Les résultats pour l’année H1 2026 montrent que l’entreprise fonctionne bien et s’améliore au fil du temps.

Comment les revenus se sont répartis

Les 339,6 millions d’euros de bénéfice net de la première moitié de l’année proviennent de deux sources. Les secteurs principaux – les participations dans le domaine de l’ingénierie maritime et du dragage (DEME), la banque privée (Delen et Van Breda), les peintures industrielles (CFE) et l’huile de palme (SIPEF) – ont contribué avec 322,8 millions d’euros, soit une augmentation de 13 % par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un résultat réservé à une seule entreprise. Quatre entreprises distinctes, appartenant à des secteurs différents, ont toutes obtenu de meilleurs résultats en même temps. La diversification est donc à l’origine de ces résultats positifs.

Le capital de croissance, qui avait pesé sur les bénéfices globaux d’AvH au cours des années précédentes, est maintenant en bonne voie de se transformer en source de bénéfice. Ce segment est passé d’un facteur négatif à un facteur positif pour l’entreprise. Il n’est pas nécessaire de connaître les chiffres exacts pour comprendre ce qui est important : la partie du portefeuille qui était autrefois le point faible ne fait plus obstacle aux résultats moyens de l’entreprise.

Sur le tableau des revenus, les bénéfices d’exploitation sont restés stables à 327,9 millions d’euros, et le chiffre d’affaires total s’est élevé à 3 030,2 millions d’euros. Le bénéfice par action est passé à 10,39 euros, contre 8,36 euros l’an dernier. Le groupe a également ajusté ses prévisions pour l’année entière.Croissance du bénéfice net de plus de 10%En dessous des directives antérieures, qui indiquaient simplement que les performances étaient plutôt constantes par rapport aux records de l’année 2025.593 millions d’eurosUne amélioration dans les directives après la première moitié de l’année, et non avant, a plus de poids qu’une prévision faite en hiver.

Monnaie en espèces et sécurité

Le bilan raconte une histoire complémentaire. Les liquidités nettes ont atteint524,4 millions d’eurosÀ la fin du mois de juin, en hausse.431 millions d’eurosDans le même point l’an dernier. Le patrimoine des actionnaires est passé à 5 898,5 millions d’euros. DEME, la société de génie maritime, a un ratio de dettes nette par EBITDA de seulement 0,3 – ce qui signifie qu’elle ne possède presque aucune dépendance par rapport à sa capacité de générer des bénéfices. Dans une société holding, la sécurité de la plus grande filiale est importante, car ses problèmes deviennent alors les problèmes de la société holding. DEME n’est donc pas en difficulté.

Ces chiffres sont importants pour le jeu du saumon.

La question du saumon

Le même jour que les résultats, AvH a annoncé une93 millions d’euros investis pour obtenir une participation de 37,5 % dans Grieg Aqua, la société holding qui possède plus de 50 % du capital de Grieg Seafood cotée à Oslo.C’est l’un des principaux producteurs de saumon en Europe. Cette décision intervient au moment où la famille Grieg passe la propriété à sa quatrième et cinquième génération. AvH se place alors en tant que partenaire professionnel et à long terme pour cette entreprise.

La question évidente est : pourquoi le saumon ? La réponse moins évidente est celle qui compte pour évaluer la société holding. Les 93 millions d’euros représentent environ 17 % du cash net de l’entreprise, et environ 1,6 % de son capital social s’élevant à 5,9 milliards d’euros. C’est une mise de fonds significative – pas un simple essai – mais c’est aussi une somme que la bilan peut supporter en cas de problèmes. C’est ce que peut faire une société holding disposant de 524 millions d’euros de cash net et de sources de revenus diversifiées, contrairement à une entreprise spécialisée dans un seul secteur. Un secteur ne performe pas bien ; les autres secteurs continuent de financer la stratégie de l’entreprise.

L’aquaculture de saumon est cyclique : les prix du saumon varient en fonction des maladies, des coûts des aliments et des excédents de production. C’est également un marché à long terme, où la demande en protéines augmente, tandis que la pêche naturelle reste stable. AvH ne veut pas s’impliquer entièrement dans ce secteur ; elle y entre par le biais d’une participation minoritaire dans une société holding, plutôt que d’acheter directement Grieg Seafood. C’est donc une approche prudente pour entrer dans un secteur volatil. La structure de l’entreprise elle-même est un indice sur la tolérance au risque de la société.

Évaluation et dividendes

À un prix de l’action d’environ€280Suite à ce bond de 8 %, AvH se négocie à un P/E en retrait.14xEt un multiple P/E à la moyenne de 12x. Pour une société diversifiée avec une croissance des profits de 24%, et avec une perspective annuelle améliorée, ce multiple est raisonnable – ni bon marché, ni cher. Le multiple P/E de environ 12,4x indique que le marché anticipe que les prévisions améliorées se réaliseront, ce qui représente un prix juste si les entreprises au sein de cette société fournissent bien des résultats.

Le dividende est de4,60 € par actionLe rendement est passé de 3,81 € l’an dernier à 21 %. Aux prix actuels, le rendement se situe autour de 1,7 %. Le ratio de distribution des bénéfices, qui représente environ 21 % des revenus, est donc très conservateur. Une société holding qui conserve trois quarts de ses bénéfices et utilise le reste pour des investissements et une augmentation du capital est donc en train de privilégier la croissance du capital plutôt que le rendement immédiat. Cela est acceptable si vous acceptez que les dividendes augmentent lentement, plutôt que d’obtenir un rendement élevé aujourd’hui. Ce n’est pas une valeur actif adaptée aux personnes qui cherchent un rendement élevé.

Comment penser à cette société holding

L’idée principale pour l’investisseur est de nature structurelle, et non spéculative. AvH est une société holding belge diversifiée, dont la croissance des profits provient de plusieurs sources indépendantes et non corrélées au premier semestre 2026. Le département de Growth Capital n’est plus un facteur négatif. Le bilan dispose de suffisamment de liquidités pour financer nouveaux investissements, sans excès de dettes. Les dividendes augmentent, mais le rendement est modeste. L’investissement dans les saumons constitue une épreuve pour la discipline de l’entreprise dans des secteurs où elle n’a jamais travaillé auparavant.

Le risque ne concerne pas un seul entreprise au sein du portefeuille. Il s’agit de la mise en œuvre des nouvelles investissements et de la possibilité que des investissements dans des entreprises à forte croissance comme celle de Salmon ne réussissent pas. L’industrie de la salmon est volatile, et l’expérience d’AvH dans ce domaine commence à zéro.

La récompense est le modèle de capitalisation : une société holding qui génère des liquidités dans plusieurs secteurs d’activité, avec un ratio de distribution inférieur à 25 %, et qui reinvestit le reste. Si les prévisions sont confirmées et que le rythme de 339,6 millions d’euros au premier semestre se poursuit au cours du second semestre, permettant ainsi une croissance annuelle de plus de 10 %, alors la trajectoire des bénéfices par action justifie le multiple de valorisation. La valeur actuelle de l’action est bonne, mais pas excellente. Cela signifie qu’elle n’a pas besoin d’un résultat parfait au second semestre pour justifier son entrée en bourse – elle doit simplement fournir les résultats attendus par la direction.

Les 8 % de hausse après les résultats montrent que le marché récompense une période de performance positive. Il reste à voir si cette hausse deviendra une tendance durable, en fonction de la confirmation des perspectives améliorées au cours de la deuxième moitié de l’année, et si l’entrée dans le marché du saumon se révèle être un investissement minoritaire bien structuré, ou si cela constitue plutôt une dépense coûteuse. Les deux scénarios s’inscrivent dans le cadre des facteurs qui influencent les actions du marché. La différence, c’est le temps.